华泰证券首席策略分析师陈慧琴最近正在为三季报业绩抱不平。根据各家券商的预测，今年三季报，上市公司业绩可能同比增长26%左右，但在二级市场上，三季报的行情显然尚不明显。

　　业绩在上

　　受价值一拜

　　“为了倒个洗澡水，把澡盆里的孩子都倒出去了。”陈慧琴这样比喻不恰当的调仓。事情发生在本周一，陈慧琴在经过公司附近的医院时，遇到了一位相熟的投资者，她告诉陈慧琴，自己想在调仓的时候，把手中持有的焦点科技“处理”掉，遭到了陈慧琴的强烈反对。

　　前不久的9月30日，焦点科技公司曾经在深交所上市公司投资者关系互动平台上表示，预计第三季度公司仍将保持50%以上的增长，而此前公司的中期业绩也增长了64.98%。不过，在本轮市场上涨的过程中，公司的股价却在连续下跌。这种情况，在目前的行情中，不止焦点科技一家，陈意识到，已经有越来越多的资金在忽视上市公司三季报的价值。

　　“业绩这么好的公司，股价还没有得到上涨的反应，资金竟然要卖。市场涨疯了，无论是机构还是个人全都着急捞一笔，资金调仓的时候都不知道咋办好了，根本不管三季报业绩好不好。”陈慧琴在接受《华夏时报》记者采访时抱怨，三季报的因素实在不该在行情正劲的时候被忽略。

　　根据陈的介绍，记者注意到，在本轮指数上涨的过程中，确实有很多三季报业绩增长或预增的公司被忽略掉，股价一直处于下行状态。海格通信、威创股份、华芳纺织都属于这种情形。陈慧琴认为，这类公司没有理由在行情大涨的时候下跌，应该相信这些公司已经在连续下跌后跌出了更大的投资价值，后市一定会有行情。

　　三季报行情

　　这个可以有

　　10月22日，A股市场还处在强劲的上涨通道中。面临本轮疯狂的上涨，不少人说，牛市来了。

　　陈慧琴说：“如果真的是大行情，那么一定应该是百花齐放的格局，三季报的行情不可或缺。”她坚持认为，11、12月份，业绩具备高成长的公司将会打下一片江山，尤其是业绩增长明显的中小盘股。

　　记者也注意到，在大部分公司三季报因素被市场忽视的情况下，一些业绩预增明显的公司已经不甘沉默，开始在二级市场崭露头角。10月12日，上海汽车发布公告称，三季度净利润同比增长140%，当天该股涨停，20日收盘，该股再次涨停。

　　“目前，行情没有大问题，后市还是看好。上市公司三季报的业绩情况不错，机械、汽车、家电的三季报预计会超出预期，本轮机械、汽车、家电等板块在上涨轮动的过程中，其实也有三季报业绩的支撑因素在其中。”中信证券首席策略分析师郤峰在接受记者采访时如是说。不过他同时提醒投资者，业绩能够带来行情，但并不是影响行情的唯一因素。

　　目前左右市场的因素中，利多明显多于利空。人民币依然处于升值进程中，美元贬值的趋势继续保持，通胀因素也在不断突显，而三季报业绩也作为利好因素之一前来助阵，行情似乎可以有恃无恐。本周三开始，市场虽然有所调整，但上涨通道依然没有破坏。

　　深圳合赢投资管理有限公司总经理曾昭雄在接受记者采访时说：“目前，三季报的业绩增长情况可能略差于中期情况，这与宏观经济有关，很正常，这样的业绩增长没有问题，估计不会低于市场的预期。”

　　他基本认同郤峰的观点，认为关注业绩增长的质量要远比业绩增长的百分比更重要，长期依然看好消费、医药、服务。

　　信达澳银精华配置基金经理李坤元在接受记者采访时说，从目前公布三季报的公司来看，汽车、机械、医药、白酒等行业的景气度较高，未来业绩仍存在超预期的可能，值得关注。而陈慧琴则直言：市场最后两个月将是三季报业绩行情与通胀行情的交替。

　　东吴证券分析师寇建勋建议投资者从三个角度在三季报中掘金。最容易的方式就是根据公司公布的业绩预告，寻找上涨空间比较大的股票；还可以根据主营业务在所属行业的占有率情况，寻找行业复苏明显、三季度净利润环比上涨明确的公司，以及受益于产品价格上涨的公司。

　　历年三季报行情概览

　　●2000年上证指数经过上半年的上涨，三季度有所调整，随着三季报的发布，10月开始，指数再次稳步上涨，不过涨幅并不大。

　　●2001年三季报并没有带来市场行情，市场随着三季报的公布尽显颓势。

　　●2002年随着三季报的发布，上证指数不断向下突破。

　　●2003年连续第三年，三季报并未有给市场带来做多热情，当年三季报发布期间，市场再次小幅下挫。

　　●2004年三季报的行情再次以悲剧收场，10月份，当上市公司纷纷披露业绩预告与正式业绩之时，上证指数却在当月暴跌超过100点。

　　●2005年三季报上市公司业绩略有下滑，不过好在中小板公司主营业务大涨了近40%，使得季报行情不至于太难看。

　　●2006年三季报上市公司净利润同比增速达到21.89%，这给全年业绩都带来了暖风，三季报行情如期上演。

　　●2007年三季报业绩靓丽，大部分公司保持增长格局，无奈当年的三季报行情在三季报正式公告之前就已经透支，所以三季报公布结束后，股指已经开始从6124点向下破位。

　　●2008年前三季度沪深两市1624家上市公司净利润同比增涨7.11%。公司业绩下滑压力不断增大，股指在当月创下低点1664.93点。

　　●2009年三季度上市公司净利润相比上年同期下降0.93%。虽然上市公司业绩同比出现一定下滑，但是环比增势可喜。在三季报的带动下，股指在11月份一度上涨至3361.39点。

　　●2010年目前业绩尚未公布完毕，但三季报的增长预期是拉升行情的因素之一。

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　　五论大牛市已启动

　　整整一个星期我的手机铃声就没有停过。各方朋友们持续不断地来电询问有关行情的看法，尤其是央行周二晚上宣布加息之后，许多人有点动摇了。他们开始质疑我的“大牛市已经启动”的判断。我本来不想继续写这个系列的专栏了，宁可去写“再论加息推高房价”来阐述我从2004年起就始终坚持的加息有利于提升房地产投资价值的观点。可惜，我自己对于这项写作计划也渐渐动摇了，因为看这架势，要是不把大牛市系列写下去，我的手机就会继续吵下去。

　　说起来，A股大牛市已经启动的理由其实非常简单，其原理我在另外一篇文章中曾详细阐述，这里我再简略描述一下。2008年底的时候，房地产开发商之间的拆借利率曾达到了惊人的每年50%水平，这意味着市场预计一年以后房价要么涨50%，要么跌50%。如果利率很高，而房价波动很小，那就打破了金融学一项基本的平价原理。2009年底，房价确实比一年前涨了50%，金融学中“资产价格波动与融资利率”之间的平价关系得到了捍卫。

　　现在，把这个平价关系应用到A股市场上来，就会发现全世界投资人面对一个拥有货币发行权的美联储时候，情况发生了变化。伯南克主导下的美联储最近干了两件事，一是让美国利率保持在低位，二是消除了美元利率上升的风险。对投资人来说，这就意味着融券美国长期国债的利率很低，而且利率突然上升的风险也很低(注意，这是不同的两件事情)。美联储已经宣布了购买美国长期国债的计划，这就明白无误地告诉世人，美国长期利率一旦上升，美联储就将开印钞票来买国债，直到将国债利率压低为止。这样一来，就给所有新兴市场和商品市场投资人一个融券投资的机会。

　　让我们想像一下，在投资人的资产负债表上，右栏的负债是融券美国长期国债，其风险与成本均很低，对应的左栏是新兴市场的股票。如果新兴市场上股票的预期收益率很高，就意味着金融的平价关系被打破了。你不可能用一个很低的融资成本，构建一个低风险的在成对交易中融券，然后来做多一项高收益率的资产。你只可能面对这样的局面：托美联储的福，你的融资成本很低(美联储压低了利率)，你融券美国国债的风险也很低(美联储不仅不打算升息还打算继续购买国债来帮你压低利率)，你投资对象标的物的预期收益率一定也很低。如何才能使得你的预期收益率很低呢？就是你买入的任何新兴市场的资产价格已经很高了，导致你在高位买入的股票未来产生的波动带给你的预期收益并不会很高。这就意味着，新兴市场的股票价格应该以一种比较快的速度拉升，直到那些利用融券美国国债来做成对交易的投资人面对一个预期收益率很低的标的物价格为止，否则金融学的基本平衡原则就被打破了。

　　因此之故，我不怎么担心中国央行加息，倒是最担心美联储加息。好在现在我们不仅看不到这个前景，甚至未来一两年内都可能看不到。与此同时，上述成对交易还有一种风险，那就是，如果你融券美国国债，去投资津巴布韦股市，可能输得一塌糊涂。因为即便你可能遇到双重打击，津巴布韦的通货膨胀太高导致其货币针对美元贬值，你虽然融资成本低，甚至你投资津巴布韦股市还有收益，但是当你未来换回美元的时候，却发现自己必须承担一个很大的汇兑损失。这次，我们托中国央行的福，人民币不仅没有对美元贬值的前景，甚至还有升值的潜力。这就使得成对交易中的投资人可以更加安全大胆放心地推高A股，未来即便在A股没能赚钱，人民币对美元的汇兑盈利可能就已经超过了其在美国市场融券美国国债的成本。所以我说，只要人民币对美元继续升值，而且最好是缓慢升值而不是一步到位的升值，就可以给我们吃一个双份的冰激凌球，其中第二个冰激凌球是两国央行联起手来免费送给投资人的。

　　那些把升息看成是提高了投资人边际成本的经济学家，也许从来没有弄懂过金融学，但是他们多次成功地阻止了那些正确的意见对于国家政策发挥影响。而在我看来，这次牛市的特点是上涨迅速，其原理正是金融学的风险收益平价关系。到了美国开始升息的时候，或者美元突然开始走强，人民币对美元贬值的时候，整个过程就被逆转，中国的房价和股价都会被当作融资的对象，而美国的资产则成了投资的标的物。以我的判断，那一天也许要等上两年才能来，也许会需要更长时间。但是我相信，如果这种情况真的出现了的话，我们可能就要面对沪深长期漫长的下跌过程。所以，我还是坚持认为，这次牛市恐怕是我退休前的最后一次牛市。这种来之不易的大好局面，值得我们加倍珍惜。(上海证券报 周洛华)