哈药股份：毛利率略有波动 全年业绩悬念不大

　　公司三季报显示，2010年前三季度，公司实现营业收入97.68亿元，同比增长21.61%；营业利润9.96亿元，同比增长17.78%；利润总额10.00亿元，同比增长15.74%；归属于母公司所有者的净利润8.33亿元，同比增长14.58%；每股收益0.67元，基本符合预期。
　　单季度业绩增长缓慢。公司2010年第三季度实现营业收入32.12亿元，同比增长22.13%；营业利润3.21亿元，同比增长3.22%；利润总额3.23亿元，同比增长4.19%；归属于母公司所有者净利润2.69亿元，同比增长2.67%。公司第三季度毛利率为26.15%，同比减少了9.10个百分点，公司单季度毛利率的下降导致了净利润增幅放缓。
　　前三季度运行基本平稳，毛利率和费用率均略有下降。公司近年1-9月整体毛利率为30.00%，同比减少了2.35个百分点。期间费用率19.71%，同比减少了1.31个百分点。总体来看，公司2010年前三季度运行平稳。
　　2010年业绩基本没有悬念。从2010年前三季度情况来看，公司为2010年制定的目标即业绩增速达到20%应该可以达到。公司为了实现2010年业绩目标制定的以下两点战略值得关注：第一，产业升级，包括抗生素药物向抗感染药物转型，销售模式转型，以及OTC药物和保健品向高端产品的转型，这将提升公司的盈利空间；第二，抓住医改机遇。我们认为医改政策的实施将为公司提供一个发展机遇，从今年前三季度业绩情况来看，公司基本可以实现全年目标。
　　未来投资亮点。第一，大股东注资。从股改承诺来看，目前大股东注资期限临近，市场对集团旗下的生物制药资产有比较大的注入预期，但具体情况还有待遇进一步观察。预计这将成为今年年底公司股价最大的刺激因素；第二，产品结构调整。公司上半年高毛利的保健品增长显著，拉动公司整体毛利率上升约1个百分点，如果这不是季节因素，公司保健品能够持续快速增长，将继续拉动公司业绩的提升；第三，规模优势明显。目前基本药物制度尚在建立过程中，虽然出现一些问题，但是我们认为从长远来看，对于基本药物生产企业，规模是最重要的，具有规模优势的龙头企业将是未来基本药物市场扩大的最大受益者。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年每股收益为0.91元、1.07元和1.29元，按前一交易日股价24.56元对应的动态市盈率为27倍、23倍、19倍。公司是经营稳健的低估值行业龙头企业，我们维持公司增持的投资评级。注资将是未来股价短期内的主要刺激因素。（天相投顾）

*ST阿继：佳电股份注入 变身特种电机龙头

　　事件：
　　停牌半年之久的*ST阿继公布重组方案，公司将以全部资产和负债作为置出资产，与佳木斯电机厂持有的佳电股份51.25%股权进行置换，置出资产的预估值约为1.35亿元，置入资产的51.25%的预估值约为10.76亿元，差额部分公司将以8.61元/股的价格向佳电厂非公开发行约1.09亿股股份作为对价；同时，*ST阿继以8.61元/股的价格分别向建龙集团和钧能实业非公开发行约1.14亿股股份和410万股股份作为对价，受让二者持有佳电股份47.07%和1.68%的股权；交易完成后，*ST阿继将持有佳电股份100%股权。
　　点评：
　　股改承诺方案生变，注入资产更优良
　　2007年3月，哈电集团承诺在阿继电器股改完毕后，择机将哈电集团旗下自动控制相关资产整合入上市公司。从公司重组方案公告来看，但由于：1)自动控制资产的业务和管理高度依赖于哈动股份和哈汽公司，如注入阿继电器会形成对控股股东重大依赖；2)自控资产规模较小、盈利能力较弱，将难以保障阿继电器可持续盈利；3)该方案将对哈动股份带来重大不利影响；哈电集团优化股改承诺方案，转为注入更为优良的佳电股份相关资产。
　　2009年佳电股份收入与净利润分别为18.5亿元与2.26亿元，在同类电机上市企业中分别位居第三与第一。而与原计划注入自控资产相比，2010年1-9月佳电股份净资产是自控资产的425%，收入规模和净利润分别是后者的1005%与1058%，相对而言佳电股份资产规模更大、盈利能力更强。
　　佳电股份整体注入，变身特种电机龙头
　　佳电股份主要产品为防爆电机、吊车电机、普通电机、辊道电机等，在我国人造飞船、卫星、火箭发射、核电站、核反应堆、三峡、南极长城站以及军事工业等高科技领域均有应用，是国内领先的特种电机龙头企业。目前佳电股份电机年生产能力达880万kw，市场份额约为6%。其中防爆电机细分行业位居第二；吊车电机行业第一(轧线电机占有率80%以上)；以辊道电机处于垄断地位，接近于100%；风力发电机为华锐供货，2010年将生产500台1.5MW风机。根据计划，资产置换完毕后ST阿继将变为一家纯粹的特种电机制造龙头企业。
　　市场占有率逐年提高，特种电机前景广阔
　　从我国中小型电机行业历年的市场占有率情况来看，佳电依托领先的技术水平、先进的制造装备、竞争力强的产品，市场份额逐年提高，由2007年的4.77%，2008年的5.91%，上升到2009年的6.26%。通过技改投入，今年产能有望达到960万KW，预计到2013年产能将达到1350万KW以上，公司特种电机产品前景广阔。
　　预测未来3年复合增速11.6%，有望超预期预计佳电股份2010-2012年营业收入分别为21.68亿元、23.56亿元与25.9亿元，年均复合增速为11.6%。根据佳电厂、建龙集团和钧能对置入资产的利润预测承担保证，在未来3年内如置入资产的实际净利润小于预测值，则将由佳电厂、建龙集团和钧能实业负责对上市公司进行补偿，我们认为公司作为哈电集团下的核心电机制造企业，未来3年公司成长性与盈利能力有望超预期。
　　盈利预测
　　预计公司2010-2012年净利润分别为1.51亿元、1.57亿元与1.72亿元，按增发2.28亿股摊薄计算，对应EPS分别为0.29元、0.30元、0.33元，对应动态PE为31倍、30倍与27倍。我们认为重组完后，公司作为目前国内特种电机制造领先企业，产品主要应用在高端冶金、大型核电站及军事工业等高科技领域，应较其它电机制造企业享有一定溢价，且考虑未来3年的实际增速有望更高，我们觉得给予公司2011年40-45倍PE估值或4倍静态PB水平较为合适，对应合理价值区间为12-15.2元。公司二股东北京建龙重工集团是一家集资源开采、钢铁冶炼、船舶与装备制造于一体的大型企业集团，实力雄厚，此次资产重组完成后，公司仍然有后续想象空间，强烈建议投资者积极关注。
　　风险提示
　　资产重组的不确定性风险；（方正证券）

红日药业：血必净 中药配方颗粒增速较快

　　成本大幅上升使得血必净等注射剂品种毛利率有一定下降。血必净1-9月增速超过30%，红花价格上涨带来的成本压力未来有望缓解，预计10年销售量将达到1300万支。此外针对前期轻度和恢复期使用的口服泡腾片计划明年上半年申报，以后销售增速有提升可能；盐酸法舒地尔增速较为平稳，正积极开发急性脑梗塞等新适应症；低分子肝素钙受原材料成本上涨影响较大，但未来毛利率将有所回升。
　　中药配方颗粒业务有广阔发展前景。康仁堂前9月实现销售收入约7500万，除北京外，天津、内蒙古、福建等地医院开发也比较顺利。
　　中药配方颗粒国内目前仅有6家企业试点，规模约10亿，而潜在市场空间超过100亿，预计今后3年康仁堂营收复合增长率可超过50%；医疗器械明年将逐渐贡献营收。汶河医疗具有较强的研发优势，主要产品有吸氧湿化给药器、呼吸感应节氧器、一次性使用鼻氧管等。厂房建设已经开始，预计明年下半年产品可以投放市场。近期设立的天以红日与英飞尼迪合作，未来会陆续引入市场潜力较大的包括医疗器械在内的医药产品。
　　明年下半年新品有望生产。公司准备于明年1季度向药监局申报硫酸氢氯吡格雷、盐酸沙格雷酯片和脑心多泰胶囊等品种的生产。储备品种方面，治疗关节炎的ML4000和抗丙肝化学药等2个一类新药临床研究正在稳健开展中；维持推荐评级。暂不考虑硫酸氢氯吡格雷等未来新品上市，我们预计公司10-12年EPS分别为1.02、1.39和1.87元，维持推荐的投资评级。（中投证券）