公司今年三季度毛利率延续了上半年的同比提升水平，反映出了公司提高直营比例、调整终端渠道管理模式等销售改善操作得到的效果是扎实、稳定的。

　　公司今年三季度在CCTV-2投放了时间较长、力度较大的广告，从我们的判断以及草根了解的情况来看，该广告效果较好，在维持了品牌知名度的同时，有效地提升了品牌的市场形象，并深化了品牌的文化内涵。

　　消极因素：

　　公司今年进行了力度较大的渠道整合，关停了大批店面，因此几无净增店面，该因素造成了今年前三季度销售收入同比提升幅度较小的局面。

　　业务展望：

　　公司今年前三季度经历了由粗放式扩张经营到经济化运营管理；由多层级代理经销到扁平化加盟制；由以二线城市为发展重心到着重三、四线市场拓展的重要阶段。从毛利率的提升体现出了战略转型的收获，收入增速下降也反映了战略转型的代价。

　　渠道扩张节奏方面，我们预计公司未来对原有店面的调整力度将逐步减弱，净新增店面数量将逐渐恢复。

　　渠道结构方面，我们预计公司未来将进一步提升直营店面占比，但该提升的速度将较为缓慢。渠道扩张区域方面，我们预计公司将进一步下沉渠道，充分享受三、四线城市的服装消费升级。

　　品牌建设方面，随着公司管理能力、效率的不断优化，终端销售水平的不断提升，以及品牌宣传策略的不断推进，我们预计公司品牌的美誉度和忠诚度将稳步提升，因此终端的平销和产品综合毛利率将稳步提升，预计10-12年公司综合毛利率分别为40.2%、40.5%、41%。

　　盈利预测

　　我们预计公司10-12年的EPS分别为0.91、1.25、1.60元，我们认为给予公司28-32倍的PE较为合理，2011年预测业绩对应的股价区间为35-40元，维持“推荐”的投资评级。