投资要点
公司产品定位于无烟烧结用煤，在细分子行业具有绝对优势，议价能力强。
公司积极向外获取煤炭资源，后续发展有保障。
预计公司2010-2012年每股收益为2.2、2.84、3.32元，给予“推荐”评级。
主要风险：拟建及在建项目不确定性、潜在成本增加、出
口煤价低于预期、出口汇兑损失等风险。
昊华能源(601101)产品定位于无烟烧结用煤，在细分子行业具有绝对垄断优势，议价能力很强。公司与国内主要无烟煤厂商销售市场区域及用途不同，在细分子行业基本不存在正面竞争。独特的产品使客户的依赖度非常高，造就了公司煤炭新贵的行业地位。
煤炭出口盈利良好
2010年公司计划出口煤炭204万吨，同比增长55%。其中1-10月份出口163万吨。公司煤炭出口量占公司全部销量的三分之一，却贡献了近40%的营收。2010年上半年公司出口业务毛利率57.83%，国内业务毛利率49.99%，二者相差近8个百分点。公司出口煤炭来自京西本部，具有特低硫、特低磷、低氮、中低灰、低挥发份、高发热量和较高稳定性的特点，非常适合做钢铁企业的烧结用煤，因此议价能力很强。
2009年出口煤价95美元/吨，2010年达到185美元/吨，同比上涨95%。2011年出口煤炭的价格我们预计将达到220美元左右，同比涨幅约20%。随着国际经济的复苏，预计公司明年的出口业务盈利能力还将进一步提高。
内销煤炭相继提价
11月份公司上调了中块煤的价格，由830元/吨涨至1050元/吨（含税），涨幅26.5%。考虑到中块煤全年销量不到30万吨，我们预计此次提价将增加公司收入750万元左右。10月份公司上调了其它煤种的售价，其中冶金用煤上调至900元/吨（含税）。1-9月公司国内平均售价约700元/吨（不含税，不含高家梁矿），较2009年均价上涨了40%左右。
在通胀背景下，公司的冶金煤销售弹性大的优势将发挥出来，预计2011年冶金煤售价涨幅15%以上。
积极获取煤炭资源
2010年4月份高家梁矿及配套选煤厂试生产，预计全年贡献产量190万吨。目前高家梁矿已经通过验收。2011年公司申请二期投产，顺利的话全年将贡献产量400万吨。2012年争取全部达产。铜匠川铁路2010年底铺架完毕，预计2011年上半年开通，届时运输条件改善高家梁煤矿的动力煤外运后售价还将提高。
目前高家梁矿所产煤炭售价295元/吨（含税）。我们预计吨煤净利为80元左右，贡献每股收益0.24元。假设2011-2012年高家梁煤矿动力煤综合售价同比上涨8%、5%，则当年贡献每股收益0.65、1.03元。
2010年下半年公司受让山西榆次中博房地产公司所持杭锦旗西部能源60%的股权。该公司主要资产为内蒙古自治区鄂尔多斯市塔然高勒矿区红庆梁井田矿业权。该矿规划年产能600万吨/年，目前等待进入十二五规划后正式开工建设。预计2014年投产，2015年达产。
随着高家梁与红庆梁煤矿的建设投产，公司煤炭产能将由2009年的520万吨增至1720万吨，权益产能增至1360万吨/年，年均符合增长率分别为22%、18%。
此外，公司拟增资入股呼伦贝尔太伟矿业，意在协助太伟集团勘探大兴安岭地区矿藏。
盈利预测与评级
综合考虑高家梁矿投产对公司煤炭售价及成本的影响，我们预计2010年公司每股收益为2.20元。假设2011年出口煤价上涨20%、内销价格同比下降8%，2011年每股收益2.84元，2012年每股收益3.32元。考虑到公司长远发展战略明晰，我们维持公司“推荐”评级。 （民族证券研究所 李 晶）
(责任编辑：程丹)
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