7-9月，公司实现营业总收入9.45亿元，同比增长20.75%，环比增长1.91%；归属于上市净利润1.72亿元，同比增长72.79%；基本每股收益0.231元。业绩符合市场的普遍预期，收入仍然保持较高增长。

　　三季度净利润同比增速20.75%，相对于二季度，增速明显加快。期间费用率降低是增速加快的主要原因。2010年三季度，销售费用率40.15%，同比下降4.96个pp；管理费用率18.46%，同比下降2.31个pp；计提的资产减值损失略有增加。

　　第二，预计药价管理新政对公司影响有限

　　市场一直担心《药价管理办法》出台，对公司造成严重不利影响，预期形成了对股价的压制。恒瑞主要品种的市场零售价格与招标价格相差不大，大幅度降价的可能性比较小。而且，从历史多次降价的情况来看，公司也能很好地应对。我们认为如果出台药价管理的新政策，对公司的负面影响比较有限。相反，国家加强中间流通环节的管理，最终还是有利于像恒瑞这样实力较强的医药生产企业。

　　第三，替加氟复方制剂(替吉奥胶囊)或将迎来高增长

　　替吉奥胶囊是一种氟尿嘧啶衍生物口服抗癌剂，它包括替加氟(FT)和吉美嘧啶(CDHP)及奥替拉西(Oxo)两类调节剂，用于治疗胃癌、直肠癌、头颈部癌、非小细胞肺癌、转移性乳腺癌和胰腺癌。

　　公司于2010年8月底正式获批，9月份已经开始生产。今明两年将成为抗肿瘤产品线的一线品种，或将迎来高速增长。预计，公司该品种将能达到4-6亿元/年的销售规模。

　　第四，预计2010-2011年EPS分别为1.05元、1.30元，继续维持“推荐”评级。

　　我们维持公司2010-2011年EPS分别为1.05元、1.30元的盈利预测，公司是A股市场领先的化学药投资标的，后续包括创新药在内的新品种比较丰富，高增长有望延续，继续维持公司的“推荐”评级。

　　作者：严鹏