周荣祥：创业板的明天会更好
　　凝聚了太多有识之士智慧和汗水的创业板度过了她的周岁生日。一年以来，社会对蹒跚起步的创业板给予了颇多赞誉，也有批评和质疑。但毫无疑问，孕育于金融危机中的创业板正在引领中国经济结构的调整，它已经成为中国经济转型的重要驱动力之一。
　　当前，全球经济竞争格局正在发生深刻变革，科技发展正孕育着新的革命性突破。我国要在未来国际竞争中占据有利地位，就必须加快转变经济发展方式，建设创新型国家，落实国家自主创新战略，而推出创业板无疑契合了这种发展要求。
　　事实上，政府早已意识到创新对于一个国家发展的作用，但在自主创新方面颇难取得突破。这里面的一个关键问题就在于，长期以来中国没有形成一个好的机制来帮助科研成果进行转化，从而形成实际生产力。
　　譬如，早于上世纪八、九十年代，金融部门就曾经设立过科技开发专项贷款，支持高科技企业发展。这些支持曾发挥了重要作用，但对于贷款发展成功的高科技开发企业，银行只能够收回贷款的本金和利息，而对于贷款失败的高科技企业，银行要承担全部贷款的风险，这其中就意味着缺少一个风险代偿机制。
　　再如，我国同时也长期通过财政政策支持高新技术产业发展，但由于财政缺乏对社会资本的引导功能和倍增机制，社会资本难以有效转化为高新技术企业的创业初始资金。
　　创业板的诞生让这些问题迎刃而解。国务院总理温家宝在今年的政府工作报告中评价说，创业板正式推出，为自主创新及其他成长型企业开辟了新的融资渠道。
　　数据显示，截至目前，134家创业板上市企业中高新技术企业达到120家，占比为92%，一大批具有较强自主创新能力和较高成长性的创业板企业在创业板上市。
　　更为重要的是，由于创业板为风投基金的退出提供了比较好的渠道，能够较好地引导社会资金参与投资，从而增强经济发展的内生动力。据了解，创业板的设立极大地调动了民间资本的热情，不完全统计，目前全国创投基金规模已经达到数千亿人民币，仅深圳地区就有近400家创投机构和近2000亿元创业投资资本。高新技术企业风险投资和资本市场良性互动的格局正在形成。
　　在肯定一年来创业板的成就时，也应正视业界广为关注的三高现象、个别公司过度包装以及PE腐败等问题。对于这些问题，我们必须要在创业板制度规则还需逐步完善，市场的发育和功能的发挥还需要实践和经验的积累这一背景下理性待之。
　　就目前来看，监管者尚需在以下几个方面付出诸多努力：进一步完善市场约束、价格约束机制；研究建立科学合理的创业板再融资制度，积极支持诚信规范的公司发展壮大；强化公司治理制度建设，加大信息披露监管力度，提高信息披露质量；防范和打击操纵市场、内幕交易等违法行为；进一步规范创业板公司对募集资金的管理和使用；进一步规范保荐机构的履职行为，健全内部控制，加强对保荐代表人的管理等。
　　我们有理由相信，在监管层严格督导、千万投资者支持下，创业板一定会有一个百花齐放、争奇斗艳的明天！

　　魏杰：中国人不消费是因没钱 建议提个税起征点
　　十七届五中全会审议通过的关于制定十二五规划的建议，已成为近期百姓街谈巷议的热点。如何把握十二五规划的思路和精髓？
　　近日，在北京市社会科学界联合会、中国人民大学联合举办的2010中国经济学前沿论坛上，经济学家、清华大学经济管理学院教授魏杰，与数百位听众分享了他的独到见解。
　　我理解，《建议》的核心是两个字--转型。魏杰在演讲中指出，所谓转型首先是增长方式的转型。增长方式转型的内容很多，转型的核心问题是从原来的出口导向型的增长方式、投资拉动的增长方式，转为以内需拉动增长、以消费支撑的增长方式，这是增长方式转型的核心。
　　十二五规划提出未来五年里的十大任务中，第一个就是扩大内需战略，这里，关键是启动消费。魏杰认为，原来我们出口导向型的增长方式和投资拉动型的增长方式已经走到尽头。1998年我国第一次出现经济增长下滑的时候，国务院提出了保增长，而保增长最后真正见到效果的是出口。所以，从2000年开始，中国增长速度非常快的主要原因，实际上是出口拉动了中国(从2000年~2007年)的高速增长。2007年我们GDP增长里，出口贡献的比例接近40%。根据研究，像中国这种发展中国家，出口的贡献率，最好保持在15%~20%，一旦超过，就会打破我们的国际收支平衡，国际收支一旦不平衡，中国会陷入一个非常麻烦的境地。
　　他说，现在全世界都在转变增长方式，美国和欧盟都在转变。美国过去一直是负债增长方式，现在开始强调储蓄，五年以前美国是零储蓄率，奥巴马上台以后，储蓄率上升了5个百分点。研究表明，美国储蓄率增长1个百分点，相当于减少5000亿左右的消费数量。
　　有人反复讲，中国人不消费的原因是因为不喜欢消费，我想是因为没有钱。谁都喜欢消费，是没有钱，所以消费起不来。魏杰认为，如何转为以内需拉动增长、以消费支撑的增长方式，这涉及我们现在的国民收入分配制度的改革问题--怎么样增加普通人的收入，也就是让大多数人能够富起来，这是我们转型必须要解决的问题。
　　那么，如何让大部分人富起来？魏杰指出：首先是调整国家财政收入和居民个人收入的关系。近10年来中国经济增长的速度一直维持在6%~7%左右，国家财政收入一直高于GDP增长速度，年增长在25%左右，正因为居民个人收入一直低于GDP增长速度，所以必须调整这个关系。
　　说到调整国家财政收入和居民个人收入的关系问题，魏杰提出五个办法：
　　第一是减税。去年国家一共减税5000个亿，企业2800亿，居民个人2200亿。2008年就把利息税去掉了，但穷人没有存钱就得不到好处，减了半天还是给富人减了，按照经济学的原理，一个国家减税的数量可以占到上年国家税收的10%，今年最少减6000个亿，应该向普遍居民倾斜，让普通老百姓享受到好处。
　　第二是退税。国家去年退税300亿~500亿，实际退了400亿，退不下去的原因是家电下乡，不买家电享受不了退税。在调研的时候，一个地级市的市长告诉魏杰，他们退税1000多万元人民币的指标没用完，因为农民不买型号落后的家电。老百姓讲，我的教育负担挺重，你能不能把钱给我，我来解决教育问题。所以，我们今年的退税要研究一下，老百姓什么负担最重。
　　第三是提高个税起征点。现在我们是2000元起征，穷人也上税，北京每个人每月赚5000元生活都很难，最起码能不能提到3000元起征，这样，低薪阶层就可以解脱了，老百姓可以提高收入。
　　第四是在社会保障资金的募集上，让国家承担更多的责任。
　　第五是提高农民收入，提高落后地区居民的收入。现在我们居民收入低的重要原因是农民的收入太低，只有推动城乡一体化才能让农民富起来。城乡一体包括两个方面，一个是城乡民生享受一体化，农村人和城里人平等享受国家的民生投资，平等享受教育投资、社会保障投资。一个是城乡产权制度一体化，比如我们城里人买房子，既可以抵押，也可以买卖，农民的土地既不能抵押也不能买卖。
　　过去我们讲扶贫，现在发现越扶越贫。所以，关键是提供就业和创业机会。在十二五期间要解决落后地区的就业和创业机会的问题。
　　魏杰说：我寄希望十二五期间，让大部分人的收入有大幅度的增加，这样中国才能真正转变增长方式，否则就是空话。

　　胡晓辉：警惕踏空钢铁行情
　　据媒体报道，中钢协常务副会长罗冰生在日前召开的新闻发布会上表示，前9月，国内进口铁矿石4.57亿吨，同比减少1153万吨，平均到岸价121.7美元/吨，同比上涨43.84美元/吨，进口总额556.89亿美元，同比增加191.62亿美元，合人民币1303亿元。与之产生强烈反差的是，据中钢协统计，前9月，国内77户大中型钢铁企业实现销售收入22509.39亿元，同比增长39.52%，实现利润仅仅为640亿元。究竟这些数据对钢铁板块的影响多大？未来钢铁股的走势会如何发展？
　　大同证券首席策略分析师胡晓辉对此表示，铁矿石涨价致使我国多付1303亿，其实不必要纠结在多付少付上，其核心就是定价权与需求上，再加上通货膨胀致使资源品本身就处于涨价周期，这点涨幅还属正常，我们应该回到我们的钢铁生产端。
　　其实我们现在处于的情况同2003-2005年时期差别不大，那个时期也是经历了长期的低利率(存贷利率同没加息前一直)，长期低利率及宽松的货币政策下，我们的通货膨胀一直呈现温和的上涨阶段，那个时期，证券市场反应的是钢铁、煤炭、有色最先启动。
　　今年钢铁业有所表现，但远弱于预期。我认为还是供大于求。前期钢铁的表现是市场期望各地的限产会带来量减价增的局面会持续，但从近日的调研来看，除了河北省小钢厂限产比较坚决外，其他地区执行并不到位，钢产量不但没有下滑，反倒有所上升。这造成了整体产量尚在高位，对铁矿石的需求自然没有萎缩。铁矿石价格也就难以松动，未来钢铁行业走势还是要密切留意两大动向，首先就是进场资金是否突然增加，这样低估值的钢铁就会被资金关照，另外也要关注地产新政后的房屋销量，如果销量持续低迷，那对于地产投资增速必将影响颇大，进而影响到钢铁需求。中期来看，我认为钢铁是会有一波不错行情，时间节点需要追踪宏观及行业变化。

　　谢国忠：提高利率 扎紧篱笆
　　新兴经济体需要也可能加息，收紧资本控制。在韩国首尔召开的20国集团部长级会议没解决任何问题。会议公报承诺，20国集团将不会竞相贬值，并限制经常项目盈余。美国特别偏好使用货币政策解决其经济问题，而不管政策是否有效，而美元是全球贸易和大宗商品的定价货币。这是全球货币市场不稳定的根源。美国的政治趋向正朝着更不利于美元(即稳定全球货币市场)的方向发展。
　　量化再宽松，再糊纸房子
　　今年11月中期选举后，共和党可能赢得众议院的控制权。届时，民主党主政白宫，共和党则掌控众议院，美国不会制定有意义的政策，解决其结构性问题。美联储将面临刺激经济的更大压力。只要短期内通胀维持在较低水平，美联储就有更多借口刺激经济，尽管其实是受迫于政治压力不得已而为之。
　　美联储不久将宣布再度量化宽松(所谓QE II)的规模。市场估计其规模在5000亿至1.5万亿美元之间。如果公布的数字超过1万亿美元，美元有可能贬值。反之亦然。虽然美联储公布政策后，货币波动可能有所减缓，但一旦美联储有意施加更多刺激，美元汇率将再次波动，因为货币刺激政策无法解决其结构性问题。
　　自两年前危机爆发以来，美联储的资产负债表已扩大至1.7万亿-2.6万亿美元。除非通胀制约其政策自由，或经济复苏到足够水平，否则，美联储的资产负债表可能会继续扩大。经济复苏取决于失业率何时开始显著下降，而这需要经济增长率大大超过4%。问题是通胀，而非经济增长，将导致美联储改变其政策。还有一年的时间。在此之前，世界必须准备好应对货币波动。
　　美联储量化宽松政策影响货币市场，而非其预期目标--美国内需。内需包括消费、投资和财政平衡。美国家庭部门过度杠杆化，而且正应对资产缩水。很难看出量化宽松政策所产生的额外流动性，将如何促使住房行业增加借贷和消费。如果家庭部门相信多年后将产生高通胀和低利率，即意味着未来的债务负担较轻，量化宽松政策可能会成功。因此，居民现在可能会增加借贷。但高通胀预期会促使大家出售国债。债务市场的崩溃将拖垮经济。因此，美联储现在无法创造高通胀预期。因此，量化宽松政策无法撬动家庭部门。
　　美国的大公司行业，即上市公司，拥有2万亿美元的现金，占其总资产的6%，为20年来最高水平。缺乏流动性似乎是它们最不担心的问题。它们用现金或收购其他公司，或回购股份。它们分配现金的方式清楚表明，大公司对投资缺乏兴趣。另一方面，它们极其热衷于投资新兴经济体。它们为此找出诸多借口。它们认为，政府可以帮助解决结构性问题，但需要时间。美联储的量化宽松政策并没有解除他们的担忧。
　　中小企业行业需要帮助。但大银行一般不借钱给它们。对银行实施救助进一步导致银行业的集中，因为存户认为，把钱存在能靠政府救助的大银行比较安全。原来都是小银行贷款给中小企业，但现在它们不够健康，无法迅速增加贷款。大萧条严重削弱它们扩张借贷的资本基础。
　　随着共和党入主众议院，美国进一步采取财政刺激措施的可能性微乎其微。由于财政刺激已成为选战中的一句粗话，惟一的可能是，众议院将对行政部门施压，开始像英国那样削减公共开支，而不会批准更多的财政刺激措施。因此，量化宽松政策将不会给美国经济基本面带来什么变化。
　　量化宽松可以通过催生另一个泡沫改善内需。但资产市场不是候选人。由于资产市场还剩余两年的库存供应量，市场不可能很快扭转。债券市场已成泡沫，但并不会产生太大的财富效应。股市倒是有可能。得益于审慎的资产负债管理和国际影响力，上市公司行业相当稳健。股市市值一直保持在历史平均水平左右。如果股市市值超过平均值50%，家庭部门就能挽回净财富，恢复至危机前的峰值水平。因此，居民行业可能会再次借贷和消费。
　　指望另一个泡沫是有风险的。鉴于其对上次泡沫的产生及其结果都负有责任，美联储再次追求泡沫就太离谱了。自市场开始预期量化QE II政策以来，美国股市大约上扬了10%。市场对于美元下跌反应大致相同。美元贬值将提升美国公司行业的国际收入。现在完全可以此解释市场升值的原因。但未来数月，股市可能也会变成泡沫。华尔街的收益在下降，因此肯定希望加入这场博弈中。就算股市真的产生泡沫，也不会再次鼓励家庭借贷和消费。它们对上次经济崩溃记忆犹新，不可能重染恶习。
　　虽然量化宽松不会明显影响内需，但它极大地影响了货币市场。美联储刚表示将采取更多的量化宽松政策，市场就已经判断出将要发生的情况。
　　现在的情况和1992年-1997年一样，只不过规模更大。美联储放宽货币政策，应对金融危机。由于流动性涌入新兴经济体，这些国家的股市大幅上涨。国内流动性增加导致房价上涨。股价和房价高企催生了大量的融资和投资。经济因此快速增长。我们现在知道，曾经的繁荣其实只是泡沫。投资热潮产生的原因是资金富足，而不是看好未来的收益预期。流动性还将导致通胀。短期内，通胀将提高企业盈利，同时也会掩盖短期投资的后果。一旦流动性减弱，纸牌搭的房子就会轰然倒塌。
　　新兴市场须自谋出路
　　一旦资金流入新兴经济体的资产市场，比如购买政府债券，货币就会升值，而利率则会下降。前者导致通胀降温，暂时证明降低利率是对的。后者催高股价和房价。两者都会导致投资增加。资本流入加速融资。在此情况下，一些经济体甚至会出现贸易顺差，因为美元疲软，导致大宗商品价格上涨。因此，投资甚至不需要国外资金。资产价格上升产生更多消费。整体形势看起来很乐观。
　　如今的巴西和15年前的马来西亚颇为相似。十年间，巴西雷亚尔兑美元汇率已从4升值至1.7。如果没有政府干预，雷亚尔会升值更多。巴西每月仍有小额贸易顺差，略多于10亿美元。但是，巴西一年的贸易顺差还不及美联储一星期增印的美钞。马来西亚尽管早在1995年就开始抵制资本流入，但终究未能幸免于难。巴西必须加倍努力，以免重蹈覆辙。但可能现在已经太迟了。为避免灾难，巴西现在必须制止资本流入，而且还要准备在市场转向之后，阻止抽逃。
　　俄罗斯的贸易顺差是巴西的10倍，但主要是缘于其大量的能源出口。俄罗斯的外汇储备高达5000亿美元，几乎是巴西的2倍，足以缓冲外部冲击。因此，俄罗斯不会像十年前那样以货币贬值和违约收场。然而，一旦流动性撤出，对房产和金融市场的影响将会严重损害俄罗斯经济。
　　中国比巴西或俄罗斯对外部冲击更具弹性。不只因为中国的外汇储备。中国经济以制造业为主。一旦流动性潮水退去，中国的商品价格将大幅下跌，增加其竞争力。但是，中国的银行系统很容易受到热钱的冲击。国内地价普遍被严重高估，可能被高估了三四倍，而银行资产主要被作为土地的担保抵押。流动性冲击将导致中国土地市场土崩瓦解，并可能削弱其银行体系。
　　弱势美元政策已使新兴经济体更加脆弱。如果美元明年更加疲软，而且更多热钱流入新兴经济体，将埋下彻底毁灭他们的种子。新兴市场对上次危机仍然记忆犹新，它们必须立即采取行动，控制局势。
　　首先，新兴经济体必须想方设法阻断热钱流入。忘掉自由市场的教条。现在已到生死存亡之时。三个月后，市场可能会开始谈论美联储将采取储QE III的政策。热钱可能会变为目前水平的2倍甚至3倍。金融市场总喜欢说，政府干预最终是无效的。这完全是无稽之谈。
　　其次，新兴经济体必须果断加息，冷却通胀，消除资产泡沫。后者无异于自杀。十年前，泡沫破灭几乎扼杀了所有新兴经济体。如果泡沫再次破灭，它们可能就会就此灭亡。经济危机发生时，泡沫破灭导致政治动荡。两者之间的相互作用可使经济在很长、很长的时间内陷于停滞。如果你不记得十年前的情形，看看如今的美国、英国、西班牙、希腊，还有爱尔兰。还要目睹更多泡沫有害的教训吗？
　　国际社会应放弃干预美国的企图。受其国内政治驱动，美国愿做的总会做，即使在别人看来，其行为近乎疯狂。美国可以摆脱这种疯狂的循环。美国需要首先把造成上次泡沫的人关进监狱，而不是拼命寻找什么快速解决方案，这才是明智的。
　　新兴经济体们，自谋出路吧！