吴晓求：资本市场做QE2池子应有前提
　　G20首尔峰会之前，美国启动QE2，之后，中国等新兴市场经济体国家，对泛滥的流动性潮流来袭的担忧成为普遍心理。但究竟该如何应对？中国央行行长周小川近日有关围剿入境热钱的池子计，引人瞩目和猜想，也引发各种争议。
　　周小川所谓的池子计，有人认为大概是指针对入境热钱，采用总量对冲方式，将可能流入的短期投机性资金放入池中，以防止或减少其对中国经济的冲击。但这个池子如何建立？建在何处？能否挡住洪水？则是人们普遍的疑惑。
　　中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求，最近曾就中国资本市场20年来如何成为推动国家经济持续增长强大发动机的问题，有全面深入的分析阐述。吴晓求如何评价QE2对于中国经济的影响？如何预测中国股市和货币政策将要发生的变化？本报记者11月9日特别专访了他。
　　热钱进入路径很难完全堵住
　　本报：您最近曾发表观点称今天的中国资本市场已经成为中国市场经济体制的基石，已经或正在成为推动中国经济持续成长的强大发动机。那么，您如何评价当下这个基石和发动机因QE2而可能产生的所谓快乐与忧虑？
　　吴晓求：美联储推行第二阶段量化宽松的货币政策，是为了应对美国经济长期的不景气所采取的一个措施，对全球货币市场会带来非常大的影响。从长远看，也会严重影响美元的长期信用。应该说，这是一个不太好的措施，因为其扰乱了全球货币市场的秩序。量化宽松的6000亿美元，说大不大，说小也不小，但势必造成全球货币市场流动性的泛滥。
　　在中国，从政策的倾向看，并没有走宽松的货币政策道路，而是反其道而行之。虽然2008年底到2009年初货币政策有一些比较宽松的迹象，但从2009年下半年开始，慢慢偏向中性。特别是2010年以来，货币政策呈偏向中性但略微宽松的走势。
　　美联储量化宽松政策对中国经济的影响通过两个渠道产生。一个渠道是通过大宗商品价格包括黄金价格，以及资源品价格的上涨，传导至中国的资源品和资产价格上涨，这被我们称之为国际输入的价格上涨；另一个渠道是直接通过热钱的进入，推动资产价格和资源品价格的上涨，进而也会引起消费品价格的上涨。因为价格就只有三种类型：资源品或大宗产品、资产，还有消费品。
　　由于加息这一工具的运用本身会使人民币升值的压力更大，也使热钱套利的空间更大更丰厚，使中国成为国际资本回报稳定的非常安全的岛屿，从而吸引大量国际资本进入。虽然加强对不正常的热钱进入的防范，是中国金融监管部门非常重要的任务，但热钱进入的路径很多，能否将其堵住，这是个问题。而等热钱进入之后再建立一个池子，可能就很难了，也是不现实的。除非将这个池子建在外面，那才是可行的。
　　这是我的一个基本判断。
　　的确，现在全球进入了一个流动性宽松的时代，这是我们所不愿意看到的事实。
　　蓝筹股可发挥吸纳资金作用
　　本报：您刚才说，所谓的池子应建在外面？是否可以将热钱围堵在A股中？A股会成为套住热钱的缰绳吗？
　　吴晓求：池子建在外面，我们就管不了。其实热钱很难被控制住，更谈不上被围堵，它总会通过不同渠道或不同方式出现。若不走股市，就走楼市，楼市收紧了，就去大宗商品市场。而被称作热钱的货币，一旦进入，就会形成购买力。
　　正如我刚才所说，现在全球进入一个流动性宽松的时代，其结果一定会引起价格体系的变化和商品价格不断上涨的趋势。无论是去资源品市场或资产市场包括股市、楼市，还是去消费品市场，流动性不可能不找个地方去消化。否则就意味着要通过政策引导，让其沉淀在银行体系内，但这基本上不可能。因为热钱来了一定要寻找投资和保值的渠道。摆在我们面前的，是一种权衡，即什么样的价格上涨，风险要小一些？
　　消费品价格大幅度上涨，显然不利于社会公平和稳定，也会引起整个经济秩序的混乱。所以消费品价格应该保持在一个适当的水平上，而不能无限制地太高。资源品价格适度上涨也难以为继，因为其是输入型的，并非可以控制其涨或不涨。从这个角度看，资产价格的上涨，也许是一种方式，让它成为一种可以削弱宽松流动性的地方。如果周小川所说的池子，是建立在资本市场的涵义上，那么这的确是一种好的方式。它比让楼市价格上涨也要好一些。
　　但资本市场要作为一个池子，必须要有一个前提，这个市场的资金来源必须与商业银行信贷规模没有关系，否则必将对整个金融体系带来损害。如果资金来源与商业银行没有直接关系，那无论产生什么后果，将都是投资者自己的事情。这在逻辑上非常清楚。这样我们就可以看得出来，热钱应该走向哪里，其顺序应该是什么。同时我们也可以看出，蓝筹股可以发挥吸纳资金的作用。而金融衍生产品，若以之对冲短期投机性资金，目前看来，其可以吸纳的资金太少。
　　美元通过三个因素影响A股
　　本报：据说索罗斯的香港办公室业已开张，我们能否请您预测一下热钱进入中国内地股市的时机和规模？
　　吴晓求：显然，从全球来看，中国是一个投资回报非常稳定的市场，谁都想进入这个市场。索罗斯对投资者进入中国市场，应该有一种潜移默化的引导作用。
　　本报：当此流动性泛滥之时，面对人民币升值和物价上涨压力，货币政策能做怎样的选择？人民币还能升多少？年内第二次加息有可能在什么时候？
　　吴晓求：货币政策现在处于非常两难的境地。继续加息，会引来更多的热钱和更多正常资金的进入，套利空间会更大。加息虽能在一定程度上收缩流动性到银行体系中来，却也会在一定程度上扩张流动性，会通过套利空间的扩大，让热钱和正常资金以更大的数额和更快的速度进入中国市场。这样会使央行的外汇占款规模越来越大，而且基础货币投放的规模越来越大，两者之间还有一个对冲，最后发现其所起的作用微乎其微。现在加息唯一的好处，是可以对CPI的上涨产生心理上的抑制作用。但不加息，通胀加剧怎么办？所以，无论加息与否，都是难题。
　　在我看来，如果通胀在4%以下，就不要再加息了。如果超过4%，可以做些变化。
　　至于人民币年内还能升多少，目前这很难说，因为人民币升值是美元泛滥所导致的。
　　本报：上述背景下的中国资本市场走向将有怎样的特征？
　　吴晓求：在今年剩下的两个月时间里，中国资本市场向上的趋势，应该不会有太大的变化。
　　本报：您认为美元短期内再度走强的可能性有多大？届时其对A股的负面影响如何？
　　吴晓求：短期内美元再度走强是不可能的。美元的变化主要通过几个因素对A股产生影响。一个是人民币相对的升值，会带来A股价格向上趋势；还有，刚才所说量化宽松通过两个渠道影响A股。所以，美元实际上是通过三个因素影响A股。
　　G20会议必须讨论的四个问题
　　本报：中国目前的外汇体制能够做到对资本项目实行有效管理吗？
　　吴晓求：总的来说，人民币汇率机制应该是一个不断开放的汇率机制，应逐步走向由市场来决定汇率。这是一个基本趋势。
　　本报：面对美元霸权，中国怎样做才能从根本上解决问题？
　　吴晓求：美元独特的相对强势的地位是历史形成的，其在国际货币体系中，占据主导性地位的状况，未来一段时期内仍会存在，但美元的强势程度会有所下降。这意味着全球货币体系面临着重大的改革，因为全球经济不能被美元这种对自身没有多大约束和对世界经济没多大责任与帮助的政策所破坏，所牵引，所绑架。反思全球的货币体系所存在的重大缺陷，得到的启示是，实现多元化的可以相互制衡的国际货币体系，应是一个基本方向。其中，人民币应该在适当的时候，成为国际货币体系中一个非常重要的组成部分，这涉及到人民币汇率形成机制的改革的方向。这个方向不能改变，而且速度还应该快一些。
　　：在您看来，马上就要举行的G20首尔会议，在建立一个多元化的可以相互制衡的国际货币体系上，将会有多大进展？
　　吴晓求：我个人认为，本次G20会议必须讨论几个问题，也是过去三次会议的延续。第一，必须讨论一个有效的国际货币体系如何形成。因为目前显而易见，美元从美国利益出发，采取相对放任的政策，肯定是危害极大，所以，建立一个有制衡力的多元化的国际货币体系，应该要加快速度。已经谈了三次了，虽有些进展，但进展不很大，包括中国在IMF的投票权和股权比重虽有改变，却仍没有根本性的改变。这应该成为一个非常重要的话题。第二，在短期内，如果不能改变全球货币体系的格局，那么，充当世界主要货币的国家的货币，其政策应当是稳定的，而且要有一种约束力，也应当是均衡的。第三，要建立一个自由的、透明的全球贸易和投资体系，这是克服当前和未来全球经济困难的一个重要措施。第四，加强全球金融和经济的协调。(.华.夏.时.报)