我们考察了2007年1月至2008年7月与2009年3月至2009年11月这两段近期美元指数持续下跌的时期，在宽松的资金环境下，资源类行业表现为直接受益于流动性推升的大宗商品价格上升，从而展开一波较好行情。从细分行业看，有色金属行业中的贵金属、小金属、铅锌和采掘行业的煤炭，相对于全部A股都取得较高超额收益。

　　前期美国的宽松货币政策致使资金不断流入新兴市场，从大宗商品价格到中国国内的农产品价格全面上涨，当前美国已经公布第二轮量化宽松政策，而日本和欧洲有跟进的趋势，短期流动性充裕的局面仍将持续，我们认为这将使得资源股行情继续具备支撑。

　　大消费长期受益收入提升

　　十二五规划全文将于2011年3月份正式出台，现在正处于意见征集和编制阶段，短期相关政策的阶段进展和发布可能推动交易性机会，但长期来看，经济的实际运行状况才会对市场产生实质性影响。

　　我们认为，考量经济和行业的实际发展前景，是对十二五规划解读的关键。在十七届五中全会的公报中，扩大内需、推动消费结构升级的政策力度加大，消费大环境呈现利好，随着城乡一体化程度的不断提升、农民收入增长加快，相关消费服务业将面临巨大发展空间，包括零售、酒店餐饮、医药、家电、农业在内的大消费行业，将直接受益未来的长期收入提升过程。

　　在当前劳动力成本提升和收入结构变化中，表现最为明显的是中低收入阶层的收入数据明显回升，我们认为这有利于扩大大众消费品需求。随着我国东西部收入差距缩小与城镇化步伐加快，中西部及二、三线城市有望复制当年一线城市消费升级历程，从消费普及角度出发，东西部或城乡间消费量差距较大的行业更值得看好，如葡萄酒、啤酒、乳品、服饰等。行业景气的向好和行业集中度的提升，使这些行业的龙头公司长期受益于行业景气增长，盈利能力会较为稳定。

　　关注抗通胀能力较强行业

　　三季度国内经济增速有所企稳，但通胀水平明显上升。从中期来看，劳动力成本的上升、资源价格改革以及海外输入性通胀等因素，将导致国内的通胀形势继续出现走高倾向。政策方向上，保增长将在较长时期内让位抗通胀，三年来的首次加息标志着我国已经步入加息周期。

　　从历史行业表现来看，通胀环境下，抗通胀能力较强的行业能够取得超额收益，受益于物价上涨以及能够较好转移成本压力的行业，在通胀环境下有望成为市场的佼佼者。从细分行业看，商业贸易中的专业连锁，食品饮料中的白酒、葡萄酒，以及家用电器中的空调，医药行业中的化学原料药毛利率较为稳定，在CPI超过3%的环境下，其毛利仍能保持稳定或稳定提升。从股价表现看，这些行业在CPI超过3%的环境下，相对于全部A股取得了超额收益。

　　近期的加息仅为央行三年来的首次加息，而且幅度不大，对上市公司的利润影响较小，但如果持续加息，则会导致企业财务费用的增加，从而对企业的利润形成冲击。不过对于对资产负债比较小和ROE较高的行业来说，一方面，财务费用增加有限；另一方面，ROE本身具有较高的安全边际，因而加息对其直接影响较小。结合2010年三季报情况看，食品饮料、采掘、医药生物行业具备此特征最为明显；而房地产、建筑建材、公用事业行业，因较高的财务杠杆和较低的ROE水平，如果持续加息，其利润受到冲击的幅度将大于其他行业。

　　投资线索：流动性和转型

　　当前国内宏观经济增长结构正向消费倾斜，物价指数仍然维持高位，通胀压力不减，受益于通胀，企业名义利润增长情况仍然良好。虽然遭受意外加息，但在本币升值、赚钱效应的影响下，证券市场的资金持续充裕，10月份市场在经历了快速上涨后，估值有一定修复，但整体估值水平仍然处于历史中位以下，在资金充裕的环境下，仍具上涨空间。

　　基于对流动性和转型线索的思考，我们建议一方面可继续关注以资源股为主的重估线索，特别是煤炭和有色金属行业内具有资源和估值优势的龙头公司；另一方面，在经济转型的背景下，建议关注前期受冷落的消费类品种，特别是零售、医药、食品饮料、纺织服装以及旅游等行业中具有稳定增长前景的龙头企业。