业绩符合预期。公司公布了2010年三季报，7-9月实现营业收入5.20亿元，同比增长51.14%，实现归属于母公司净利润0.55亿元，同比增长-55.54%，实现基本每股收益0.12元。1-9月实现营业收入14.66亿元，同比增长50.33%，实现归属于普通股股东的净利润1.20元，同比增长-2.12%。

　　收入增长较快，主要因为公司加强了企业管理和市场营销所致，毛利率有所降低，主要因为原材料物价、人工费用增长所致，但我们看到期间费用率大幅下降，尤其是销售费用率在1-9月期间从去年同期的27%降低到20%，整体而言，公司主营业务的经营状况是向好的。

　　至于归属于母公司净利润同比下降，主要因投资收益比去年同期大幅下降73.70%，系公司上期出售子公司中国联合生物技术有限责任公司和武汉杰士邦卫生用品有限公司股权取得处置收益所致。我们认为这属于非经常性，对公司正常经营不产生重大影响，扣除非经常性损益后7-9月EPS为0.11元，同比增长57.14%。

　　行业壁垒高，市场潜力有翻番潜力。正如我们之前深度报告里提到，在国内中枢神经系统药物市场尚属于新兴市场，我们认为在未来将会在较低的基数上有较快的增长。以吗啡消耗量为参照判断出，表明目前我国吗啡使用量仍然处于非常低的水平，麻醉药相对消费不足。在未来2-3年，我们认为手术量将增加到4000-4500万例，在现有基础上翻番，麻醉药品的需求量也将相应增长。

　　进口替代是未来趋势，内资龙头企业将分享行业高增长。目前国内市场中进口药物占主导地位，如阿斯利康的麻醉药品、礼来的抗焦虑抑郁药、西安杨森的抗精神病药、浙江杭州赛诺菲圣德拉堡民生制药公司的抗癫痫药等。医改趋向于使用廉价药物。与进口产品相比较，国产药品有明显的价格优势，考虑到国家目前有加大医疗覆盖的强烈愿望而低成本用药可以有效降低医疗费用支出，我们认为未来麻醉药物进口替代是必然的趋势。

　　宜昌人福或独享芬太尼市场增长。文中基于对手术麻醉过程的分析，结合对行业的理解，得出芬太尼系列不可替代性更强，市场份额和综合毛利率有望双升，未来重点延伸麻醉药产品线。

　　营销渠道加强。第三终端又一股，手术用药的刚性需求支持未来高速发展。销售强势的人福医药在剥离副业后成为麻醉药行业自上而下的首选。人福医药在业内销售相对更为强势，因此我们自上而下选择我们认为副业剥离后人福医药相对业内其他两个公司更加能够享受麻醉药行业的高速增长。

　　目标价25元，维持“买入”评级。公司在副业逐步剥离后，主业清晰，相比业内可比公司恩华药业之外估值回补之外，由于主业高速增长，未来产品线延伸合理，此外公司还通过普克药业打造药物出口的平台，因此我们认为可以享受一定程度的估值溢价。在目前的情况下，我们维持原来对公司的盈利预测，2010-2012年的EPS分别为0.47元、0.62元和0.79元，目标价25元，维持“买入”的投资评级。