招商证券公布2010年三季报。2010年1-9月，公司实现营业收入41.75亿元，较之去年同期下滑28.18%；归属于上市公司股东的净利润20.53亿元，较之去年同期下滑16.17%，每股收益0.57元。

　　点评:

　　前三季度盈利同比下滑。前三季度，公司营业收入和净利润分别同比下滑28.18%、16.17%，主要原因是经纪业务收入的大幅下滑及博时基金不再并表。考虑到博时基金不并表对业绩的影响，据粗略测算，扣除该部分影响后，公司营业收入同比下滑6.99%；第三季度，公司营业收入和净利润环比增长20.86%、16.33%。从收入结构来看，前三季度，经纪业务仍是公司最主要的收入来源，营业收入占比57.08%；其次是投资银行业务，营业收入占比21.65%；最后是证券自营和资产管理业务，营业收入占比4.17和1.05%。

　　经纪业务：市场份额和佣金率双重下滑。1-9月，公司经纪业务实现净收入23.83亿元，较之去年同期减少33.84%，主要是交易额和佣金率的双重下滑所致，其中佣金率水平较之去年同期大幅下滑25.27%，股基交易额同比下滑11.45%。以股基交易额为衡量标准，截至9月底，公司实现经纪业务市场份额3.98%，分别较之2010年上半年及09年底小幅下滑1.97%和2.45%；佣金率在第三季度出现了进一步下滑的态势，截至9月底，公司平均佣金率0.0846%，较之6月底进一步下滑3.20%，公司的佣金率水平在业内已处于较低水平，未来进一步下滑的空间有限。

　　自营投资收益扭转亏损局面。1-9月，公司自营业务实现净收入1.74亿元，较之去年同期增加5.45%；伴随着第三季度A股市场有所回暖，公司自营业务扭转了上半年亏损的局面。

　　投行业务大幅增长：1-9月，公司投行业务实现净收入（含证券承销、财务顾问、保荐收入）9.04亿元，较之去年同期大幅增长137.89%。报告期内，公司共完成17家IPO（均为中小板和创业板项目）、1家再融资及6家债券的主承销项目，股票承销金额172.70亿元、市场份额2.6%、行业排名第11，债券承销金额100亿元、市场份额2.12%；而去年同期公司仅担任4家IPO、8家债券的主承销项目，其中IPO承销金额37.27亿元。

　　资产管理业务平稳发展。1-9月，公司资产管理业务实现净收入0.44亿元，较之去年同期增长51.81%；第三季度公司新发行了1只集合理财产品——“招商智远稳健2号”，募集资金1.45亿元。截至目前，公司已发行的集合理财产品共有7只，资产规模63.18亿元，市场份额5.84%，排名第5。

　　投资建议。10月份以来，市场环境有所好转，成交量持续放大，我们预计2010年全年日均成交额将超过此前预期，由此将使得公司经纪业务收入和自营投资收益好于我们此前预期。基于对四季度市场行情和公司业绩可能超预期的判断，我们调高其评级至“增持”。

　　风险提示：证券自营投资收益和经纪业务收入受证券市场行情影响较大。