曹仁超：未来十年GDP保持平稳增长
　　摘要：十一个月过去了，以指数计变化不大，但个别股份变化则十分大。赚钱与否，由拣股决定!
　　10 月24 日，周日。存款利率似有若无，是恒生指数自去年11 月18 日23099 点开始出现zigzag 的理由。十一个月过去了，以指数计变化不大，但个别股份变化则十分大。赚钱与否，由拣股决定!
　　2011 美国十大展望
　　展望2011年美国：一、美国新屋建造无法超过2006年的一百六十万间，估计要到2013年底、2014年初，楼市才进入复苏期(七年调整期才告完成)。二、20 10 年经济逃过双衰(Double-dip)，但2011 年双衰退威胁仍然存在。三、失业率估计仍在9%或以上。四、利率保持在0.25 厘。五、欧洲主权债券问题陆续爆发。六、美元止跌回升。七、中期选举后，担心共和党占优势。八、州政府债券出事。九、企业纯利进入回落期。十、股市仍是上落市。
　　金融海啸后，去年1月美元利率降至0.25厘，以及3 月份开始联储局购入1.7万亿美元的政府债券或按揭证券，令美国经济去年7月起止跌回升，今年11 月联储局则计划推出QE2去阻止日式衰退在美国出现。芝加哥联储银行主席埃文斯(Cha rles Evans)及波士顿联储银行主席罗森格兰(EricRosengren)表示，将在11 月2-3 日的公开市场会议上支持贝南奇所提出的QE2，令失业率可在2012 年降至8%，而通胀率(不包括食物及能源)则升到1%。欧洲央行行长特里谢说，二十二个成员国大部分支持央行购入债券。英伦银行行长表示，刺激计划将加码至1000 亿英镑，以令英国明年GDP 可上升2.2%。不过，上周人行却加息去压抑通胀率。
　　中国第三季GDP 增长率9.6%，较第二季的10.3%略为放缓，9 月份CPI 升3.6 %，相信未来十二个月人行仍须加息两至三次，才能把利率推高至CPI 增长率的水平(而非其上2 厘)，即负利率环境在未来十二个月仍然存在。股市由7 月至今已上升一段日子，出现调整十分正常，在短期仍有安全网：甲、QE2;乙、美国中期选举。这两个安全网是否有用?
　　事前谁都不能知道。
　　中国「十二五」规划草案明年3 月将提交人大会议终审，重点是收入分配、住房、医疗、教育系统方面作重大改变，告别1979 年至2009 年的高增长期，进入「包容性增长期」，从追求量变改为质变，包括：A. 要均衡发展，不像过去三十年让部分人先富起来。B. 发展路线的改变，坚持以科技进步和创新为主，不再盲目追求GDP 高增长。C. 国民收入蛋糕分配，普通人要多点，大力提升个人收入，而非过去的国进民退政策。D. 首次提及世界观，即中国在面向世界之时，要担当什么角色?
　　各国财经政策背道而驰
　　我们正面对两个不同的世界。一个以日本为首、欧美等国家正在加入的低GDP 增长经济区，他们正面对disinflation 甚至deflation， 而其GDP 占全球GDP 的60-65%。另一个是中国、印度、东欧等国家组成的高GDP 增长经济区，目前只占全球GDP 20%左右，他们对原材料的需求，亦带动了澳洲、加拿大、巴西、俄罗斯、中东及非洲等原材料出口国经济快速增长，但他们加起来亦只占全球GDP 10%左右。
　　其他少数国家例如瑞典、挪威、瑞士等，则依赖品牌、知识产权、金融服务等为生，较不受全球经济盛衰影响，他们占全球GDP 比重便更小。最后谁影响谁?中外各国的财经政策背道而驰，2011 年谁主浮沉?
　　1929 年至1932 年美国出现通缩源于金本位。罗斯福上台后，将美元大幅眨值(从25 美元兑一盎斯黄金改为35 美元)，并宣布持有黄金为非法，借此解决问题。
　　不过，美国今天通缩源自入口货价太便宜，于是只有逼使别国货币大幅升值，才能解决美国的通缩问题，只是如此一来却令别国经济陷入通缩(例如1990 年后的日本)。别国愿意合作吗?一旦处理不好，便如1930 年代引发全球贸易战。通货膨胀(泛指消费物价指数上升)在1966 年前并不明显。
　　越战令美国政府滥发货币，美元购买力便不断下跌，令通胀率自1967 年起升幅渐明显。1971 年美元同黄金脱钩后，至1980 年底这十年，美国更出现战后首次恶性通胀，到1981 年通胀才受控回落。
　　通胀与楼价并非同步
　　有人以为在高胀期楼价必升。战后至今，美国楼价平均每年升幅大约只较CPI 多2%，但地产有本身周期例如1987年至1994 年美国楼价处回落期，1995 年至200 6 年美国楼价处上升期，2006 年下半年起又再次进入回落期。不同州份表现亦不同，例如德州楼价极受油价影响，底特律楼价则同汽车业挂钩，加州楼市受电脑行业影响，反映通胀同楼价关系并非同步。
　　有人以为在通胀期食品价格必定大升，又是另一误会。
　　1970 年至1980 年全球食物价格大升之后，出现了二十年回落期，2000 年1月起才再上升。2010 年食物价格升幅十分大，基本食物价平均上升48%，肉价升39%，是否接近尾声?亦有人将黄金、白银同通胀混为一谈，又是另一美丽误会。
　　上一个黄金牛市1966 年开始、1980 年1 月结束，共十三年。这一次由1999 年开始至今已十二年。战后至今美国每年平均通胀率(CPI)升幅只有3.5%，并非一般人想像中那么大。然而，货币购买力虽然平均每年只失去3.5 %，但六十五年后的今天，便只余下7%购买力(即今天100 美元只能买到1945 年7 美元的东西)!
　　1998 年至2008 年过去十年美国CPI 仍升34%，同期电脑售价却跌76%，上述是生产成本下降令售价回落，问题仍不大;如果售价下跌是需求不足引发，例如20 06 年下半起的美国楼价，则令人担心，1997 年第三季至2003年第二季香港楼价便是如此。需求不足如因实质利率高企而产生，只要实质利率消失，需求便回升，例如2003 年下半年起的香港;如在负利率环境下需求仍然不足例如美国，目前情况便教人担心。

　　曾子建：股市投资回报率将逐步加强
　　进入10月，A股市场突然大幅飙升，上证指数涨幅超过10%。然而，正当人们开始讨论这究竟是大反弹还是大反转时，央行却在本周二(10月19日)晚间突然宣布加息。超出预期的加息，一度让市场感到有些担忧。但最终大家发现，加息并不可怕。20日是加息首日，大盘温和上扬。尽管周四和周五小幅回调，但个股表现依然精彩。这样的市场表现，让很多人不禁疑惑起来：加息究竟给目前的市场发出了怎样的信号？这是否又将是新一轮牛市的开始？
　　进入10月，A股市场突然大幅飙升，上证指数涨幅超过10%。然而，正当人们开始讨论这究竟是大反弹还是大反转时，央行却在本周二(10月19日)晚间突然宣布加息。
　　超出预期的加息，一度让市场感到有些担忧。但最终大家发现，加息并不可怕。20日是加息首日，大盘温和上扬。尽管周四和周五小幅回调，但个股表现依然精彩。
　　这样的市场表现，让很多人不禁疑惑起来：加息究竟给目前的市场发出了怎样的信号？这是否又将是新一轮牛市的开始？
　　股市反应
　　加息首日大盘不跌反涨
　　周二晚间，央行突然宣布加息：自10月20日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%；除活期存款利率未调整外，其他各档次存贷款基准利率均相应调整。
　　这无疑给正处于兴奋中的A股市场一个措手不及。因为就在此前，沪指刚刚报收于3000点上方，创出了近半年以来的收盘新高。而10月以来，上证指数涨幅已经超过12%。
　　央行在此时突然加息，是否会对大盘产生巨大的负面影响？
　　此后的A股走势，让市场有充分的理由放下心来。周三，上证指数同以往的情况一样，大幅低开，然后逐渐回升，并在盘中创出新高，最终以中阳线报收。
　　加息当天，继续看多后市的机构占绝大多数。
　　中信证券指出，加息时点的超预期，可能带来短期压力，但从经济周期和资产周期来看，依然支持股票市场继续向上，并给出了调整即买入的建议。此外，国金证券、瑞银证券等机构也纷纷认为，从中长期来看，A股市场依然向好。
　　如此强势的市场，如此多的机构集体看多，也只有在牛市中才遇到过。加息后不跌反涨，是否彰显了牛市风范？
　　历史经验
　　加息启动上一轮大牛市
　　如果加息发生在熊市，那么A股市场显然无法承受如此大的利空，必然遭遇大跌。2004年10月29日的加息，可以说是在熊市末期对市场的一次严重打击。当时，A股市场经过几年的熊市，从2245点跌倒1300点附近。但10月29日突如其来的加息，令当日的沪指大幅低开20多点，最终以下跌1.58%报收。此后，市场也持续下跌。
　　不过，上一轮加息周期真正开始是在2006年，这也是此前10多年里的唯一加息周期，开启了近10年来A股市场最大的一轮牛市。
　　上一轮加息周期发端于2006年4月28日。这之前，从2005年底开始，沪指从1100点涨到1400多点。这个市场环境和今年这次加息有些类似。
　　央行宣布加息后，4月28日当天，大盘也是大幅低开后不跌反涨，随后收出中阳线，并就此拉开了新一轮大涨行情。同年8月21日，央行再度加息，大盘大幅低开后，再度小幅上涨。
　　到了2007年，更为密集的加息开始，一年之内，央行加息6次，上调存款准备金10次，在连续打压之下，持续近两年的牛市才宣布完结，但股指已从1000多点涨到了6124点。
　　瑞银证券分析师唐志刚认为，从上一轮加息周期来看，加息往往预示着牛市的到来。以往的经验表明，回调可能很快会结束，市场的回调为投资者提供了一个很好的买入机会。从H股市场也可看出，加息周期启动的初期，尽管市场也会出现调整，数天内跌幅近1%~2%，但是在接下来一个月，股市回报率将强劲上扬。
　　后市展望
　　连续加息或将终结牛市
　　那么，是否一遇到加息，都应该认为是利好？
　　显然并非如此，从上面的历史经验中可以看到，如果连续加息，也就是到了加息周期的末端，在各种调控措施的共同作用下，加息也将成为终结牛市的重要因素。
　　回顾上一轮牛市，从2006年到2007年，央行累计加息9次，其中2006年2次，2007年7次。
　　从2007年5月开始，加息的频率明显大增，当年5月、7月、8月、9月和12月共加息5次。尽管在加息当天，市场依然表现较好，但从大盘走势来看，上证指数于当年10月16日见顶6124点，这正是加息最频繁时期。
　　值得注意的是，当时的调控措施，并非单纯的加息，在加息的同时，还采取了频繁调高存款准备金率等措施，大量吸收流动性。2007年，央行共进行了10次上调存款准备金率。正是在双调的组合拳调控下，A股市场终结了牛市。

　　李志林：主流资金还在中小盘
　　1、股市行情需要激情，中国股市尤其需要激情。
　　环顾全球股市，金融危机发源地的美国，重灾区的欧洲，乃至中国香港，股市节节上涨，离危机前最高点仅20%-25%，唯独中国，国庆前仍比危机前高点低54%。即便节后激情上涨，仍差50%以上。是激情，是场外资金的潮涌，使中国股市节后仅用4天就一举收复年线。中国股市由此告别熊市，进入牛市。此乃激情飙升之第一大功也。
　　2、靠激情打出了气势。
　　国庆后靠资源股和银行、石油股发力，上证综指从2655点通过连续逼空，一口气涨到3041点，共涨386点，涨幅达14.54%。沪市成交从节前1000亿元左右，迅速飙升至日均2400亿元，并放出3077亿元天量，一举扭转银行、有色、煤炭、券商、保险等大盘股的长期颓势，抬高了股市的估值水平。此激情飙升之第二大功也。
　　3、激情中的不足--扬二抑八。
　　不少人直至上周初还认为，此轮就是二八行情，唯大盘股才是主流。理由是美元贬值、国际大宗商品暴涨、人民币升值、通涨预期升级、负利率。于是，唯大是炒，热衷煤飞色舞，狂炒银行、券商、保险股，试图一举拿下3478点，却忽视了包容性增长，忽视了八股，并以八股大幅下挫为代价，致使基金整整踏空一周，七成投资者在300多点的上涨中不赚反亏，从而脱离了大众的支持。
　　4、激情的资金属于游资性质。
　　媒体上常有人说，是主力发动了节后行情，应紧跟主力炒大盘股。其实此是游资所为。因为指数涨300多点，基金市值仅涨1%多，更不用说社保了。我认为，游资中第一类是国际热钱。9月热钱超过700亿美元，创2009年以来新高。它们先大幅拉高国际大宗商品，再推动国内大宗商品价格，刺激到资源股暴涨，既轻松获取暴利，又倒逼人民币升值。第二类是炒房、买房资金，据统计有6000亿-7000亿之多。第三类是商品期货和股指期货主力的两栖资金。第四类是双节前空仓而踏空的机构和大户。第五类是部分居民存款搬家资金。不经过建仓期而高举高打、连续逼空，这不是中长线资金的考量，多半是过江龙特质。至于推高农行，主要是50亿网下申购的机构解禁后拉高出货的需要，也属游资性质。
　　5、突然加息打乱了游资的阵脚。
　　19日央行突然宣布加息，表明加息的真正决策权在国务院。加息与前一天刚结束的强调改善民生的五中全会有关；与进一步抑制房价上涨有关；与抑制热钱对股市的冲击有关；与抑制资产价格泡沫有关；与对抗美联储发动的货币战争有关，即把防通胀作为抑制流动性泛滥的首要武器和解药。包括调高存款准备金率、人民币汇率一天回落201基点、中行、建行快速配股、三周内暴涨185%的广晟有色特停等，都是为了强迫游资发动的飙升行情暂时熄火，振荡调整。虽然大盘股还会不断反抽，但短期内想再创天量和新高，鲜有可能。可以说，在政府干预下，大批游资因为突然缩量，已被困在股市，这对延长秋抢行情是有利的。
　　6。真正主流资金在新兴产业中小盘股中。
　　显形牛市，以突破年线为标志；但隐形牛市，即新兴产业的中小盘股的牛市，早在一年前就开始了，不是突破年线，而是连创新高的趋势，四分之一股票已冲破6124点的价位便是证明。基金、社保、险资、券商等主流资金，总是并且早已集中于政策所主导、支持、倾斜的领域。那就是七大战略性新兴产业，这是十二五规划的重点，是经济增长方式重大转变的突破口和新方向。因此，当创出天量和半年新高后进入调整时，可以看到，新兴产业中小盘股，即八股，天天活跃，上周三、周五，中小板和创业板走势尤其火爆，涨幅和赚钱效应远超费九牛二虎之力也推动有限的大盘股。这才是真正的主力资金、长线资金。那种认为运作中小盘股都是游资所为的观点，实在是本末倒置！
　　7。激情过后是理智。
　　二八不明智，容易造成指数飙升、成交量失控、系统性风险加剧和管理层干预。但八二也不可取，因为在美元贬值趋势、输入性通涨、人民币升值、全球股市持续上涨的新形势下，二股也不可能长期沉沦，也有上台阶的理由。
　　理智的做法是：二八兼容、包容性增长、轮番上涨，主基调仍是二搭台，八唱戏。前期中小板指数涨了40%后大幅回调，创业板指涨了20%，而7月以来上证综指也涨了30%，应该是相对平衡了。而近期中小板股指又创新高，创业板因解禁压力至今仍停留在1000点起点附近。因此，10月底，当解禁利空兑现，中小板、创业板将会有一波上涨行情。
　　大盘的调整经回踩10天线和年线后，还将会有秋抢第二波，目标直指4-16缺口，甚至去年底的收盘指数。