准备金猛药四出江湖 再度加息并不遥远
　　11月10日，市场在焦灼的数据热中度过。
　　当天，国家海关总署公布的外贸数据显示，10月份贸易顺差为271亿美元，前10个月为1477亿美元，同比减少6.7%。
　　同日，国家统计局定于11月11日公布10月份物价数据和工业生产数据，在市场上已经提前出现传闻版本：10月份消费者物价指数（CPI）涨幅将达到4.4%，创2年以来新高，比上月的3.6%涨幅继续扩大。生产者物价指数PPI也将攀升至5%。
　　对这些数据的综合解读，立即在市场上搅动波澜。
　　因为贸易顺差的原因，央行在购买外汇时，需要对冲1万多亿元的人民币。由于国内很多产品生产并未减少，货币发行过多，这使得物价形成上升的压力。交通银行（601328）金融分析师唐建伟11月10日分析说。
　　这些解读增强了连日来对于货币政策即将发生重要调整的预期。世界银行中国代表处高级经济学家高路易当天向记者预计，明年的物价涨幅将达到3.3%，高于今年的3%左右。为控制物价，中性的稳健货币政策在明年重出已不在话下。
　　而调整的时点被预计为2个月后。如果一年一度的中央经济工作会议在12月份召开，将可能讨论货币政策的调整，最终的政策出台可能在2011年1月前后。交通银行金融分析师唐建伟判断话音未落，10日晚间，一个更有震感的数据落地--中国人民银行宣布，从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行年内第四次全面上调存款准备金率。
　　流动性泛滥
　　--信贷和外汇占款承压
　　据兴业银行（601166）资深经济学家鲁政委预测，此次上调存款准备金率，大约直接锁定流动性3500亿元，而流动性对冲压力，被普遍认为是央行此次出手的重要原因。
　　据本报记者获得的消息，10月份信贷增长超出预期，单月新增贷款或高达5877亿，而此前国内机构大多预测10月新增贷款或将大幅降至4500亿元；同时，单月外汇占款有可能突破3000亿元，高于此前9月份的2896亿的水平，由此导致单月M1和M2增长或高达22.1%和19.3%。
　　不断飙升的通胀压力、上扬的资产价格与渐成凶猛之势的热钱促使央行再度出手。
　　唐建伟最近在地方调研的时候发现，一些苹果商正在出资囤积苹果，预备在高价时卖出。
　　苹果成为今年以来继大蒜、绿豆、生姜、棉花、玉米之后又一涨价明星。陕西省果业管理局副局长范海龙11月6日介绍说，今年陕西产地的苹果收购价格平均每公斤5元，同比上涨30%-50%。
　　由于全国苹果今年并未减产，唐建伟判断，价格上涨的最大动力是流动性过剩。一些商人在炒作小品种获利后，可能在寻找资金的新出路。
　　更为显著的风向标是房价。国家统计局10日公布的数据显示，在历经严厉的楼市调控后，10月份全国70个大中城市房屋销售价格仍同比上涨8.6%。
　　国家海关总署最新公布的10月份贸易数据，部分也印证了此前市场对于热钱涌入和流动性增加的担忧。
　　最新外贸数据显示，10月份我国进出口值2448.1亿美元，增长24%。其中出口1359.8亿美元，增长22.9%，比上月放缓2.2个百分点；进口1088.3亿美元，增长25.3%，比上月提高1.2个百分点；而单月贸易顺差271.5亿美元，创下年内第二高点。
　　贸易顺差的进一步扩大，无疑为人民币升值之路再度掷下重重压力。10日，G20召开前夕，人民币兑美元创下2005年汇改以来新高，收市价和盘中最高价均创下汇改以来新高，当日人民币兑美元汇率中间价6.6450兑一美元，较上日中间价再升130点子，创汇改以来新高。
　　高于市场预期的贸易顺差将不可避免地对人民币汇率产生较大的压力，同时，由于贸易顺差不断上升，中国国内的流动性也将因此上升，这也将对国内已经较为严峻的通胀形势造成更加严重的负面影响。澳新银行中国经济研究总监刘利刚分析。
　　在民生证券副总裁、首席经济学家滕泰看来，本周末G20峰会将在韩国召开，人民币议题也可能成为会议讨论的热点之一；同时，由于经常项目管理也在会议的议程之中，中国巨额的经常项目盈余也将被广泛关注，贸易顺差大增无疑会成为中国无形的压力。
　　与此同时，继9月之后，10月份外汇占款将有望进一步冲高，突破3000亿人民币。
　　滕泰分析，近一段时间，中国双顺差现象进一步增大，即经常项目顺差和资本项目顺差进一步扩大，央行被迫投放更多货币对冲流动性，此种背景下，上调存款准备金率成为央行无奈之举，他认为，资本项目顺差扩大，不排除热钱涌入增加的可能性。
　　通胀如虎--CPI明年或上5%
　　11日，国家统计局即将公布11月各项宏观经济指数，不过就在数据公布的前几日，国家发改委主任张平向外界坦言，估计今年物价指数要比3%要稍微高一点。
　　张平表示，年初国家制定的物价目标是3%，原来预计四季度的形势可能会好一些，实现全年目标没什么问题，但现在看来，比想象的要严峻一些。
　　事实上，已有相当多的机构预测10月CPI要比预期的高很多。交通银行金融研究中心预计10月份CPI同比增幅在3.8%-4.4%之间，取其中位数，其预测10月份CPI同比增幅为4.1%左右，涨幅将超过9月份的3.6%再次创出年内新高。
　　中国社科院金融研究所中国经济评价中心主任刘煜辉向本报记者分析，目前，通胀进一步深化是没有太大异议了，如果10月CPI为4.4%的话，意味着明年10月份新涨价因素就提升了很多。
　　据刘煜辉测算，9月份新涨价因素是2.4%，如果CPI上升至4.4%的话，扣除单月翘尾因素是1.2%，那么新涨价因素将达到3.2%。
　　新涨价因素提升很猛，说明通胀趋势很强。延续下去很可能在明年上半年通胀达到5%以上，这是较确定的态势，因为明年的翘尾效应从1月份开始就在1%以上，大部分月度都在2%以上，如果新涨价因素一直强劲地保持在3的话，那么CPI数据在多数月份会保持在5%。刘煜辉分析。
　　因此，尽管有观点认为，要提高通货膨胀的容忍度，来为央行货币政策解压，但高居不下的通胀率对央行来说是比较棘手的问题。
　　多数经济学家认为，通胀的主要因素是农产品（000061）和城市服务性价格的快速上升，滕泰认为，CPI上涨，从外部因素看，美联储最新推出的6000亿美元的量化宽松政策推高了国际大宗商品价格进一步走高；而国内也有自己的小气候，秋季洪水对粮食的产量产生影响。
　　不过，在刘煜辉看来，农产品和服务价格上涨的背后，仍然是货币逻辑。服务背后最大的地产价格，地价涨服务性价格就要跟着涨。
　　同时，劳工价格也在上涨。据某建筑业老板透露，去年该行的劳工价格平均是70-80元/天，目前飙升至130-150元/天，且仍找不到劳工，所以劳动力成本涨得非常快，直接影响农产品价格上涨。
　　数据上可分析，农产品之间谁耗费的劳动力数量越多，谁涨价越猛，可以看到蔬菜和棉花涨价最猛。
　　2000年以来的经验表明，农产品价格趋势性上涨，主要受到劳动力成本上升影响而非政府所解释的结构性原因，如歉收、天气等因素。刘煜辉分析，劳动力价格上抬主要是货币的驱动。
　　同时，10月以来，中国资本市场的火爆，使得资产价格上涨再度成为焦点。且尽管此前一系列房地产调控纷纷出炉，但房地产价格上涨态势似乎尚未明显得到遏制。10日，国家统计局公布的数据显示，10月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨8.6%，涨幅比9月份缩小0.5个百分点；环比上涨0.2%。
　　货币从紧或再度加息
　　不过，面对高得已经不能再高的存款准备金率，央行动用数量型工具的空间还有多少？
　　尽管此次上调之后，中国金融机构存款准备金率已创新高，大型金融机构和中小金融机构存款准备金率将分别高达17.5%和15.5%，这一数字尚不包括上个月被施以差别化存款准备金率的四大国有银行和招商、民生两家股份制银行。
　　花旗银行中国研究主管、大中华区首席经济学家沈明高认为，CPI超预期将会增加年底加息的可能性，他预测未来6个月会加息两次，今年年底之前再加一次息的可能性很大。
　　在沈明高看来，从目前看，货币当局收紧迹象十分明显，包括人民币升值加快、加息、上调存款准备金、加强资本管制等等，这些因素将有可能影响到下个月即将召开的中央经济工作会议，未来可能出台比较从紧的货币政策。
　　唐建伟判断，今年全年的物价涨幅在3.1%，超过全年的3%的调控线。而央行可能在明年还需要继续加息，各个商业银行的准备金率提高，就是为收紧流动性，减低明年的物价上升预期。
　　兴业证券（601377）研发中心首席宏观分析师董先安指出，目前经济有偏快的情况，考虑到通胀加大，加息或准备金必有其一推出，不排除两者同出的可能。
　　他分析，10月中国出口1359.8亿美元，季节调整后绝对额相对上月上升，同比22.9%比10月31日预测值22.0%略高；进口1088.3亿美元，季节调整后绝对额相对上月上升，同比25.3%超10月31日预测值22.5%，显示内需强劲。
　　事实上，9日央行副行长马德伦央行不会放任通货膨胀的公开表态已彰显了央行货币从紧的决心，而针对纷纷涌入的热钱，外管局近期也多次表示，要合理引导跨境资金流动，打击热钱违规流入。
　　鲁政委也表示，本次准备金率上调，虽然从控制流动性的角度，具有防通胀的功能，但并不构成对加息的替代，年内仍有继续加息1次的可能。
　　未来一段时间内，人民币对外升值、对内贬值的趋势将会使得货币政策重新走上加息+升值双轮驱动的局面，由于加息会导致中美利差扩大，中国也将不得不面对资本涌入和热钱冲击的压力；在防通胀和防热钱之间，沈明高认为，中国的货币政策制定者需要寻找平衡。
　　滕泰则给出了升值+加息+降低存款准备金率的货币政策组合，他认为，从抑制资产价格来看，尽管有加息的必要性，但从经济增长的势头上看，明年还是面临一定压力，因此，为了保持明年经济增长，还得有相关对冲措施，一方面，通过加息来防止资产价格泡沫，同时，需要降低存款准备金率，来一定程度对冲其政策影响。
　　不过，刘煜辉对未来货币政策走向从紧，从而改变宽货币形态表示了保守看法，他认为，尽管目前存款准备金率已经非常高，但非常时期以非常之策解决。一旦流动性退潮，货币从紧，人民币资产和汇率有下行风险，这时候，存款准备金手段将是一个很好的平滑工具。一旦资产价格下滑非常快的，需要一个平滑的工具缓冲，经济不至于失速或变成马上着陆状况。(.21.世.纪.经.济.报.道)

　　聚焦年内存款准备金率四度上调 央行开始修建热钱池子
　　货币超发不可避免，通货膨胀不能容忍，怎么办？对冲！中国人民银行昨日宣布上调存款准备金率，拉开了加大对冲力度的序幕。
　　中国人民银行对通胀的担忧已经表露无遗。在此前公布的《2010年第三季度中国货币政策执行报告》中，央行已明确指出，随着原有刺激措施逐步到期，发达经济体开始推出新的经济刺激措施，全球流动性和货币条件仍将宽松，主要经济体将持续放松货币刺激经济的预期强烈，大量资金可能向增长较快的新兴经济体流入。在流动性充裕和通胀预期较强的大背景下，富余资金必然寻找各种途径和出口，潜在的通胀压力须高度关注。
　　中国人民银行副行长马德伦近日也表示，虽然外汇大量流入导致央行投放大量货币，但央行几乎每时每刻都在进行公开市场操作，通过对冲来控制过多的货币。央行对于货币供应总量有调控目标，也在致力于实现此目标，不会放任通货膨胀的出现。
　　三季度货币政策报告在谈到下一阶段货币政策取向时指出，要根据经济金融形势和外汇流动的变化情况，综合运用多种货币政策工具，合理安排货币政策工具组合、期限结构和操作力度，加强流动性管理，保持银行体系流动性合理适度，促进货币信贷适度增长，既要满足经济发展的合理资金需求，又要为价格总水平的基本稳定创造良好的货币环境，切实管理好通胀预期。
　　一方面是央行对通胀的高度警惕，另一方面却是全球流动性的极度充沛，美联储的宽松货币政策是罪魁祸首。国家外汇管理局副局长邓先宏认为，在经济基本面、汇差、利差等因素作用下，国际游资正大量流向投资回报较高的新兴经济体，推高当地货币及资产价格，增大通胀预期，并将对其经济金融造成较大冲击。
　　然而，在套利资金强大的逐利本能面前，任何严密的防范措施都无法做到万无一失，中国人民银行行长周小川认为，为了应对热钱流入可能对实体经济造成的冲击，中国可采取总量对冲的措施。他说，如果有短期投机性资金流入，可以通过适当的措施将其放在一个池子里，而不会任其泛滥到整个实体经济中去。等到热钱需要撤退时，再将它从池子里放出去。通过这种操作，就可在很大程度上减少资本异常流动对中国经济的冲击。
　　周小川所说的池子，实际上就是中央银行对于套利资金结汇带来的货币投放进行对冲操作，使其存在于央行的资产负债表当中，这样一来，过量的货币投放既不会冲击实体经济，带来通胀风险，也不会冲击虚拟经济，造成资产泡沫。中国央行昨日宣布上调存款准备金率，便是建造池子的重要举措。
　　与此同时，中国外汇管理部门也在积极加大对违规跨境资金流动的打击力度，外汇局近日出台了《关于加强外汇业务管理有关问题的通知》，从银行结售汇综合头寸管理、短期外债管理等方面加大对热钱流入的防范力度。但是，只要全球宽松货币环境不改变，热钱流入的步伐就不会放缓，为了防范通货膨胀和资产泡沫，中国央行修建池子的工作也不会停止，就是说，对冲操作还将继续。
　　据业内人士分析，下一阶段公开市场操作的力度将会继续保持，必要时力度可能会加大，近日一年期央票利率呈上升态势，应该是央行加大对冲力度的表现。与此同时，存款准备金率工具还将继续使用，虽然目前准备金率水平已达历史最高点，但依然存在继续上调的空间。另外，如果通胀压力继续加大，央行有可能持续提高存贷款利率。
　　·各方观点·
　　中国社科院金融研究所中国经济评价中心主任刘煜辉：央行上调存款准备金率，直接的原因就是为了对冲外汇占款。现在整个市场的预期发生了变化，不论是美国的量化宽松政策还是国内的通胀压力，都使得境外资本大量流入国内。面对不断涌入的货币之水，真正能够回笼货币流动性的目前只有两种工具：一是公开市场操作，另一个就是存款准备金率。
　　中央财经大学中国银行（601988）业研究中心主任郭田勇：此次上调存款准备金率主要为控制信贷进而控制通胀。目前国内通胀压力比较大，特别是美国实行二次量化宽松政策以后，国内通胀预期不断增强。预计年内至少还有一次加息，现在还要观察11月经济数据，如果通胀水平继续上行，也不排除年内还会加两次息。
　　国金证券（600109）首席经济学家金岩石：在目前加息预期强烈的情况下，央行选择了以提高存款准备金率的方式而未选择加息来收缩流动性，体现了央行的温和态度。此次提高存款准备金率对银行板块影响明显，有可能会使股指在未来一周内进行调整，但幅度不会超过10%。A股的趋势仍维持6月份以来的牛市格局，大约会持续3-5年的时间。
　　银河证券首席经济学家左小蕾：不能期待单次货币调控会对CPI产生明显作用，央行将继续推出连续调控政策。按照目前的节奏（10月份加息一次；11月份上调存款准备金率）来看，12月份即有可能还将进行一次货币调控，不排除加息的可能。
　　渣打银行大中华区研究主管王志浩：在美国二次量化宽松以及国内货币超发的情况下，极易催生资产泡沫。管理层必须发出收缩信号，以防更多热钱流入国内。但在美日零利率政策环境下，中国持续加息也可能进一步增强对国际热钱的吸引力。
　　招商证券（600999）首席经济学家罗毅：本次央行回收流动性的举措是预期之内的事情，由于这种预期对市场的影响已经消化，而且央行本次政策的力度也不是太大，整体而言对股市的影响不大。国内流动性泛滥的局面不会因为本次上调就得到根本性的改变，长期来看股市依然会看涨。
　　信达证券研发中心总经理吕立新：上调存款准备金率不会改变股市的大方向，但会在短期市场走势上有所体现。由于10月CPI有创新高的预期，所以在今日上午10点统计局公布10月经济运行数据时可能会有一波探底走势，但整体上来看股市还是处于上行通道中，行情不会因为央行动用货币手段而终结。
　　广发聚丰基金副总经理朱平：在目前通胀高企的情况下，不能再继续维持利率的负增长，而且经济已经处在过热的道路上，必然要进行货币政策的调控。提高存款准备金率，受伤的总是金融地产，但是金融地产的股价已经很便宜，再跌也没有多大空间。
　　东吴证券研究所所长助理寇建勋：此次央行上调准备金率在10月CPI公布之前，无疑是为了进一步抑制通胀。11月份中央召开经济工作会议，再度加息概率不大，但是12月份如果通胀不能有效控制，年内第二次加息将会是大概率事件，这将对年底的A股市场产生一定的冲击和影响。（.证.券.时.报）

　　叶檀：央行不想加息才上调存款准备金率
　　中国人民银行决定从16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。特别连线了著名财经评论员叶檀，她表示，上调存款准备金率是因为央行不会轻易去加息。
　　针对本轮上调存款准备金率，叶檀称主要有两个方面的原因，一是国内通胀压力空前，央行采取上调存款准备金率抵御通胀；二是国外热钱不断流入中国，流动性泛滥，央行上调存款准备金率意在控制流动性规模。
　　叶檀表示，央行上调存款准备金率，冻结信贷规模，为了控制流动性。但中国目前还没有进入加息周期，是央行不想在近期加息的表现。加息是把双刃剑，更是一把利器，央行只有迫不得已才会采取加息。
　　针对此次上调存款准备金率，她表示，本轮上调准备金率只会冲着股市的负面而去，对股市影响不大。

　　上调准备金率利空A股 紧缩周期或来临
　　A股近日的连续调整终于有了答案。
　　11月10日18点45分，央行发布了提高存款准备金的公告，公告称此次存款准备金率的上调从2010年11月16日起执行，上调幅度为0.5个百分点--这是今年第五次上调存款准备金率。有所不同的是，这次上调是在加息之后。
　　同上次始料未及的加息不同，11月10日央行公告上调存款准备金率的消息早早在市场中传开。
　　当日银行、地产股的下跌正是投资者对该消息的反应，当天wind银行指数下跌了1.54%，房地产指数下跌2.24%。
　　紧缩周期开始已成定局。中信建投首席宏观分析师魏凤春一语点出这次上调存款准备金率的背后涵义。
　　而对证券市场的影响可能不会仅仅表现在11月10日金融地产股的下挫。虽然市场中的存量流动性很大，市场不会马上下跌，但波动可能会加大。广州某基金公司的基金经理表示。
　　大成基金也表示，这对于股票市场来说，还是存在负面影响的。
　　池子谜题
　　此番上调存款准备金率有多种预兆。
　　东方证券首席经济学家闫伟在11月5日的报告中就提到，年内再次上调存款准备金率是很大概率的事件。
　　在加息之后，10月25日国务院召开的部署第四季度经济工作会议中，政府在强调抓好秋粮收购、保障资源物质运输、楼市调控等7项工作背后，都隐藏着稳物价、抗通胀的主线。
　　11月11日，10月份的经济数据出炉，市场普遍预测10月份CPI或将超过9月份的3.6%达到4%－4.5%。大成基金表示，从已有数据分析，通胀月环比增长率年会达到7%，这在历史上也是较为罕见的水平。
　　因此在10月份经济数据出台前夜宣布上调存款准备金率是在执行中央四季度政策。
　　此外，上调存款准备金率可能还有个触发点。11月10日，银行间外汇市场美元对人民币汇率的中间价为：1美元对人民币6.6450元，人民币兑美元再创历史新高。
　　而此前，周小川在北京首届财新峰会发表公开演讲时提出，对于美国第二轮量化宽松货币政策可能对中国的冲击，中国除了可以对不正常资本项目流入进行制止，同时也可以进行总量对冲，即可以将短期的投资性资金放到池子里面。
　　池子为何物也成为一个重大谜题，市场对此揣测颇多。此次提高存款准备金是否是一个答案？
　　很多人忽视了周小川提到的总量对冲这个词，在人民币近两天大幅升值的情况下，热钱很可能流入中国，对冲这些热钱也可能是上调存款准备金率的原因。广州一基金公司的基金经理称。
　　大成基金也称：最近美元贬值幅度较大，人民币升值的压力增加，引致外来热钱较多，央行意在用此举严防热钱冲击。
　　A股影响几何？
　　至于此次上调存款准备金率能够给证券市场带来多大影响。不同的维度看法不一。
　　从对上市公司的影响来看，大成基金认为，此次存款准备金率上调可能对经济产生的后果是在未来一段时间，银行信贷增量应该会有所减少，而对实体经济也有一定冲击，经济或会略有降温。
　　最直接受到冲击的板块就是银行和高负债的公司。银行直接因为信贷投放量的下降而利润收缩，高负债的公司贷款可能会更难。这也是为何银行股和地产股当天领跌大市的原因。
　　对其他行业而言，其冲击难以短期显现。但这条政策也在从其他方面影响着证券市场。
　　首先是对流动性的冲击。
　　短期来看，市场中的流动性并不会猛烈收缩，或许还会继续增加。前述广州某基金公司基金经理认为，由于前期的加息和对地产更加严厉的政策，房地产投资领域的资金仍在向股市流动。在负利率的情况下，这些资金流入银行存款的可能性并不大。因此，市场不会出现大幅的下跌。
　　但是，他认为，一些获利盘已经积累了令人满意的收益，可能会从深度参与市场，转为观望，这会造成市场的波动加大。
　　大成基金今年的投资节拍踩得相对较准，这次，大成基金对于存款准备金率的上调的观点偏悲观，大成基金认为：也许短期股指还可能会上涨，但是略微放长一点，这样频繁的调整货币政策应该会影响到市场。
　　与之相反的是上投摩根基金公司，其认为，从中长期着眼，及时适度的货币政策调整，能够降低通胀预期，为经济平稳增长创造条件，只要经济复苏进程能够持续，相信市场中长期趋势依然向上。(.21.世.纪.经.济.报.道)