国际热钱的三重冲击
　　2010年第三季度，我国贸易顺差为652亿美元，FDI为224亿美元，外汇储备净增加1940亿美元。按照外汇储备增量减去贸易顺差和FDI的公式粗略估算，第三季度国际热钱流入境内规模为1064亿美元，其中主要是9月份流入1105亿美元(7月份为-105亿美元，8月份为64亿美元)，创历史最高。
　　国际热钱大举潜入境内，同中国良好的经济增长基本面、利差预期、汇差预期和资产价格变动等密切相关。最近的8月-10月是中国经济向好发展的转折点，当前几乎所有市场机构对中国经济增长都充满信心，与6月-7月时的悲观预期形成鲜明对照。根据上市公司的半年报和三季报看，企业盈利状况普遍良好，而且中国经济增长逐步企稳。但随着负实际利率状态延续发展和贸易顺差持续，市场加息预期和升值预期逐渐增强。目前市场机构预算，以1年期央票利率减去1年期Libor利率的中美利差将超过2%；今年第四季度人民币对美元还将升值约2%，明年升值幅度约4%的水平。同时，由良好经济基本面支撑的中国股票市场上涨势头越发彰显。由此，国际热钱进入中国套取的利差、汇差和资产价格上涨总收益年率将超过15%！而美国、欧盟和日本等发达经济体经济持续低迷、投资环境恶化和持续量化宽松货币政策更加促使国际热钱进入中国。
　　国际热钱大规模流入将对中国银行间市场资金面、央行货币政策有效性和国内资产价格产生三重冲击。目前，银行间市场资金面较为宽松，货币市场7天回购利率在1.8%的低位运行，而公开市场大量资金到期将可能进一步压低货币市场利率。10月份公开市场到期资金量为5720亿元，11月-12月仍有超5000亿元资金到期，而且明年一季度有约1万亿资金到期。国际热钱突飞猛进，将使整个银行间资金池水位突然升高，给央行被迫提高准备金率和大量发行长期限票据回笼资金增添压力。而且，银行间市场过多的资金也将冲击信贷规模控制政策，对国内资产价格也将推波助澜。最终反映在实体经济领域，大量资金将推高国内通货膨胀，冲击经济增长的稳定性。
　　为消解国际热钱的三重冲击，笔者认为可从金融手段、税收手段和行政手段着手，做好解、控、检、藏、防文章。首先，我们建议央行可再次适当扩大人民币汇率波动幅度，将人民币对美元日波动区间由目前的0.5%扩大到1%，进一步解放货币政策，提高央行通过信贷和利率等货币政策调控国内宏观经济的效果，增强货币政策的独立性，以有效应对国内日益加重的通货膨胀问题。其二是严厉控制短期外债指标，避免热钱通过短期借贷的方式进入中国，对从国外借用短期外汇资金的资金使用方征收一定税费。其三是严格检查梳理企业结汇流程，确保每一笔结汇都有真实的贸易背景，防止企业虚构贸易背景，骗取结汇。其四是藏汇于民，再次放宽国内企业和居民持有外汇的额度，鼓励企业扩大对外投资。其五是坚决防止房地产再次成为国际热钱追捧对象，国家管理层对房地产市场调控的决心要坚定不移，调控政策仍需进一步丰富，尽快完善和出台房地产税收政策。（上证）

　　四季度央行必再战流动性而股市上行动力充足
　　13日，央行公布的数据显示，9月份，新增信贷较7、8月份大幅反弹，达到5955亿元，远超出市场5000亿元左右的预期，较8月份增加了503亿元。按揭贷款重新抬头，成为助推9月份贷款走高的重要原因。在新增额连续回落3个月后，以房屋按揭贷款为主的居民中长期贷款9月再次走高，达到1526亿元，较8月份增加412亿元。另一方面，9月新增外汇占款为2895.65亿元人民币，较8月增加19.19%。与此同时，9月外汇储备激增1004.09亿美元，为1997年1月以来的月度新高。根据当天海关公布的数据，9月贸易顺差为168.8亿美元。考虑到外商直接投资(FDI)以往的数据一般都在100亿美元以内，若以80亿-90亿美元来计算的话，用新增的外汇占款减去贸易顺差与外商直接投资之和，大约有1100亿-1500亿元人民币的资金来源不明，比8月份翻了一番。
　　9月外汇占款大增的原因，与人民币升值预期的强化有关。随着美联储第二轮量化宽松渐行渐近，美元指数近期一路狂泻，非美货币在此过程中都相对升值。在此情况下，升值压力本已很大的人民币难免被各路资金寄予厚望。这从三个方面改变了市场主体的行为。第一，结汇意愿大增。在人民币升值预期下，企业手中的美元变得烫手，更愿意将其换为人民币。第二，跨境美元套利交易增加。企业通过境内外汇贷款或跨境外汇融资，使自身的外汇负债增加，从而利用人民币升值的顺风车实现债务削减。第三，短期投机热钱涌入。赌人民币升值的热钱在当前美元贬值的大背景下进入国内，持有人民币资产，近期国内股市的反弹相信有热钱参与其中。
　　实际上，热钱带来的干扰可能比数据反映的更为严重。在安邦首席研究员陈功看来，热钱能够统计的仅仅是其中的一部分，真正的热钱由于政策壁垒的存在，其实不会以流动的方式进入国内的，因而也无法被统计。比如说，老外有钱在国外，中国人有钱在国内;老外想来国内投资股市，中国人想到国外买个铁矿，于是两个人谁也别动，不用真的将钱汇进、汇出，而是我给你人民币使用，你给我美元使用，这样交易就完成了，而交易的载体--合同可以搞的五花八门，保证符合政策规定。于是，一大笔热钱流进了股市，股指也就上去了。所以，资金即使从统计上看不流动，但不意味着热钱就不存在，不发挥作用了。
　　由于信贷规模和外汇占款是我国广义货币(M2)供应量的决定性因素，这两者的大幅增长，将使国内流动性泛滥的倾向再次抬头。在新增信贷方面，按照全年人民币贷款新增7.5万亿目标来测算，由于前三季度已经发放了6.3万亿元，则四季度的额度仅为1.2万亿，四季度平均每月信贷增量仅为4000亿元，要守住这一目标还是有一定难度。在外汇占款方面，美元正处于下行通道，人民币升值预期一时难改，热钱在未来一段时间仍会继续涌入。虽然国内外的经济形势让央行暂时难以动用加息这剂猛药来应对，但考虑到国内的通胀形势仍比较严峻，央行在四季度应该会加大数量型调控的力度，利用上调存款准备金率和公开市场净回笼来冻结一部分资金，以免流动性泛滥成灾。11日央行对6家银行定点上调存款准备金率，可视作调控的序曲。
　　最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：
　　在人民币升值预期的驱动下，一度净流出的热钱卷土重来。而新增信贷恰在此时有脱缰之势，如此看来，四季度央行回收流动性的压力大大增加，股市上行的动力更为充足。（安邦咨询）

　　热钱推动的流动性充沛可以持续多久
　　全球流动性充沛正成为中期问题；在2011年2季度源头国美国与中国开始具备收缩消灭货币条件之前，这种趋势可能都不会得到改变。2011年2季度美国再度QE的概率不大。当前发达经济体只是增长减缓，如果中国在1季度经济回升，从滞后关系看2011年2季度，全球经济体比较好的共振时机又将到来。
　　国内的热钱流入也成为短期内无法拒之门外的中期问题。预计11月份热钱流入的增长速度将转缓，但是流动性数量的转折至少要到2011年2季度才能看到。
　　地产调控、升值预期的明确以及美元趋势、热钱的监管加强使得热钱流入速度在10月达到高峰后趋于缓和。由于利差与汇差的存在，只要全球不再担忧经济探底，热钱流入以及升值是将是个长期过程。
　　美元指数方面，在76左右具备支撑，预计年内美元指数至多下探至74-76一线；随着11月中期选举的进行，美元大幅贬值的内在推动力量与外界抵抗力量将会发生变化，美元贬值带动的大宗商品价格上升对包括美国在内的非资源国均产生不利影响。
　　货币政策方面，依然是数量型工具调控，不影响市场利率的定向调整工具有可能再度出现。预计人民币汇率年内升值的空间不超过5%。
　　7.5万亿信贷额度保持不变。我们估计4季度每月4000亿左右的贷款额度会被月度调剂，10月信贷季节性萎缩使额度被突破的可能性变小，最后一个月的贷款需求将转移至2011年。（国金证券）

　　热钱汹涌与股市盛宴
　　一方面,三季度外汇储备大幅增长,热钱的涌入受到高度关注。国家外汇管理局相关负责人表示,其中主要的原因是人民币升值预期以及资产的价格变动。同时该负责人承认,我国资金流入仍面临较大压力。
　　另一方面,连日来A股成交持续放大,昨天两市总量接近4900亿元,创下A股历史最大单日成交量。
　　热钱之争,并非中国自己的问题。事实上,热钱正在汹涌进入亚洲,以至于水涨船高,亚洲国家货币纷纷狂升--韩元、新加坡元、泰铢、马来西亚林吉特等兑美元的价格纷纷触及数周、数年乃至有史以来的高点。在亚洲国家中,人民币兑美元应该是今年上半年升幅最小的货币,尽管如此,自6月19日人民币汇率机制改革重启以来,人民币的升值幅度也达1.3%,并且在9月14日一举攻破6.75、6.74两大关口,创出2005年汇改以来的新高。
　　热钱是高度敏感的逐利性资本,他们之所以直扑亚洲而来,亚洲经济体的快速增长势头和资产增长潜力具有直接的吸引力,另外美联储明确表态重回量化宽松货币政策,流动性宽松则是裹挟了更多的寻找出路的资金。
　　国庆节前,香港股市已经潮流涌动,恒生指数在9月上涨7.8%,H股指数上涨7.6%。A股市场则是在节后出现一轮大涨。那么A股的大涨是否也与热钱相关呢？按照目前制度,外国投资者购买中国股票需要通过合格境外机构投资者（QFII）来投资。截至2009年底,累计批准QFII投资额度166.7亿美元,这一数字并不足以兴风作浪。而那些据称通过地下渠道从香港流入内地的资金,并不匹配大型机构投资者的资金使用模式。
　　尽管A股市场的资金并非直接为热钱所左右,但热钱涌入亚洲确有隔山打牛的功效;而且借助人民币资产升值之势,国内资金会借酒撒疯。央行公布三季度货币数据与历年平均水准相比,货币依然宽松,市场依然不差钱,而低迷至今的股市已经铺垫了充分的估值优势和丰富的题材,以及压抑已久的投资热情,它们足以展开一轮股市盛宴。周期性行业目前已经处于估值的低谷,银行等大盘股的市盈率水平仅在10倍左右,钢铁、地产、煤炭等权重板块的估值也接近2008年底的水平。
　　总之,美国经济的二次刺激利好股市,但我国宏观经济形势和政策也因此面临更加复杂的局面,市场不确定性加大。货币政策空间变小,经济政策左右为难。收紧银根,则为经济负责套上枷锁;加息,又会对热钱形成新的吸引力;放宽货币政策,又是通胀管理的大忌;升值又担心会引起更大的升值预期,从而吸引更多热钱涌入,进一步增加政策方的压力。但无论如何,中国的股市对阶段性机会的嗅觉比热钱还要敏锐,资金们不会放过这一场饕餮盛宴,聪明的热钱汹涌而来,更聪明的股市资金会把握这个机会。但值得注意的是,流动性引发的行情从来都是双刃剑,来时快,走时急,暴涨暴跌的性格没有本质上的改变。（京华时报）