公司是二线白酒龙头。今年上半年，公司白酒收入达10.31亿元，贡献了总收入的31%、毛利的57%，收入在二线白酒中规模仅次于汾酒(16亿)，高于古井贡(8.6亿)，在全部白酒上市公司中排名第6，因此可视作二线白酒龙头；种猪业务收入5075万元，毛利率高达44.2%，目前占收入比重不足1%，是未来的重要增长点；肉类加工贡献了收入的42%，毛利的6%；房地产业务自06年装进上市公司，今年开始大幅贡献收入，上半年收入4.5亿元，毛利率30%。公司在今年1月份提出增发预案，拟募集资金17.28亿元，加大对白酒及种猪业务的投入。

　　白酒业务：牛栏山酒厂看点是产品结构优化、销售半径扩大，宁城老窖看点是恢复内蒙白酒的龙头地位。公司白酒业务的主要资产是牛栏山酒厂，产能约5万吨，生产的清香型二锅头系列酒及浓香型为主的百年牛栏山系列酒畅销京城。

　　北京人口有1600多万，政商务活动频繁，白酒市场容量近百亿元。由于地域文化浓厚，地产酒在中档酒中表现强势，近5年来地产酒产量复合增速达16%，销售额占总体的白酒消费超过三成。

　　自08年起牛栏山的销量开始超过红星，成为北京地产酒霸主。我们认为，公司过去几年成功的三要素是品质占优、以北京名片作品牌、深耕渠道。牛栏山白酒与主要竞品红星相比，度数更低，口感上更柔和，不上头，且自05年起，公司开发“顺鑫欢乐一日游，寻二锅头之源头”郊区游活动，累计已有过百万人次参观过酒厂，观看酿酒过程，“敞口作业”使品质良好的特征通过消费者口口相传，根植消费者心中；07年，公司请王刚做代言人以“正宗二锅头，地道北京味”作为品牌诉求点；公司还通过与北京朝批(公司参股4.17%)、北京市糖、鑫金路通、创意堂等四家大经销商深度合作，密集分销，在终端力压对手红星。

　　给予“推荐”的投资评级。我们预测10、11、12年公司EPS分别为0.79、1.10、1.48元，当期股价对应11年P/E为25倍，鉴于公司白酒业务、种猪业务的长期成长空间，给予“推荐”的投资评级。