利润同比下降：2010年前三季度实现营业收入12.30亿元，与去年基本持平；实现归属于母公司所有者净利润3.5亿元，基本每股收益0.81元，同比增长2.7%；实现扣除非经常性损益后净利润1.66亿元，每股收益0.38元，同比减少-15.81%。预计2010年度净利润与上年同期相比下降20%-50%。市场竞争加剧，产品毛利率同比下降，导致公司主营业务净利润同比下降。同时，公司去年出售金融资产获得有近7亿元的投资收益，今年出售金融资产导致的投资收益同比会大幅度下降。

　　国网投资递减，传统业务增速放缓：公司所处行业最大客户是国家电网公司，根据国家电网对外公布数据，国网计划2010年完成电网投资2274亿元（不包括特高压），同比下降26%。结合国家电网公布的线路长度投资情况，2010年国网投资下降主要由于价格降低导致。而从2009年招标情况看，主要产品较2009年招标价格下降20%左右。公司目前的核心产品消弧线圈、高压开关、互感器、电容器和国家电网投资规模直接相关，预计合同金额将受到一定程度影响，此外受竞争激烈价格下滑的影响，公司产品毛利率可能一定程度上受到影响。

　　新业务基数可观、增速较快：公司储备新业务主要包括GIS、SVG、油色谱、电抗器等，而这些产品目前均处于刚刚开始起步阶段，在智能电网和节能环保的背景下行业前景良好，近几年仍面临高增长。从中期业绩看目前储备其他利润点占比达到公司业绩16%的基数下，高增速对公司业绩整体增速拉动作用巨大。

　　SVG市场有望逐步打开，盈利能力较有保障：公司09年度实现了SVG（静止型无功发生器）产品的规模化投运，现场运行产品超过30套，思源清能公司在09年度首度实现盈利。公司董事会已经通过了建设高压动态无功补偿系统装置产业化项目，预计在2012年完全建成后，可形成年产1000套SVG高压动态无功补偿系统装置，保守按照平均100万/套的价格（电压等级不同价格有所不同），百分百产能利用后将实现10亿元左右销售水平，是目前公司销售规模的1/2左右。

　　数字化变电站市场前景广阔：公司数字化变电站多项产品顺利通过了KEMA一致性测试认证和中国电力企业联合会组织的技术鉴定。公司获得110kV数字化变电站订单，标志着公司在二次产品方面已经取得重大突破。数字化变电站是智能电网投资的核心领域。目前，我国大约有变电站25000座左右。按照行业规范，电力系统二次设备的设计使用年限一般为10年，再加上新建变电站建设的市场需求，整个变电站自动化系统的市场容量十分可观。以公司拓展市场的能力预计未来能够获得可观的市场份额。

　　盈利预测及投资建议：我们预计2010-2011年每股收益分别为1.01、0.8元，在预测2011年业绩时未考虑减持平高电气股权的收益，目前股价对应2011年业绩PE仅为31倍。考虑到油色谱产品、SVG、GIS、数字化变电站目前均进入业绩快速增长初期且基数可观，公司业绩仍有望被带动高增长，给予公司“增持”的投资评级。