应健中：油价与股价
　　油价又涨了。
我曾跟美国佬做过这样的比较，都是3.0排量的车，大家都将油消耗到报警器叫，在这种状态下，各自加满一箱油所花的钱，人民币和美元一兑换，发现美国油价比中国便宜三分之一左右。咱们收入比人家低，可油价却比别人高；国际油价下跌时没见油价跌，可涨起来却比人家快，也算是中国特色的双重标准。
面对油价的上涨，每一个做股票的人本能地与股价的变动联系起来，涨油价的消息一公布，分析师立马指出，对石油股是利多。不过，石油板块只涨了一天。
一头是油价涨得创了天价，另一头油价上涨的所谓利好还是难以撼动石油股股价，这两者间的相关性很弱、甚至于完全没有相关性，真是一件很令人困惑的事情。石油板块的领头羊中国石油--这个号称亚洲最赚钱的公司，却可以说是最不赚钱的股票。亚洲最赚钱的公司每年的回报也就是几毛钱的红利，股本扩张几乎没有可能，在48元高位套牢的股票如果按照这样的分配速度，这辈子恐怕难以回本。但如果要将中国石油这个巨无霸再炒到48元，按照中国石油占指数的权重以及中国石油比价效应带动相关板块的联动，上证指数恐怕要炒到10000点上去了，在近期这种可能性完全没有。当每升油价只有5元之时，中国石油股价在48元，现在油价涨到天价7元多了，股价却只有11元了。油价也好、股价也罢，这种怪异的走势最终损害的还是老百姓的利益。
从油价和股价的这种波动中，人们似乎可以领悟到，公司赚钱与股票上能否赚钱未必是一件事，公司是公司，股票是股票，各自有着自己的法则，中国石油上市后股价的走势是一个比较极端的例子，从中我们可以领悟出一些道理来的。（证券市场红周刊　应健中）

　　曹仁超：美国在2012年至2014年之间或迷失方向
　　10月31日，周日。恒指自1997年8月起、道指自2000年1月起，俱进入反反复覆、迷失方向期，但并唔代表冇钱搵也。例如1998年8月13日恒指由6544点升至2000年3月28日18397点，以及2003年4月25日由8331点升到2007年10月30日的31958点。2008年10月28日起恒指由11133点又再上升。当然，上述都只是事后孔明，因为当低潮出现时，大部分分析员皆悲观；当高潮来临时，大部分分析员又过分乐观，结果大部分投资者在上落市中输钱，只有小部分逆向思维者才赚大钱。指数出现上下摆动，令高P/E时代走向低P/E时代，情况有如1966年至1982年的美股。
　　巴菲特都会选错股
　　在2000年1月投资美股(当时道指11000点)，持有十年至今回报率是多少？答案是零！除非你是精于选股，又或懂得把握时机，利用股市一上一落去获利。买错股份或在不适当时机入市者都要付出代价，就算你是巴菲特亦然。在2004年12月持有华盛顿邮报(当时每股999美元，道指11000点)，至今道指仍是11000点，但华盛顿邮报每股只值371美元，下跌62.8%。另一只巴菲特近期在出售的股份穆廸，2007年2月每股76美元，最近是26.8美元。连巴菲特都会选错股，加上他不肯止损的性格，令亏损一再扩大。反之，香港投资者如相信内地A股牛市二期由今年7月开始而投资在港上市的哈动(1133)及信义玻璃(868)，今年7月至今股价已上升100%。
　　1987年10月股灾后，请不要说股市疯狂，只因你仍相信buy and hold而被buy and sell 玩死；不相信价值投资法已被趋势投资法取代。对不起，你的思想早已落伍矣。许多时候，投资者受困于不合时宜的观念而不自觉。Anachronism一字来自希腊文的ana(对抗)及chronos(时间)。例如1950、60年代储蓄是美德，1971年8月当美元宣布同黄金脱钩，那时有多少港人不再相信储蓄是美德而走去理财？
　　1980年代，随着互联网时代来临，首先出现改变的是零存货(或叫Just-in-time)概念。货物从工厂到零售点中间毋须货仓储存，因此节省不少开支，无法做到零存货的企业渐受市场淘汰。随之而来是零生产，美国企业将制造业外判到其它国家，自己只负责设计同市场推广业务，除了无法外判的高新科技外，其它生产工序一律外判，总公司只注重核心业务，透过外判节省开支，令企业纯利自1982年起狂升，带来二十五年美股牛市。然后是零国界，随着各国大幅降低关税，产品畅销世界各地，资金自由地在各国流通，成功的企业生意愈做愈大。2009年1月起进入零利率时代，即资金接近没有成本，人们再不能依靠收利息度日，大企业利用廉价资金去扩大市场占有率，令各行各业进入零利润时代，即小本经营者被大企业吃掉，例如超市取代士多、快餐集团替代小食店、连锁经营替代小店。超市、快餐集团、连锁店的经营方式都是微中取利，令小店失去生存空间。工厂则进入以快打慢时代，十年前生产VCD的利润率是100%，现在是5%；二十年前生产彩电利润率100%，现在已跌至1%。因为VCD、电视机等产品，较中国工资更便宜的国家都加入生产行列，令中国生产彩电、VCD等工厂无利可图，只有生产高科技产品如iPhone、手提电脑等才可获利，但速度亦要快，因担心几年后利润率可能降至只有5%甚至1%。
　　品牌较资产更值钱
　　未来投资大方向，则是由资产时代走向无产时代。过去四十年哪些人发大财？答案是地产商或矿产拥有者，理由是1971年8月至今美元贬值，令全球资产拥有者手上的资产价格不断升值。可惜，此时代于1990年在日本结束、1997年在香港见顶，2006年在美国亦过去，相信不久将来在中国亦过去。新一代的财富来自知识产权，例如百度、阿里巴巴、李宁、思捷环球、ZARA等品牌拥有者。这些企业拥有的只是品牌，而不是资产。品牌较资产更值钱，例如HSBC这四个英文字价值超过汇丰在香港总行的物业价值，例如《信报》两字亦超过《信报》所拥有所有有形资产加起来。我们早已进入投资无形资产时代！
　　1987年5月格蛇出任联储局主席，因大幅加息而引发当年10月股灾，从此全球投资环境起了很大变化，投机取代投资。例如94年墨西哥金融危机、97年亚洲金融风暴，以及2000年科网股泡沫爆破。每次危机爆发后格蛇便减息去对付，例如2001年1月起把利率由6.5厘下调至2002年的1.75厘，令美股从2002年10月起止跌回升，2002年贝南奇加入联储局后再把利率降至2003年中的1厘。人为地压低利率，令基金亦只有加入投机行列，因为基金需要每年提供7%到9%回报率，才能吸引投资者继续持有基金。1995年债务抵押证券(CDO)开始普及化，令美国楼市火上加油，引发1995年到2006年中美国房地产炒卖狂潮。美国房地产泡沫在2006年爆破，2007年10月出现CDO危机，2007年9月至2008年12月联储局虽然再次将利率推低至0.25厘，仍无法阻止金融海啸出现。2009年3月美国政府推出量化宽松政策，利用美元贬值去刺激股市上升。过去几十年联储局所做的一切，不但没有熨平经济周期，反而扩大其波幅，酿成惊涛骇浪。投资者必须自行建立风暴预警系统，不然便有如在沙滩上建堡垒，一个大风浪便摧毁一切。
　　美国的次按证券化及Alt-A按揭贷款由1995年到2005年最为普及，它们大幅跌价，是引发全球金融海啸的原因之一，资金流向国债，令利率进一步回落(但借钱十分困难).Bridgewater(全球最大对冲基金，管理860亿美元)认为，自2007年10月起OECD国家去杠杆化，代表有形资产时代的结束。他们的投资策略正朝此方向发展：一，睇好国债，估计短期利率在接近零水平有一段很长日子。二，睇好日圆，主因是美元弱势。三，睇好黄金，相信QE2很快出台。四，新兴工业国例如中国等继续转强，OECD国家例如美国等继续转弱。五，最终通缩压倒通胀，引发另一次股市大跌潮，即Double Dip将会出现，只是不在短期之内，估计在2012年至2014年之间。

　　侯宁：真正爱创业宝宝不是娇生惯养
　　记得创业板开市前夕，市场曾诙谐地称其开启了深市的融资大业，并很快有28宿和108将登场亮相。如今，134家创新型企业笑纳千金，948亿的总融资笑傲江湖，更有500余位亿万富豪笑逐颜开。这个市场终于达成了融资大业。在全球经济危机的大背景下，这不能不说又是一个中国式奇迹。
　　但或许正是这500余位喜上眉梢的亿万富豪让创业板变了味，与此相对应的是创业板近70倍的市盈率、超募600亿和总体成长性低于中小板甚至主板的可怜事实。不客气地说，创业板呈给大家的是高投机、高浪费、高奢侈和低回报的特色。
　　当然，创业板还是婴儿，享受的是股市里的独生子女政策。本该基于超募事实而多发个股的市场只限生了134胎，监管层显然希望这个市场能催生出高科技武装起来的优质宝宝。证监会主席尚福林总结说，一年走下来看，起码这个目的达到了。然而，近期28位创业板高管为套现集体辞职的丑闻显然给尚主席的说法泼了瓢冷水，因为真正的优质宝宝不会如此没有吸引力，以至于这些企业高官根本就瞧不起这些宝宝，他们看中的是钞票，而创业板正像造富机器一样让他们当了一把杨白捞。与此形成比照的是，由于创业板股票总体上的高开盘、高投机和高震荡，近40万勇敢的投资者基本上都当了杨白劳。
　　去年10月23日创业板开锣那天，我曾写过《创业板为中国民企开了一扇天窗》，希望创业板能明确为民企服务的定位，能摒弃主板存在的为国企脱困、监管疲软、权大于法等积弊，并由此希望创业板的前途就极可能比主板光明。根据目前的情况，创业板为民企服务的初衷大体实现了，为高科技创新型企业服务的目的也可以说部分达成了，可惜的是，与此同时，创业板市场表现出的权贵经济特点和利用裙带关系突击入股等事实，却几乎让我的希望泡了汤。市场对此展开了激烈的抨击，而我也只能善良地希望：这只是一时现象。
　　创业宝宝一周岁了，它是中国定位为高科技企业摇篮的融资市场，年少轻狂。还是让我们忘掉不快，尽量来爱他吧。但切记，全球范围的创业板成功者寥寥，要谨防宝宝夭折；更要记取的是，真正的爱，绝不是娇生惯养和护短。

　　基金：通胀是最大风险　看好资源
　　这波行情和三年前牛市不能简单类比，通胀风险成未来担忧
　　熊市反弹还是牛市开始？未来市场是继续走好还是出现逆转？各路人士纷纷做出猜测。
　　而在市场冲上3000点又连续几日小幅下行至3000点以下后，行情震荡之时，下一步，是上是下？
　　在理财周报记者的采访中，基金行业人士透露了他们的判断。
　　现在肯定不是熊市反弹，市场会震荡上行
　　对于目前市场性质的判断，大成基金研究员薛华认为，现在的行情肯定不是熊市反弹。华商基金经理孙建波也认为经济短周期的底部已经到来。明年一季度同比增长率将是最低，现在市场已在底部区域。虽然不能明确知道是在偏左的位置，还是偏右的位置。但已经触底，未来将会逐步回升。
　　和市场上普遍认为这波行情是流动性因素在推动的观点不同，薛华认为市场上不是单纯的流动性在推动，基本面的好转是推动行情的重要原因。是基本面的预期和现实在推动行情好转。
　　行情不同于2007年
　　孙建波认为这波行情和2006年到2007年的牛市不能简单类比。整个大的宏观经济背景不同。三年前的牛市是在中国经济快速成长的阶段，而现在这波行情则是处于中国经济转型时期。
　　在中共十七届五中全会公报中，以经济建设为中心的字眼没有出现。像十六届五中全会提出实现2010年人均国内生产总值比2000年翻一番，这种经济发展指标在此次公报中也找不到了。而多了这样的表述：坚持发展是硬道理的本质要求，就是坚持科学发展，更加注重以人为本，更加注重全面协调可持续发展，更加注重统筹兼顾，更加注重保障和改善民生，促进社会公平正义。这些变化已经表明国家正在把经济转型列为首要任务。而在转型期，整个宏观经济应该是先减速，再转型。经济不可能又高速增长又转型。所以现在经济发展速度可能会慢下来。
　　回顾2007年的大牛市，孙建波这样分析：2002年底中国加入WTO，充分享受到全球化的好处，实体经济得到飞速增长。但是那个时期的股票市场并没有同步跟进。反而从2001年年中开始下跌，一直跌到2005年7月份998点的最低点。接下来的2006年、2007年、2008年是把股市前几年压抑已久的气势充分宣泄出来，所以引发那一波牛市。前几年的牛市和现在的行情没有可比性，投资者不要盲目将它们相提并论。
　　通货膨胀将是未来市场最大风险，长期看好资源类股票
　　孙建波认为未来的市场最大的风险将是通货膨胀。比较高的通胀对多数企业来说是成本的压力。未来中国将进入加息周期，长期看非等对性加息的概率可能性会大一些。
　　投资者不要过于在意短期的投资表现，视野要放得长一点。股市长期反映的将是中国经济的变化，流动性在中国股市中扮演重要角色，政策只扮演冲击角色，不会影响长期价值。孙建波如是说。
　　对于创业板的抢眼表现，孙建波认为投资者往往对新出现的事物热情很高，需要时间去消化。当问及在主板和创业板的投资思路是否有不同时，他表示，大的框架一样。买创业板和主板的出发点一样，都要买得值。创业板有它自身的特点，企业小，流通性小，抗经济波动能力比较差。所以要看得很透。要知道为什么买，跌了敢不敢买。
　　目前创业板主要是概念炒作，长期要从上升空间、商业模式、竞争优势、管理团队四个方面去考察公司的品质。在面临解禁压力的时候，三季报的业绩表现对创业板来说成为十分重要的成绩单。个股将不可避免地出现分化。
　　对于国庆后，市场上周期性股票大涨，非周期性股票下跌的态势，孙建波认为，这只是短期表现。长期的趋势将是周期股下移，非周期股上升。前段时间，非周期股估值上升，周期股下降。但是表现得过于强烈，周期股估值过低。这种过度的估值偏离导致国庆后周期股的上涨，但反弹到现在，周期股的反弹又过于猛烈。长期看来，非周期股将受益于经济本身的发展和机构的变迁，它的前途要比周期股好。
　　虽然对于与两年前的市场行情是否有可比性，大家各执一词，但是可以取得统一意见的是大家都看好资源类股票。大成基金研究员薛华认为，这波的行情和2008年到2009年初那波是可以类似比较的。2008年11月到2009年2月，涨处最多的是资源类股票，2009年2月到2009年7月，在经历调整后，资源类股票仍然表现强劲。简单类比，可以判断现在还没有涨完，未来资源类股票将有比较好的机会。孙建波认为，煤炭比有色的生命力将会更长一些。