公司在10月27日发布了2010年第三季度财务报告，公司10年第三季度实现收入1.01亿元，同比增56.42%；实现综合毛利率47.68%，相比去年同期提升2.4个百分点；实现净利润0.05亿元，同比下降18.01％。

　　评论：

　　积极因素：

　　公司今年前三季度净新开店共计148家，并完成201家店铺的信息系统建设（加上2009年度完成的175家店铺，公司已累计完成376家店铺的信息系统建设），基本符合公司在年度经营计划中的规划。截止2010年9月30日，公司终端店面数量已达629家，其中加盟店540家，直营店89家。

　　公司通过七大销售区域的设立，扁平化销售渠道，建立了落地式营销管理服务体系，并开展深度营销，及时捕捉客户需求并快速响应。

　　公司通过加强企业资源管理系统（ERP）、办公自动化系统（OA）、预算管理系统等信息系统的建设，利用信息化规范公司日常管理、业务审批流程，并围绕销售、研发、外包生产管理等重点业务环节，完善内部控制制度，持续提升供应链管理能力和研发设计实力。

　　消极因素：

　　公司加强销售团队建设、对加盟商服务下沉，推进七大区建设、导致费用的增加；直营业务持续增长相对应的经营费用增加及市场推广投入，致使销售费用本报告期比同期增长92.45%。

　　由于公司持续加强管理并扩大研发投入，导致第三季度管理费用本报告期较上年同期增长75.60%。

　　业务展望：

　　我们预计未来两年公司渠道扩张幅度将达每年近300家的水平。从未来的开店区域来看，公司将不急于向北方的三线城市下沉，而是在巩固北方一、二线城市的同时着重加强南方市场的发展。

　　公司目前平均单店店销约为120-150万的水平（以终端销售额计算），安踏和李宁的这一数据分别约为180、360万左右，可见公司未来的店销还有较大提升空间。随着公司销售、管理能力的提升以及户外用品消费潮流的深化，我们预计公司店销将在未来3年内保持10%以上的增长速度。

　　公司在加盟收入占比超过80%的情形下，依然实现了近48%的毛利率。就户外用品行业目前的发展状况来看，新进入者的威胁日趋严重，我们认为公司在此局面下，继续提高综合毛利率的可能性相对较小，预计10-12年的产品综合毛利率分别为47.5%、47.2%、47%。

　　盈利预测

　　我们预计公司10-12年的EPS分别为0.39、0.70、1.06元，基于国内户外用品行业的飞速发展以及公司在行业中所处的地位，我们认为给予45-50倍的PE较为合理，2011年预测业绩对应的价格区间为31.5-35元，给予“推荐”的投资评级。