前三季实现每股收益0.22元，基本符合预期。公司前三季度实现主营业务收入115.9亿元，同比增长149%，营业利润10.4亿元，同比增长227%，归属母公司所有者净利润4.4亿元，同比增加148%，折合每股收益为0.22元，与我们预期一致，随着汛期水电电量比重的上升，公司业绩出现较大增长。

　　公司季节性特征明显，三季度业绩环比增长375%。仅第三季度，公司实现每股收益0.17元，环比大幅增长375%，超过上半年业绩2倍。我们认为，主要是公司去年末收购了二滩、大朝山等优质水电资产，使得水电比重提升至36%，而水电季节性特征明显，二滩、大朝山在三季度电量环比增长196%、76%，带动公司业绩大幅增长。

　　全年电量较为乐观，四季度业绩需谨慎。汛期来水丰沛，水电电量喜人，使公司摆脱了上半年业绩不理想的阴霾，受益于宏观经济的持续增长，电力需求旺盛，我们预计公司全年电量仍较为乐观，但是第四季度水电逐渐进入枯水期，对业绩贡献减小，而火电进入冬储煤时节，根据以往经验，煤价有上涨的趋势，受煤价波动影响公司四季度业绩应谨慎看待。

　　官地电站核准，雅砻江流域开发逐渐步入收获期。9月份雅砻江流域的重点工程官地水电站(240万千瓦)获得核准，预计2012年投产发电，另外，雅砻江“双子电站”锦屏一级(360万千瓦)、锦屏二级(480万千瓦)也将于2012～2015年陆续投产，公司即将迎来雅砻江的收获时节，届时，公司水电比重进一步提升，装机规模大幅增长，盈利能力显著改善。

　　公司长期价值明显，维持“审慎推荐”评级。考虑到雅砻江优质机组的陆续投产以及人民币升值带来的汇兑收益，我们预计公司2010～2012年EPS分别为0.26、0.32、0.40元，公司长期价值逐渐显现，维持“审慎推荐”投资评级。