山西证券此次IPO计划发行不超过4亿股，占发行后总股本的比例不超过16.67%；发行后总股本不超过24亿股。募集资金将全部用于补充公司资本金。

　　山西证券综合实力排名应在行业第40位左右，在上市券商中基本与西南、东北和国金等在同一个竞争层次上。

　　山西证券业务以经纪为主，但随着投行的发展，业务对经纪的依赖度有明显改观；投行业务自与德意志银行合资成立中德证券以来快速发展，目前业务占比已上升至17%。借助于国际化的经营理念、专业能力，以及本土资源，投行业务仍将快速发展。

　　区域特征明显。从股权结构来看，发行前12家股东中有11家为省内企业；从业务结构来看，公司有69%的营业部在山西，经纪收入的85%来源于山西；在山西省的营业部数量及经纪份额均达到45%，遥遥领先于其他券商。

　　自营业务较为稳健。近年来自营股票占净资产比例在15%以下，自营收益的贡献度也稳定在5%左右。

　　预期2010-2012年山西证券净利润将分别达到5.1亿元、6.5亿元以及7.5亿元，同比增速分别为-19%、28%以及15%，对应摊薄后每股收益分别为0.21元、0.27元和0.31元。

　　运用PE、PB以及分部估值法，得出山西证券二级市场的合理定价应在6.5-7.7元，对应于2010年动态PE31.1-36.9倍、PB3.13-3.72倍、以及总市值156-185亿元。考虑到一级市场的折价效应，我们认为，山西证券IPO的询价区间为5.6-6.7元。目前的市场氛围可能使得发行区间高于我们的预期。