有关期货升贴水结构和变化对价格趋势的影响，一直是全球金融领域研究和争论的焦点。对于升贴水结构对价格是否存在影响，到底存在怎样的影响，目前在世界范围内还没有定论。但沪深300指数期货上市以后，通过观察整个市场在价格和升贴水结构上的变化，并结合香港恒生指数和升贴水结构同期的变化，我们能够得到一些结论和启示。

　　市场升贴水结构形成的原因同市场参与者对价格走势的预期和参与者的结构有直接关系。尤其在市场流动性强、持仓成本低的金融期货市场中，当参与者对后期价格趋势看涨时，一般会形成正向市场结构，即期货升水现货、期货远期合约升水；相反，市场参与者对后期价格趋势看跌时，一般会形成逆向市场结构，即期货贴水现货，期货远期合约贴水。另一方面，如果股票现货市场对于卖空存在一定的限制，期货市场参与者的对冲和套期保值需求就会较高，一般情况下容易形成逆向市场结构。香港恒生指数市场就是这种典型，其股票市场卖空交易存在一定的限制，交易成本高，机构以及QFII利用期货对冲和保值的要求较高，恒指期货市场结构一般情况下保持贴水结构，但在趋势性行情拐点发生前后，市场结构往往发生逆转。

　　香港恒生指数期货升贴水结构在2005年—2006年、2006年—2007年、2007年—2008年和2008年—2009年发生了四次逆向市场结构向正向市场结构转变的过程。仔细观察这四次升贴水结构和价格趋势的变化可以发现：第一，逆向市场结构向正向市场结构转换，必然伴随着趋势的变化，即出现上涨的反弹性行情，甚至是上涨的趋势性行情；第二，持续性的市场结构特征一旦发生变化，将酝酿趋势性的行情。比如2002年—2005年，持续3年的逆向市场结构在2005年发生逆转，导致了2005年—2007年恒生指数的牛市行情。而2005年—2007年主导型的正向市场结构(期间有短时间的逆向市场结构造成了价格的阶段性调整)在2007年发生逆转，随后伴随了趋势性的下跌。今年这种敏感性的变化有再度发生的迹象，恒生指数远期贴水持续缩窄，并逐渐靠拢零升贴水水平线。一旦持续型的逆向市场结构转变为正向市场结构，将会奠定牛市格局基础。

　　沪深300指数市场的变化有自身的特征，但在一定程度上还会受到香港恒生指数市场的影响，这种影响体现在：

　　第一，趋势性的引导。目前香港恒生期指市场结构发生变化，牛市趋势格局初露端倪，可能对后期沪深股市的长期趋势产生引导作用。但尽管如此，我们看到市场结构的变化情况也会出现阶段性的变化，这种阶段性的变化将会配合产生阶段性的行情。

　　第二，阶段性的影响。必须承认的是，目前香港市场的升贴水结构还是处于逆向市场结构中，这种结构特征与沪深300市场的大幅升水结构是相背离的，对沪深300市场的升水结构会产生抑制作用。

　　第三，随着沪深300指数期货升水的扩大，基于升水缩窄预期(其中受到香港市场逆向市场结构的引导)产生的期现套利交易和高位的试探性空单，已经导致沪深300期指主力净空头寸的累积。中金所10月26日盘后公布的持仓数据显示，主力净空头寸2672手，较10月13日的909手有较大幅度的增加，而周三主力净空头进一步增加。

　　整体来看，尽管从香港市场的升贴水结构变化和近期国内外指数趋势的变化看，沪深300市场正在形成牛市行情，但在此过程中升贴水结构还是有反复和变化的过程，从而伴随阶段性行情的产生。目前沪深300期指升水以及远期合约升水过高，加之各种因素和力量的累积，市场利空压力正在不断增加。