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主持人：姚振山
姚振山：今天是十一长假后的第一天，在经历了前几个月行情的震荡盘整之后，节后的第一个交易日，沪指出现了大涨，我们也对16家券商，以及联合国金证券对90家私募基金进行了一次问卷调查，调查大家对于四季度行情的看法，在今天《交易时间》的节目中，我们将会对调查问卷的结果进行分析和梳理，从不同层面对即将到来的四季度行情予以关注，首先我们来了解的是，私募基金和券商对于四季度趋势的判断。
区间震荡仍是主流观点
在刚刚过去的9月份中，市场呈现震荡行情，上证综指最高曾突破2700点，最低下探过2573.63点，全月成交金额超过22万亿元，资金呈现出净流出的趋势，面对即将到来的四季度行情，参与调查的16家券商中，选择看多的只有6家，理由是消极因素逐渐消化，选择看空的有3家，主要是担心房地产政策影响房地产市场，及银行板块，大盘股上涨乏力，而选择看平的券商多达7家，在参与调查的90家私募基金中，看多的有39家，占比43部门，看平的有38家，占比42%，而看空的只有13家，占比15%，对于上证综指具体的运行区间，16家券商中，9家券商认为将在2500到2800点之间运行，认为将在2600点到2900点运行的有6家，认为低于2500点到2700点之间运行的只有1家，在私募基金方面，认为上证综指将在2500点到2800点之间运行的有47家，占比52%，认为四季度沪市将在2600点至2900点运行，和将在低于2500点至2700点运行的，分别有26家与9家，此外，还有8家私募基金认为四季度运行区间高看至2700点至3000点之间，这与券商的观点稍有不同。
姚振山：好，我们看完了调查的结果，发现大家对于四季度的行情仍然是认为震荡盘整的可能性比较大，好，我们先和来到北京演播室的嘉宾，渤海证券研究所的所长程文卫做一下交流，机构继续看区间震荡，我不知道你们怎么看？你们是四季度看震荡还是看突破？
程文卫：就是在汇率状态情况下，没有发生改变的情况下，实际上更多的还是看相对的均衡市，但是现在外部条件发生变化，这个外部条件发生变化，多数的国家都往市场注水。
姚振山：宽松的货币政策。
程文卫：既然资金比较充裕的情况下，向上的动力可能更足一点。
姚振山：有可能你们是现在要修正自己的观点？
程文卫：对，如果注水的经济条件不发生变化，继续向上看。
姚振山：我们结合今天的走势，今天是出现大涨，在这半年以来应该说是非常强劲的，会不会就是说这种区间震荡的格局，实际上被打破了？
程文卫：应该是这样的，实际上这已经被打破了，而且是向上这种态势的话越来越强。
姚振山：这个问题我想刘景德刚才其实已经是发表了看法，认为是一波行情，但是你刚才前面一点就是一波反弹行情，反弹行情在我们的理解，有一种理解，反弹突破2700，突破这个区间振荡，到了2900，随时有可能回到2700以下区间振荡，会不会这种情况，在四季度走这样一个轮回？
刘景德：我觉得是这样，一个是看四季度，一个是看未来一段时间，比如说明年上半年。
姚振山：因为我们不看明年上半年，我们调查是四季度。
刘景德：仅就四季度来说，基本上区间应该在2500到3000点之间，而主要的区间可能是在2600到2900区间，基本上这是一个主要的区间，整体的振荡格局应该是振荡向上的，也就是说谨慎看多的应该是。
姚振山：就说这个区间振荡的，区间上移？
刘景德：区间是上移的，就是说即使是说在2600到3000点，或者是2500到3000点之间，也是在2700以下少，在2700以上多，应该是这么一个策略。
姚振山：可不可以这样来理解，原来的区间振荡是从2300到2700，现在你们俩都认为会从2500到2900，或者是2500到3000这样的区间？
程文卫：对，这种可能性比较大一点，市场中第一个上市公司的业绩来看的话，虽然三季报业绩预喜的比较多，从全年业绩来看，它还是一个逐渐下移的过程，更多的市场指数受到资金方面的影响，就像市场中的资金很多的话，我想尤其是市场资金一多，他们对于一些大盘影响指数的一些股票可能这个关注度会更加多一点，这样的话可能会使得整个市场的重心下一个台阶，再上一个台阶运行。
姚振山：这是两位的看法，那还是没有改变区间振荡的这个格局啊？只不过是区间往上移了？
程文卫：对，一个是区间往上移，另外一个我觉得是看美元指数现在今年年初应该是到77，看下去的空间还有多大，看这种宽松的货币政策还能实行多长的时间，假如说四季度一段时间完了以后，假如说见效完了以后指数再往上反弹的话，我想可能资金面在受压，另外一方面随着各个央行对市场注水可能会有一种通胀的压力，未来这种加息的压力也会存在，假如说一旦加息的话，对市场还是有压力的，所以说出现这种单边，我突破2700向2800，2900，3000，3500，4000这种可能性，我觉得短期之内可能不是很大。
姚振山：不是很大，关于这个问题我们再来连线一下国金证券私募基金总经理丁坚，因为这一次对于私募基金的调查丁坚是参与比较多，丁坚，在这次私募调查机构过程中，你跟众多机构也有一些交流，他们看这个振荡式，持这种看法的人比较多，你在和他们交流的时候，他们现在是一种什么样的投资方面的情绪？
丁坚：从这个情绪上来讲还是谨慎乐观的，主要原因还是流动性的问题大家都不是特别的担心。
姚振山：为什么还是看振荡的比较多，没有看因为流动性比较多的话，这个行情会突破上去呢？
丁坚：突破我比较同意前一位嘉宾的这样一个观点，因为私募本身看对权重股，尤其是金融股，它实际上后面可能会有一个估值修复的过程，仅仅是一个估值修复的过程而已，比如说尤其是加息，比如说加或者不加，我们判断，包括私募他大多判断是在10月份前后会有一个相对明确，不管是加还是不加，银行股这块会有一个估值修复的这样一个过程，因为现在2010年动态大行八九倍，股份制的10倍，成行是12到13倍，明年怎么算，如果不考虑这个新的拨备标准这样来看的话，也是10几倍的增长，这样还有一个估值修复的空间。
姚振山：如果说银行股估值修复的话，这个指数上行的空间是不是就被打开了？
丁坚：可能会上一个台阶，但是再往太上的可能性应该是非常小的。
姚振山：虽然说很多私募机构看好这个银行股的表现，但是仍然认为区间振荡的大的格局不会改变是吗？
丁坚：对。
姚振山：好的，谢谢丁坚的分析，四季度的区间的问题我们刚才是做了一下探讨，到底四季度的投资机会在哪里，稍候我们接着来看对16家券商和对90家私募基金的调查。
关注消费和新兴产业
在9月份我们进行的月度调查中，券商重点关注防御性的行业，最看好行业是消费板块，此外，旅游、银行、机械紧随其后，其余行业非常分散，然而，本次调查却出现了惊人的一致，接受调查的16家券商和90家私募基金，不约而同的把目光投降了大消费和新兴产业，在调查的16家券商当中，7家同时看好新兴产业领域，尤其是其中的新能源、新材料板块，与此，不谋而合的是90家私募基金的观点，其中，看好新兴产业的私募基金家数占比最高，达32%，关注消费领域的私募基金则占比31%，此外，私募基金还关注区域主题、原材料等相关领域，占比分别为12%和9%.
姚振山：好，看完调查大家也看到了他们的观点，认为大消费和战略性新兴产业是在四季度会受到关注，但是四季度的第一天我们看到是周期性行业的股票大幅度出现在涨幅榜的前面，我们首先来和程文卫来探讨一下，大消费和新兴产业是不是你们也是比较看好的？
程文卫：是这样的，因为这样放在一个大的经济转型的格局前提下，看好消费，看好大的产业大的方向是没有错的，但是在大的方向上又会受到一些外部因素的影响，可能其他的一些行业，比如说像今天的这些有色、煤炭，资源类的个股出现一些交易性的机会，应该说这种交易性的机会也会存在，但是大的方向应该大家还是。
姚振山：方向还是大消费和新兴产业，但是从7月份到现在，我刚才大致看了一下，包括今天上午，很多有色类的股票其实是翻了一倍的，这个一倍的涨幅还会认为是一个交易性机会吗？
程文卫：其实你可以看很多一些新兴产业的一些股票，其实从7月份也是很多也是翻了一倍的，但是更多的就是说因为很多有色类的股票，包括煤炭应该占的权重比较大，这样一旦他们涨起来而且板块效应相对比较明显，一旦涨起来的话大家的注意力一下就被它集中，吸引过去，而另外一些新兴产业包括一些像消费类，比如说像酒类，像医药等等，有的涨起来是不知不觉的，并不会出现连续这样的涨停，而且有色类的话，出现的节前最后一天涨停，今天又是一个涨停，这样一个涨势的话，在其他类的板块中可能相对比较少见一点。
刘景德：关注业绩增长重组股
姚振山：景德你觉得从今天市场的反映来看，是你比较倾向于有色类的品种四季度表现会好，还是大消费的会好？
刘景德：我觉得是这样，都有一定的机会，也就是说在四季度，应该着重于三条主线，第一条主线就是业绩增长的主线，也就是说马上要公布三季度业绩了，然后等到年底的时候就要公布全年的业绩即将公布，这个时候业绩预增的这些股票应该是重点关注的对象，这是一条主线。第二条主线就是重组，因为年底之前不管是ST的股票还是大的一些国有企业，都有可能有大的重组的机会，所以重组类的股票可能也是一条主线。第三条主线就是围绕产业政策刺激的各个板块，这个主要是新兴产业还有包括一些大消费的一些概念，国家也是支持消费这些产业的，包括汽车、家电，包括新能源等等这些，我觉得应该是大家重点关注的，但是可能最主要的我个人认为还是业绩增长和重组。
姚振山：业绩增长和重组，重组就不说了，业绩增长范围就很宽泛了？
刘景德：很宽泛，但是一些主要的行业，比如说像有色、煤炭，包括房地产，周期性行业当中业绩增长的是不小的。
姚振山：也就是说你侧重在周期性行业的机会上，同时兼顾大消费和新兴产业的机会上这是有一些分别啊，我们再来连线丁坚，听一下丁坚在和私募基金做调查的时候了解到的情况，你好丁坚？
丁坚：你好。
姚振山：在私募基金这个调查里面，虽然说大家看好大消费和看好新兴产业，但是新兴产业也遇到一个问题，就是现在都认为估值有偏高的情况出现，他们是怎么看待这个问题？
丁坚：现在实际上从投资策略上私募整体是这样一个情况，相当一部分人认为就是说中小盘成长股在短期之内这种超额受益的可能性不是很大，甚至有可能出现指数涨个200点，净值可能，如果是中小盘的话，成长股的话可能会跌，就是觉得超额受益的可能性不大。在短期其实包括它有点类似这种风格转换的这样一个概念，但是其实最大的影响指数银行要看，要看等到10月份CPI的数据出来，10月份大体是这样一个情况，比如说现在美国预期的量化宽松政策，实际上落地会有多少，对这个受益性通胀会有什么样的影响，这一块就是说有一个观察，最后是通胀率，通胀率是影响加息，加息这一块，加或者不加，就是说实际上在一两个月，比如说11月前后它整个的指数其实是关联度还是挺大的，中小盘因为前期涨的也比较多，成长股也比较多，这一块就是说它可能会需要一个短期的修整，现在眼前私募普遍的关注是什么呢，就是相对安全，相对安全好像只有周期类的，周期类哪些相对比较安全呢，比如说一些抗通胀的消费类，还有一些比如说有色，有色其实很多私募是适度参与的，有的甚至是基本上是短期没有参与的，它就是看一看，或者是有一些交易性机会的一些品种参与一下，现在可能比较集中的比如说机械，比如说和房地产相关的基础设施建设为主的机械股，因为明年出口可能还是不行，这消费就那样，可能还是基建，这块可能估值整个机械股估值也不贵，今年看，2010年的全年就是13，14倍，企业股相对还是有提升空间的。
另外比如说高速公路也有私募关注，估值现在是9倍，8倍，还有成长性好的10倍，一些挺便宜的，黄金、有色基本上是适度参与，就是找一些相对前期没有涨幅不大，估值又相对便宜的，这样的一些相对安全的股票，中小盘这里面，说超额收益的可能性虽然不大，但是调呢，调的空间也不是很大，但是很可能中间拿着比较难受，会抽时间。
姚振山：继续我们关于机构四季度的调查，对于四季度经济形势的预测，16家券商和90家私募基金眼里最关心的是四季度的通胀形势。
预期通胀先上行再回落
国家统计局数据显示，8月份我国居民消费价格指数涨幅比7月扩大0.2个百分点，同比上涨3.5%，创22个月新高，而对于即将到来的四季度经济运行情况，16家券商中，有8家券商同时认为，通货膨胀形势将呈现先上行再回落的态势，他们认为居民消费价格指数全年峰值将会出现在9月份和10月份，以此为拐点，之后居民消费价格指数将出现回落，此外，有三家券商认为，居民消费价格指数将出现持续回落，另外三家券商则持相反意见，认为将持续上行。而在90家私募基金中，首肯先上行再回落这一基调的私募基金有33家，以36%的比例居于榜首，此外，由29家基金认同的另一个观点是通胀形势将持续回落，占比32%，另外，有21%的私募基金认为，通胀将出现持续上行，11%的私募基金认为，通胀将持续温和状态。
姚振山：了解完对于通胀形势的看法，我们先来和程文卫探讨一下，对于四季度的因素里面，通胀还有一个就是加不加息是一个关注的重点，你们怎么看？
程文卫：实际上我们也是非常关注这个问题，尤其是通胀的问题，通胀实际说是这样，一方面我们国内面临着比较内部的通胀的压力，假如说这个美元不断贬值的情况下，输入性的通胀实际上我们也会面对的，两股力量重叠的情况下，实际上我们面临着通胀的压力是越来越重的，通胀的压力越来越大的情况下，实际上就面临着，原来我们做一个基本判断，就是在年内加息的可能性并不是很大的，但是如果说两种压力重叠的话，在年内实际上不排除加息的可能性。
姚振山：如果加的话，对于现在的周期性行业包括银行股的行情，意味着什么？
程文卫：这样会有打击的，而且我们可以看到刚才的信息，就是说比如说从现行的情况来看的话，一些煤炭的价格等等，实际上是没有上涨的，更多的是说资金流向这些资源类的股票，更多的是通胀的预期，投资资源类的股票我们应该保持增值这样一个目的，但是如果说从上市公司业绩未来业绩来看话，实际上我们基本上给出的判断可能性并不是很大。
姚振山：增长的可能性并不是很大？
程文卫：对，所以说我们还是坚持另外一条主线，就是新兴行业加上消费。
姚振山：刘景德怎么来看这个调查的结论，说通胀在四季度先上行，后回落？
刘景德：我觉得这种可能性比较大，也就是说连续创新高，一直持续到明年的这种可能性不大，为什么这么讲呢，我觉得一个是从现在大宗商品的价格看，包括黄金的价格确实是一直在涨，但是能不能持续涨到年底，我觉得这种可能性似乎从各方面分析不是很大，另外一个就是说现在加不加息我觉得取决于可能多方面的因素，通胀是一方面的因素，但是在通胀，比如CPI的增长不超过5%的这种情况之下，加息的可能性大不大，可能还是取决于别的因素了，比如说取决于货币新增的贷款规模啊，取决于国外加息的情况等等，现在英国基本上是不加息的，其他的一些国家，现在总的也要实施宽松的政策，这样的话我觉得对国内来说，可能要综合考虑到各个方面的情况，很有可能我觉得在四季度应该说可能性不是很大，加息的可能性不大。
姚振山：加息的可能性如果不大的话，那么现在这个市场的表现是不是正在佐证机构调查的观点，通胀是先上行后回落，先上行资产类的股票，周期性行业的股票上涨，然后回落，这类股票交易性的机会完了之后又回来了，这种可能性是不是很大？
刘景德：我觉得这种可能性是比较大的。
姚振山：现在是不是正在演义这样的一个表现？
刘景德：现在这一段时间的上涨，可能是对未来的预期，包括像人民币升值的预期，还有就是说对CPI有可能还有上涨的空间的预期，但是这个预期我估计时间不会太长，很有可能就是随着这些数据的回落，股市也是出现了一个冲高回落或者是反复振荡，等将来如果看到经济形势各方面基本上稳定了，政策的预期也稳定了，我想后期可能还是会有交易性机会。
姚振山：程文卫呢，你觉得现在的表现会不会演义到这样一个变化，这两天这个通胀上行的预期，这些股票上涨，随后过几天等他们有了一个阶段性的涨幅之后，大家就该想了，反正你四季度会回落，现在涨幅也够了，我可能就又回来了？
程文卫：我觉得还有一种可能性，就是说既然现在大家都维持比较低利率政策，如果低利率政策向市场注水的方向，趋势。
姚振山：注资，不能说叫注水。
程文卫：对，注资这种趋势性不发生改变的情况下，到年底都不发生改变的情况下，实际上全球的通胀压力相对都会比较大的，那么不排除整个资源类的，包括有色这个产品的价格不断的在上扬，我觉得是不排除这种可能性。
姚振山：就是先上行，后回落，这里面是有，但是还要考虑到其他的因素？
程文卫：对，假如说到年底各个国家这种现行的货币政策不发生改变的情况下，这种趋势是不会发生改变的。
姚振山：按照这样一个判断我们现在对有色类股票的操作难度就会加大了？
程文卫：是，本来有色类的股票股价的弹性就是非常之大的，实际上对于个人投资者的话，他的这种操作的难度实际上是比较大，但是另外一方面我们可以看到就是前期涨的都是一些小品种的这种有色类的股票，包括像稀土等等，大品种实际上并没有太大的涨幅，包括像煤炭等等，并没有太大的涨幅，所以我们在选择投资、有色，包括这些资源类的股票，更多的我们想投资一些它前期涨幅并不是很大，又有业绩相对比较支撑的这样一个股票，比如说像煤炭类的股票，我觉得可能比投资其他类的会更好一点。
姚振山：好的，这个问题我们同样要来连线国金证券的丁坚，丁坚，私募机构在对待通胀问题上，是把它作为一个短期因素来指导四季度的操作，还是做一个长期的因素在指导？
丁坚：是这样，两类吧，一类就是从通胀角度来考虑，从周期类的这些东西，有色当然有些特殊情况，因为受海外市场影响比较大，还是这种交易性的机会，当然它有一些消费类，比如说酒，成长性比较好的，它不光是通胀的因素在起作用，那就是说它私募还是会长期持有这样一个策略，实际上私募，后面是从长期来讲，一到两年这种长期来讲，还是中小盘成长股，我们这些新产业也好啊，等等的一些东西，这块包括有些私募他做了一些比较，我觉得挺有意义的，比如说他把1974年到80年的美国股市标普500，始终是在7到10倍PE这样波动，同时纳斯达克指数涨了4倍，从我们目前的国家周期表现上来看，这个比较还是有点意思的。
姚振山：这里面就是说如果从具体的指导操作的角度来看，同样他们也认为，在你的了解里面，他们也认为有色品种、煤炭，包括大金属、小金属，就是一个交易性的机会，如果说关注通胀的品种还是应该看大消费类的股票？
丁坚：对。
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