公司主业将比翼齐飞，而不像08年和09年番茄酱景气而糖业亏损：1)番茄酱盈利将受益于10/11产季全球三大番茄主产地均出现双位数减产而带来的价格上涨，以及公司09/10产季留存的大量未签约库存；同时，随着明年下半年欧盟番茄补贴第二轮缩减，我们预计番茄酱价格将再攀升100-200美元/吨；2)糖价将因10/11榨季国内供应没有明显改善且消费量还会持续攀升，而于明年继续上涨。

　　目前，天津港番茄酱FOB报价是850美元/吨，相比今年年中600美元/吨报价高出42%，按照850美元/吨价格计算，公司上榨季留存的26万吨和今年新产的33万吨番茄酱将贡献每股收益0.33元。公司09/10产季留转的26万吨番茄酱，成本约为710美元/吨，按照850美元/吨售出，将贡献每股收益0.23元＝(850-710)*6.65/(1+17%-13%)*26/100560。番茄酱的增值税率是17%，而出口退税率是13%。10/11产季新产番茄酱33万吨，成本约790美元/吨，按照850美元/吨售出，将贡献每股收益0.10元＝(850-790)*6.65/(1+17%-13%)*26/100560。

　　广西南宁因没糖可卖，已停止报价；广西柳州和云南昆明还有少量现货糖可卖，27日报价分别为7300元/吨和7100元/吨。我们假设屯河2011年销糖30万吨，销售均价6000元/吨，成本4900元/吨(甜菜收购价340-350元/吨)，所得税率0%，那么甜菜糖业务净利润将达(6000-4900)/(1+17%)*30*(1-0%)=2.82亿元，折合每股收益0.28元。食糖销售均价每涨100元/吨，每股收益增加0.025元＝100/(1+17%)*30*(1-0%)/100560。

　　估值与建议：鉴于公司两项主业的盈利将于明年比翼双飞，且明年市盈率仅为24.5倍，我们由此重申“审慎推荐”。