再次站在80美元门槛前本次调价的三地移动平均加权原油价格是79.8美元，与上次调价的基准价格76.3相比，上升3.5美元。此次汽油230元/吨，柴油220元/吨的调价幅度覆盖了原油价格的上涨，符合成品油的调价规则。与今年4月14日调价时的成品油和原油价格基本相似，细微差别可能来自于人民币升值。

　　这也是在原油基准价格第二次踏在80美元门槛上的调价。调价的幅度我们认为总体还是到位的。时间虽然如往常一样有所推后，一方面国内上周公布经济数据，国内物价压力仍然不可忽视，因此赶紧在80美元大关被突破之间调整；另外一方面也在等待油价的趋势确立，做好准备。

　　但最终选择了调价的原因可能在于：

　　第一，国内的柴油供给受到节能限电的影响导致燃料需求增长，供给偏紧；如果调价预期进一步导致囤积，加重了供给偏紧的局面。因此从缓解供给紧张的局面看，此次调整还是不得不进行。

　　第二，调价后释放部分压力，希望减弱国际油价涨势。近期国际油价上涨的主要因素除了量化宽松以外，中国的原油进口大增创出历史新高表现出的强势需求，也是重要的支撑作用。在09年7月原油价格踏入60-80的区间以来，一共经历了4次上调(此次不计入在内)，有3次都在上调成品油价格后出现了一定程度的原油价格回调。

　　成品油定价机制顺利运行了2年之后，国内消费者的接受程度普遍上升，理顺能源价格的坚定决心，是调价的背景，再次坚定了成品油定价机制的可信度。

　　“80后”油价时代期盼成品油规则进化此次调价基准价格正好在80美元之前，但在WTI在80美元上方波动的阶段中，国内的基准原油价格可能随时超过80美元。08年底制定的成品油定价规则应该与时具进，缩短间隔减少投机；而且经过了两年的频繁调价后，消费者对调价的适应性明显加大，也为未来进一步市场化创造了条件。而且近期官方屡次表态，表明可能性正在逐步加大。这将进一步稳定炼油盈利预期创造条件。

　　调价利好中石油大于中石化此次调价后，如果不考虑炼油的成本上升，对中石化和中石油的每月的净利润影响为18亿和10亿，每股EPS为0.02元和0.006元/股。

　　实际上总体来看，调价对中石油来说是收入规模上升，而成本基本不变，因此销售收入的增长表现为利润增长；但对中石化来说短期明显炼油会有所收益，但会以12月的炼油盈利下滑为交换。9月的炼油盈利较佳水平，我们已经在上次调价时有所预期(详见我们6月1日的报告)；10月的高成本原油将在11月下旬到12月以后逐步反映到炼油成本上来，将导致炼油成本平均上升5-7美元，调价虽然会弥补部分成本上升，但是炼油毛利会由9美元左右回落到6美元上下。因此总体而言中石油的利好程度大于中石化。

　　炼油盈利无忧估值优势明显上周五的调价推迟，导致市场解读为对中石化的利空，实际上最终演变为利好。如果今年原油价格上涨不超过85美元，维持75-85美元的区间振荡，全年炼油盈利无忧。明年成品油定价机制改革，会化解春季中国需求如果推动石油价格继续上涨带来的炼油忧虑。

　　我们预计中石油和中石化2010年的业绩分别为0.73元/股和0.8元/股，对应的PE分别为15.7倍和11.5倍。两大公司的估值优势明显。短期内由于调价利好中石油弹性大于中石化，表现较好。但中石化的估值修复也是中期投资机会。市场对大蓝筹的偏好最然暂时尚未燃起，但是随着中小板指数不断创出新高，上涨动力逐步趋缓的情况下；明年的机制改革进一步保证了盈利的信心，业绩稳定，给最大的不确定性给予了保障，估值修复到13-15倍仍然有空间。维持“谨慎推荐”的评级。