索罗斯：香港办公室下月开幕　强攻神州
　　国际知名投资者索罗斯的香港办公室，亦乘势在下月初开幕，成为旗下首个亚洲办公室。市场消息透露，其对投资内地A股，而且对中国概念及人民币相关的产品，相当有兴趣。
　　据香港《经济日报》报道，热钱涌港，国际知名投资者索罗斯的香港办公室，亦乘势在下月初开幕，成为旗下首个亚洲办公室。市场消息透露，其管理的亚洲资产多达80亿至100亿美元（约624亿至780亿港元），当中包括投资内地A股，而且对中国概念及人民币相关的产品，相当有兴趣。
　　传两子下月来港 主持开幕
　　经过近十个月的筹备，在港开幕可谓万事俱备。其位于国际金融中心二期的办公室已挂上SFM HK字样的招牌，名字相信为索罗斯基金Soros Fund Management的简称，装修格局甚为低调。有传索罗斯两名儿子、现任索罗斯基金副主席的Jonathan Soros 及Robert Soros将来港主持开幕，索罗斯本人则未定会否现身香江。
　　人手方面，基金最新已邀得原任证券商美林自营坐盘交易部董事总经理蔡笃昀（Robert Tsai）过档，成为4名驻港基金经理之一。
　　美林自营坐盘交易部已于上月底停止运作，并将于本月底解散，但由于蔡笃昀职位甚高，暂时未知他何时可正式履新。
　　港媒曾联系蔡笃昀以及索罗斯驻港行政代表，但两者均拒绝作出回应。
　　成功邀美林加盟
　　市场一直相信索罗斯基金来港是为了更有效把握亚洲，尤其是中国的投资机会。有消息人士指出，包括日本在内，其基金坐拥亚洲资产规模高达80亿至100亿美元。市传索罗斯基金目前整体规模约260亿至270亿美元，以目前计划亚洲占总规模约三分之一。
　　除了H股的投资机会，更有传索罗斯早已进入A股市场，主要通过从大型咨询机构取得的QFII（合格境外机构投资者）名额，但据悉至今只有约数亿元人民币的A股，规模不大。
　　此外，善于期货操作的索罗斯基金亦会从事固定收益产品（Fixed Income Product）的交易。有曾接触该基金的证券界人士指出，他们对人民币产品十分有兴趣，甚至已持有一定数目的人民币，准备随时用作投资人民币产品。
　　包括4基金经理 强攻神州
　　记者曾于上周五到其国金二期办公室视察，门外的围板仍未清拆，仍有装修工人出入，但可看到装修已大致完成，格局低调却高档，该物业上手租客为一家律师行。
　　据悉，连同行政及交易人员，香港办公室暂时有不多于10名员工，包括4名基金经理，除蔡笃昀外，还有从纽约调任的James Chang及Dai Jixin，以及另一名从外聘任的资深投资界人士。
　　有投资界消息称，蔡笃昀为台湾人，但来港已近20年，一直在美林工作，曾调任到不同的投资及证券服务部门。根据证监会网站，他并无任何涉及公开纪律行动的纪录。

　　周其仁：货币老虎越养越大
　　最新公布的中国广义货币量，达到68.8万亿人民币。这是今年8月底的数。对应的经济总量是多少呢？目前还只有上半年我国GDP的统计结果：总量是17.3万亿。下半年GDP还会增长，广义货币也会增长，放到一起来估计，到今年年底我国的广义货币有可能等于年度GDP的200%上下。
　　这是两个不可直接比较的量。广义货币(M2)是存量，因为货币发出去一般不会消失，所有以往发出来的钱，什么时候都可以拿出来购买商品与服务--除非发生像朝鲜那样的政府翻脸不认自己发出来的货币的大事件。GDP是流量，代表一年之间新创造的国民生产总值。两者的联系是间接的，因为正如本系列评论反复提及，货币别无他用，主要功能就是为商品与服务的交易提供服务。一个经济转起来的时候，需要多少货币参与其中，流量与存量之间总有一个合适的比例。
　　也是以前提到过的，不少发达国家的货币指数 (即广义货币占GDP之比)，先是由低向高发展，但一般过不了100%就掉头向下，整体上呈现出一个倒U字的图形。中国经济在计划时代的货币指数奇低，非常合乎逻辑；改革开放后，货币指数随市场化进展而上升，也合乎逻辑。比较不容易解释的，是中国的货币指数在1993年过了100%之后继续上冲，1997年过 124% ，2005年过162%，目前看依然扶摇直上，还丝毫没有掉头向下的意思。让我们先把好不好的问题搁置在一旁，如此越来越高的货币占GDP之比，究竟是怎么形成的？
　　上篇专栏文章提出把制度变量引入货币分析，其实提供了一种调查研究的思路。这里要考虑走几步。首先，对货币数量方程中的那个Q(即商品劳务量)，不能只限于观察已经成交的部分，还要考虑潜在可以成交的部分。其次，特别关注制度状态对潜在的商品劳务转化成现实的商品劳务的影响。最后，探查价格总水平变动的原因，不仅要看货币总量，而且也要看货币化进展的程度。就是说，物价变动不但可能来自于货币供应量的变动，也可能来自于潜在的商品劳务进入市场的状况。传统的货币主义高度关注货币量，前提是西方发达国家的市场化、货币化已经趋于稳定，可以在理论上像货币流通速度一样假设为不变。但是，对于中国这样的转型经济体来说，市场化、货币化是加速推进还是停滞不前，对物价的影响就大了。
　　远的不提，要理解近年我国货币占GDP之比持续高升、包括资产市场价格在内的物价总水平屡出险情，似有必要双管齐下，从货币供给机制与市场化进展两个方向，分别调查，综合研究。这当然不是报刊专栏的合适题材。不过就其大要，就算是挂一漏万写下几笔，也对清理问题不无裨益。简单的问题不妨单刀直入，但是像物价这样令公众关心和激动、成因又比较复杂的经济现象，搭一个粗略的框架，或可避免一下子深入细节反而迷失了方向。
　　在货币供给方面，我以为最重要的线索就是从主动超发转向被动超发。这里所谓主动超发，是指政府迫于财政的压力，开动了货币机器向市场提供了过多的货币，即央行发票子弥补财政赤字。大体上，1994年全国人大通过的《人民银行法》，在法律上就终结了政府主动超发票子的可能。在实践上，自那以后国家财政情况良好，一般也不需要向央行透支。2008年10月后为应对金融危机冲击的货币大投放，应该被看作是一个例外。至于被动超发，则是指中国正式加入WTO之后，一方面制造业的国际竞争力迅速增强，一方面人民币汇率形成机制的改革滞后，共同合成了巨额的贸易出超，结果被动地向国内市场投放过量货币。以2007-2008年为例，每年的净出口要占到国民生产总值的8%-9%，等于像广东这么一个大省一年生产的GDP全部以商品劳务的形式出口，但由此形成的各种人民币收入却留在了国内。累计起来算，仅2005年以后与出口商品劳务脱了节的货币购买力就达十多万亿。如此巨大的一个货币缺口，还不压迫物价上涨？你不让它涨，过量货币就到处漫游！
　　但是另一个方面的情况更值得注意。给定货币被动超发，如果国内市场化的潜力得到充分发挥，对货币的需求是一种水平；如果市场化潜力得不到充分释放，甚至受到人为抑制，那对货币的需求就是另外一种水平。问题在于，市场化的现状与潜力究竟是个什么状况，要靠事实性的判断，而不能凭借价值性的主张来主观臆断。否则，见仁见智的分歧，吵来吵去也达不成基本的共识。
　　个人之见，经历了30多年改革开放的中国经济，继续市场化的潜力还是蛮大的。从表面上看，我国市场里有无数商品供过于求，时不时还有严重产能过剩的报道。但是加上品质的维度，当下仍然有不少商品与服务严重地供不应求。举一个例子，老百姓对好医院、好医生、好学校、好老师的需求与日俱增，但政府主导的医疗和教育似乎永远也满足不了这些需求。可以开放市场、引入民营吗？有人疑虑重重。但是为什么还要说这些领域是什么 市场化改革过了头呢，那岂不是离基本的事实越来越远？
　　要素的市场化进展更不平衡。比较而言，劳动力资产的市场化程度高些，但城乡一体、不论身份的劳动力市场还是有待发育。土地的市场化程度看起来不低，因为地价天王天天刺激着购房人的神经。但细看一眼，就发现该市场只限于城市国有经营性土地的转让。宪法规定的、作为我国两种土地所有制之一的农民集体土地所有权，至今还没有全国范围的合法市场转让权。不少人朗朗上口的保护农民利益，原来是并不包括保护农民的土地经营转让权这一层最重要的含义的。政府把农民的土地征来，招、拍、挂后开发的楼宇，叫大产权；农民在自己的建设用地上与他人合作建成的房子，却是不受法律保护的小产权！虽然法外的转让几乎无日无之，但笔者还是敢斩钉截铁地推断：没有合法保障的交易规模，永远小于潜在可交易的规模。
　　加到一起看，中国还远远没有充分释放市场化的潜力。由此产生的诸多后果，其中之一就是难以平衡不断被动超发的货币。根据中国改革的早年经验--水多了加面--比较合理的政策组合似乎应当是，或动员更多的资源进入市场，以消化源源不断超发的货币；或减慢市场化改革的步伐，但必须严格控制货币的超发。最糟糕的组合呢？就是既听任货币被动超发、又在市场化改革方面畏首畏尾、裹足不前。这里叙述的逻辑是否对头，望天下识者察之。
　　反正，中国的货币老虎越养越大。是货币总要拿出来购物，养老虎总要喂它吃肉。既然人们对货币之虎冲入市场并抬升物价有很大的意见，那么在左拦右截之余，不妨考虑，究竟喂多大一块肉，才足以让这只货币老虎乖乖地呆在笼子里、不跑到街上来作乱？

　　陈美：回调释放风险 医药股黄金成色十足
　　上周，对于许久没有启动的大象来说，无疑是最兴奋的一周。不过，自今年以来一直被市场视作宠儿的医药股则身陷泥潭。据统计，上周医药板块的周跌幅达到7.62%，成为沪深两市跌幅最大的板块之一。
　　不过，民生证券基金研究中心分析师王荣欣在接受记者采访时却告之：上周医药股还不是基金减配的首要板块，只能说基金对医药的增配力度有所减弱。真正减持的行业主要有信息技术业、木材家具业、农林牧渔业、电子业、食品饮料业、综合类行业。所以，简单的看沪深两市的公开信息，还不能全面说明基金对医药股的态度。
　　分歧加大私募迷茫
　　机构对医药股的减持主要来自于10月11日沪深两市的公开信息，当日跌幅超过5%的海正药业、马应龙、一致药业、海南海药前五大卖出席位均为清一色机构专用，且卖出的资金量并不小，达到1.09亿、3509.83万元、1.13亿、1.28亿元，分别占到当日总成交金额的40%、60%、38%、34%。
　　长城证券分析师胡杨在接受记者采访时认为，自去年下半年以来，在大盘股持续遭受抛压的背景下，医药股受到市场青睐，估值水平不断提高。上周医药板块的持续大跌让市场开始对医药板块的分歧浮出水面。
　　实际上，在记者的采访中，一些私募人士也的确对医药股产生了分歧。上海一私募人士告诉记者：经过前期上涨后，当前医药板块估值比较高，后面应该持相对保守的态度。
　　不过，深圳某私募却认为，在十二五规划下，消费升级成为今后五年的大趋势。换句话说，长期来看，医药行业整体表现仍然会强于整个市场，后面仍具备机会。
　　暴跌中仍有机构增配
　　10月8日，民生证券发布基金仓位及行业配置跟踪周报。王荣欣的跟踪结果显示，医药生物等行业的增配强度有所减弱。不过，也有摩根士丹利华鑫、华商、泰信和天弘对医药股有较大的增持强度，分析达到8.90、12.24、10.92、17.15。与此同时数据显示，60家基金公司在上周对医药出现减持强度的仅有13家，而其余47家基金公司在上周对医药的资产配置强度均为正数，即是增配强度。
　　以医药股龙头云南白药为例，该股昨日尾盘出现反弹，以5.61%的涨幅结束5个交易日的下跌。而云南白药的中报显示，股东人数减少27%，筹码集中高。
　　云南白药是机构典型的持仓品种，前十大流通股中主要是大成蓝筹稳健、融通新蓝筹、华商领先企业混合型证券、国泰金鼎价值精选混合型证券、华安中小盘成长股票型证券、大成创新成长混合型证券投资基金。从我们检测的数据来看，大成蓝筹稳健上周对医药的减持强度仅有-0.10，而其余5家基金上周对医药的减持强度为5.31、9.49、3.43、3.70、9.86。王荣欣对记者表示，云南白药上周尽管出现五连阴走势，周跌幅达到15%，不过，从前十大机构增减强度来看，持有云南白药的机构可能不但没有在高位抛售，反而在下跌中有一定的增持。
　　估值风险已逐步释放
　　目前医药股的相对溢价从高位回落，风险逐步释放。海通证券医药分析师江维娜如是认为，自6月中旬行业政策偏利空，引发医药股整体下跌，相对全部A股溢价率下降最低至80%，而随着整体走势向好，医药股也随之上涨，且涨幅高于大盘，之后溢价率又重新回到高位。截至9月30日，这个数字大约在121%，比上月末的113%又上升了8个百分点。截至10月18日收盘，这个数字已跌回100%以内，我们中期策略报告中提到历史水平平均在100%左右，因此医药行业的估值已不在高位。
　　东海证券医药分析师袁舰波维持医药板块仍处于黄金十年前段的基本判断。特别是中国医药流通龙头企业的总市值超越美国同行只是时间问题，我们将会看到世界上市值最大的医药流通企业出现在中国，而中国的世界级大型医药企业也有可能最早出现在医药流通领域。
　　在选股策略上，海通证券医药分析师江维娜表示，行业的增长动力主要来自于以下几方面：1)经济增长下人口老年化、城市化进程加快；2)新医改带来的医保覆盖面扩大，支付能力提高；3)技术创新加快进口替代等。建议重点关注康美药业(600518)、康芝药业(300086)、乐普医疗(300003)、瑞普生物(300119)、天士力(600535)、上海医药(601607)、哈药股份(600664)等。

　　盖特纳：美国不寻求通过货币贬值来繁荣经济
　　针对近期美元不断下滑问题，美国财政部长盖特纳18日说，美国不寻求通过货币贬值来刺激出口和经济。
　　盖特纳当天在加利福尼亚州硅谷举行的一个商业领袖会议上说:不管是美国还是其他任何国家，都不可能通过货币贬值来繁荣经济和增加竞争力。美国不会采用这种不可行的策略。
　　由于美联储暗示将进一步放宽货币政策，美元近期持续走软，上周五美元指数跌至10个月来新低，而美元对日元汇率更是创下15年来新低。为此，一些美国的贸易伙伴对美元走势表示担忧。
　　盖特纳表示，对美国来说保持增长至关重要，因为这将有助于改善美国的长期财政状况并削减赤字。
　　在被问及人民币汇率问题时，盖特纳表示，相信中国会继续保持人民币升值步伐。