东方日升公司IPO共募集资金18.9亿元，超募金额为13.38亿元。11月9日，公司公告称将使用超募资金的8.25亿元新增5条晶硅太阳能电池生产线，共300mw；利用2.5亿元永久性补充流动资金。项目拟2010年12月开始洁净厂房施工，2012年1月正式投产。设计产能扩三倍，规模效应明显。公司一直注重生产效率提升和工艺优化，原有生产线实际产能高于设计产能近40%；IPO募投项目产能有望实现设计产能的2倍。超募资金拟建设的300mw太阳能电池生产线，年设计产能将扩至450mw，实际产能将远大于此，将体现公司的规模效应优势。
项目进度存在超预期的可能。公司保守估计的12个月投建期中，包括3-4个月的试生产时期，作为设备安装和工艺改造的先行者，我们完全有理由相信公司超募资金投建的项目进度会超预期完成，预计10-12年的产能分别为178mw、338mw和645mw。
打开美国市场，平滑欧洲市场回调风险。公司的“日升”商标不仅通过了德国、意大利等欧洲国家的商标注册，保证原有市场销售。而且公司将目光投向美国、加拿大等产业新兴地区，已取得美国UL认证，拟定产品目标中150mw销往该地区，超过拟定项目的一半产能，我们看好此块市场的增长潜力。
产业链下游延伸，值得期待。金太阳项目让公司在国内的光伏系统建设方面积累一定经验，在中游环节毛利率下滑的预期下，新成立的香港子公司不仅方便海外销售业务，而且为进军国外光伏电站建设提供一条便利通道，有望分享系统集成的丰厚回报。
合理价格区间63.3-73.9元，给予“强烈推荐”评级。预计其EPS分别为1.33元、2.11元、2.79元。相比同行业公司，我们给予2011年30-35倍PE，目标价为63.3-73.9元，给予公司“强烈推荐”的投资评级。
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