新一轮货币造牛行情开启 A股尽享货币盛宴
　　在美国经济结构性困局依然未解、国会中期选举逐渐临近的背景下，美元重启定量宽松打开潘多拉之盒。在寒冷的冬天即将到来之际，流动性上游的冰雪却再次融化，货币洪流向下倾斜，河流下方水涨船高在所难免。美元走跌引发的人民币持续升值最终点燃了中国股市的做多激情。在经济稳、货币松的大格局下，A股牛市序幕或已拉开。
　　经济与政策趋于平稳
　　中国经济在二季度急速下滑之后，三季度后半段出现止跌回稳迹象。经济领先指标PMI于8月止跌，9月则大幅回升至53.8；更值得关注的是PMI产成品库存指数连续三个月下降至45，二次去库存化的进程或已接近尾声。
　　从总需求角度看，尽管净出口对经济增长的贡献在四季度会逐步下滑，但下半年以来出口并未出现显著的环比回落，好于市场预期，更何况在投资与出口加减法的整体框架下，投资尤其是政策性投资将对净出口下滑形成正向抵补。目前来看，尽管宏观经济短期还不会出现明显掉头向上趋势，但至少已然企稳。
　　从政策层面来看，今年以来国内外经济形势的复杂性给宏观经济政策带来空前考验。目前来看，地产政策虽不能说底牌尽出，但轮番出招之后，再出重拳的可能性在下降。而在货币政策方面，适度宽松下的相机抉择是今年以来的主基调，但无可否认的是，发达经济体重启量化宽松将不可避免地在某种程度上打乱我国的政策节奏，甚至使其陷入上下两难的境地。一方面，国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀压力或将提升国内CPI超预期上行压力，货币政策已无二次宽松的必要；另一方面，在全球货币超发的背景下，任何紧缩措施尤其是价格型紧缩政策又将进一步提升人民币升值预期并引致热钱大规模流入，加剧通胀压力及资产价格泡沫风险。因此，权衡利弊，维持目前适度宽松的基调或将为四季度政策面的最优选择，当然，加大数量型对冲操作力度、加强资本管制等措施必不可少，但整体宽松的格局不会改变。
　　货币造牛运动开启
　　本轮行情形似1999年开启的5·19行情，但神似2005-2007年以及2009年的流动性推动行情。沪市成交连续五个交易日维持在2000亿元水平之上，而且呈现逐步放大趋势，对于该现象唯一的解释就是增量资金大举介入。那么，增量资金又从何而来呢？
　　首先，在美元贬值以及人民币持续升值背景下，近期热钱流入呈现加速态势，8月新增外汇占款明显回升至2429.78亿元，9月更是高达2895.64亿元，大大超过贸易顺差和FDI可以解释的部分。
　　其次是居民储蓄搬家，由于实际利率正随着通胀预期的升温而在负值区间越陷越深，而升息预期又在弱化，资本市场带来的财富效应必将引发储蓄搬家行为，最近央行城镇储户调查中发现居民投资金融资产的意愿提高也就不足为奇了。
　　最后，在严格的房贷政策和各大城市限购令出台之后，投资楼市的渠道正一步一步被堵死，部分资金向股市转移也就顺理成章。
　　既然是货币造牛，那么流动性走向尤其是全球范围内的货币战争将如何演绎，也就决定了A股继续向上的时间和空间。
　　当前，在美国经济仍未找到新的增长点背景下，货币超发、转嫁成本成为其政策选择，而在牙买加体系之下，由于商品锚的缺失，货币发行的软约束将必然导致全球性货币超发。在次贷危机和欧债危机平息之后，美元可能将继续其2002年以来形成的大跌势，直至其下一个经济增长点出现。而与次贷危机之前不同的是，美国实体经济已经失去了对于货币的吸纳能力，那么，处于流动性下游的新兴市场资产价格水涨船高也就在所难免。对于中国而言，只要人民币升值预期不改，资产价格可能出现继2005-2008年之后的又一次癫狂，而癫狂之后的结局只有暴跌。（.中.国.证.券.报）

　　谁导演了A股七日疯狂？
　　短短7个交易日,从2610点一路上涨到2971点,期间尽管有地产调控重大利空出台,有央行定向提高存款准备金率传言的骚扰,但上证综指仍然在过去7个交易日内全部收涨,并连续释放出历史罕见的巨大能量,直逼3000点大关。
　　是谁导演了这场A股飙升大戏？而在一波疯狂拉升之后,沪深两市股指的下一个镜头又将聚焦何处？
　　牛不停蹄 藐视利空创年内周涨幅之最
　　盘面统计数据显示,从9月30日开始至上周五（10月15日）结束的短短7个交易日内,上证综指节节收高,从2610点一路上涨到2971点,区间涨幅达到了13.83%;深证成指从11223点一路上涨到12765点,区间涨幅也达到了13.74%。
　　值得一提的是,在本轮上涨途中,A股还遭遇到了宏观面上重大利空的接连挑战。9月29日夜间,今年第二波地产调控政策出台,银监会要求商业银行将商品房首付比例由原来的最低20%上调至30%,市场普遍认为这将会对股市形成重大利空。
　　令人意外的是,9月30日,也就在地产调控第二波政策出台后的第一个交易日,两市股指虽然出现低开局面,但迅速被强大的做多力量拉出一条长阳线,直到尾盘时大幅收红,上证综指和深证成指当日分别强势收涨1.72%和2.18%,并由此吹响了股指大幅反攻的号角。
　　国庆长假恢复交易后,A股更是锐不可当。尽管10月11日晚间,市场传言央行对工商银行、建设银行、中国银行、农业银行(601288)、招商银行、民生银行等六大银行出台了定向提存的决定,将上述六大行的存款准备金率上提50个基点,发烫的A股市场再一次受到消息层的严重冲击,但在次日,两市股指仅在做出了短暂的犹豫之后,很快确定了继续大幅向上突破的方向。12日当天,上证综指和深证成指最终仍然上涨1.23%和1.11%。
　　经受了重重利空考验后,A股市场疯狂前进,一路连续突破年线压力,在短短7个交易日内连破2700点、2800点、2900点三道关口,上周五以2971.16点的收盘点位直逼3000点城下。根据记者观察,无论是统计过去7个交易日内上证综指13.83%的七日区间涨幅,还是单独统计上周一周8.51%的周涨幅,A股都创下了2010年同等区间涨幅的最高纪录。
　　上涨原因 资金汹涌推动股市奔三
　　能量之源:流动性充裕推出资金市
　　几乎无人否认,A股本轮藐视利空强劲上涨的最直接原因就是强大市场流动性的推动。中期研究院首席宏观策略分析师付鹏认为,从9月份的信贷数据不难看出,本轮上涨的真正原因就是流动性泛滥。
　　根据日前央行发布的最新信贷数据显示,2010年9月,各大商业银行共向市场投放了5995亿元的增量信贷,这一新增信贷规模大大超出此前市场的主流预期。而另一项数据显示,截至9月末,广义货币（M2）余额69.64万亿元,同比增长19%;狭义货币（M1）余额24.38万亿元,同比增长20.9%。
　　充足的流动性也给A股带来了巨大的能量。统计数据显示,过去7个交易日,A股市场的交易量几乎呈现出节节攀升的状态,持续维持在极高的水平并频繁突破4000亿元。10月11日,两市成交4292亿元,创下了年内成交天量纪录;该项纪录在随后的两天内再被刷新,直到上周五,两市单日成交4526亿元,离4768亿元的历史成交天量仅仅一步之遥。
　　北京弘酬投资研究总监孙燕军认为,一方面从9月份央行的信贷量可看出资金充足;另一方面,由于人民币升值的预期,大量的国际热钱也将大幅流入中国,虽然这部分热钱并不一定会大举直接流入A股市场做多,但正是这笔热钱的流入补充部分项目的资金缺口,也间接解放了国内市场部分资金的手脚,使他们可以放心进场,这在一定程度上也推涨了A股。
　　市场数据显示,在过去7个交易日里,A股市场不仅仅在资金面上呈现出极其充裕的状态,市场交投活跃,同时,资金流向也一改国庆节前持续流出的势头,开始大幅流入。根据全景系统监测的数据显示,从9月30日-10月15日的7个交易日中,只有10月14日是资金净流出日,其他6个交易日均呈现出资金流入的状态,且在7个交易日中,资金的净流入量达到208亿元。
　　孙燕军同时指出,正是由于流动性的过分充裕,因此市场普遍预期9月份的CPI将再创新高,而在通胀的强烈预期下,资金大举捧红煤炭、有色等资源类权重板块,带动了股指的上涨;同时,人民币升值的预期不仅会导致大量热钱流入,还会和9月新增信贷投放超预期一道助长银行股的行情,推动股指上涨。
　　除了信贷充足和国际热钱流入外,也有分析人士认为,本轮反弹的资金流中还包括楼市转战资金。第二波楼市调控开始后,由于炒房投资客对楼市投资出现松动,使得这一部分资金从楼市注入股市助推了A股的大涨。
　　信心之源:政策预期利好偏多
　　如果说流动性充足为本轮的强劲反弹提供了充足能量,那么宏观政策面趋好的预期则给了这部分能量以大举进场做多的足够信心。
　　本轮房地产的调控政策,短期内可以看做是利空出尽的信号。孙燕军认为,尽管第一轮的地产调控让A股踏上了漫漫熊途,但相对而言,市场对第二轮调控政策早有预期,提高首付比例的调控措施并未超出市场此前的心理承受底线,而新政的出台反而还让地产调控的靴子落地,利空出尽后A股市场强劲上涨也就顺理成章,这也是9月30日当天股指面临如此重大利空反而还强势上涨的根本原因。
　　实际上,地产调控只是政策风向标的一个方面,而当前市场预期政策面趋向利好的另外两个因素还在于央行货币政策预期持续宽松和目前召开的十七届五中全会带来的机会。
　　孙燕军预计,接下来市场流动性在相当一段时间内可能仍将维持着宽松状态。他认为,目前我国面临着人民币升值的强烈预期,在这种情况下,央行不可能采取过度紧缩的政策。如果央行在此时选择加息,将会加剧国际热钱的流入而增加人民币进一步大幅升值的压力,这与此前定下的人民币升值不能一步到位的基调相悖,在这种情况下,央行解决流动性过剩问题,更大的可能是通过公开市场操作和上调存款准备金率等有限的手段去解决,而不是加息。他同时指出,不只是国内政策趋好的预期,外围方面美联储的动作也非常重要。他预计,美联储11月将会正式出台量化宽松的货币政策;而同时,目前日本央行也为了应付日元大幅升值压力采取了降息,这些预期和现实都是A股上涨的重要砝码。
　　对于孙燕军关于国内流动性仍将适度宽松的观点,付鹏也表示认同。他另外指出,由于我国宏观经济复苏出现放缓势头,此时央行采取过度紧缩政策无疑将令宏观经济雪上加霜,这也会让央行在加息方面面临着更大的顾忌。二季度以来,由于我国GDP增速放缓,包括摩根大通在内的各大研究机构纷纷下调我国宏观经济增速预期,机构认为,四季度我国宏观经济可能又是一个低谷。
　　另外一个预期则在十七届五中全会。大同证券分析师付永翀认为,除了对未来市场流动性信心充足外,近期影响A股上涨的另一个重要预期则在目前正在召开的十七届五中全会及十二五规划。付永翀指出,十二五规划所涉及的相关板块将成为热点,在此推动下,投资者信心也将受到较大提振,上周五股指的强劲上涨明显与此有关。
　　上周五,就在市场认为A股会在年线附近盘整之时,上证综指意外的强势大涨突破年线技术压力,逼近3000点大关。其中,十二五规划所涉及的核电清洁能源、海洋工程等重点板块大幅上涨。当日,二重重装、沃尔核材(002130)、振华重工、中核科技(000777)、中信海直(000099)、中船股份等大量十二五概念股纷纷冲上涨停板。
　　动力之源:机构重仓目标空前一致
　　值得一提的是,在本轮大幅上涨中,机构资金的大幅流入奠定了区间牛市的坚实基础,而在股指的一路上涨中,机构目标空前一致地坚定做多,则是股指上涨的最直接动力,在分析人士看来,他们是本轮反弹的旗手。
　　从本轮反弹过程中的资金流向来看,尽管7个交易日内最终净进场的资金只有208亿元,但实际上机构净流入量却远大于这个数据,散户反而呈现出获利出逃的迹象。全景数据终端统计的数据显示,在过去7个交易日里,机构资金全部实现大幅净流入,共计净进场的机构资金高达545.7亿元。而散户则借着本轮反弹的势头,套现流出337.7亿元。
　　此时机构仓位已经很高了,正是他们全力拉升的时候。孙燕军指出,由于目前机构资金大举进场,基金仓位也随之节节高升,如果此时股指出现大幅下跌,将是机构不堪承受之重。因此即使遇上利空,机构也会不计成本地拼命拉升指数以挽回市场人气,否则一旦市场人气扭转,股指掉头向下,重仓的机构将损失惨重。央行上提六大行存款准备金率后,股指仍然强势向上,机构大举进场做多,这就是很好的证明。
　　根据齐鲁证券的基金仓位监测,截止到10月8日,股票型基金的整体仓位为83.88%,混合型基金的仓位则为74.28%。据其对各家基金公司的仓位监测显示,有44家基金在上周主动对其仓位进行上调,平均上调幅度为2.23%;只有16家基金主动下调了仓位,下调幅度也仅为1.23%。而监测数据还显示,仓位超过90%的基金大有人在:中邮创业仓位高达95.24%,紧随其后的则是交银施罗德基金,仓位达到95.22%。此外,富国、易方达、上投摩根、申万巴黎的仓位也都超过90%。
　　分析人士指出,这些数据仅仅为截至10月8日的数据,如果考虑到上周机构资金继续大幅进场做多的现象,目前的基金整体仓位还会高于这个数据。也正是高仓位的事实,才决定了机构目标空前的一致:那就是拼命的做多。
　　实际上,从仓位来看,机构做多很大程度也是不得已而为之,只不过一方面对于流动性的信心,另一方面对于未来政策预期良好,这也增加了继续做多的底气。上述分析人士指出,从这一点来讲,这也是为什么在过去7个交易日内股指连续大涨的一个重要原因。
　　各方声音 股指将震荡向上
　　经历了连续的大幅上涨之后,接下来还有多大的空间？目前主流观点认为:短期内股指仍将震荡向上,而中长期看好。
　　据证券时报的市场调查数据显示,目前有超过四成的投资者认为本轮上涨是新一轮牛市的开始,有超过七成的投资者认为本轮反弹将超过3000点,而上周网站统计的该项数据仅为56%,这表明随着市场走强,投资者信心也随之大幅提高。
　　我觉得可以确定是要上涨了,突破3000点没有问题。大同证券分析师李学颖认为,本周四将发布9月宏观经济数据,如果到时数据漂亮的话,A股还将有上涨的空间。付永翀也表示,在十二五规划的政策利好之下,相关受益板块可能还将给股指以成长的空间。
　　此外,本周十大机构看市结果也表明,机构对后市的主流观点仍持乐观谨慎态度:即对冲关3000点高度信心较强,但后市恐出现盘整或震荡的可能性加大。十大机构中,有6家机构看好本周短期行情,同时有5家机构认为股指近期出现震荡或回抽的可能性较大。
　　例如国金证券认为,在金融、有色两大权重板块的带领下,短期上证综指将再度冲击3000点,不过资金仍将迅速堆积在权重蓝筹板块,预计后市大盘还将继续震荡上行。财通证券也认为,目前大盘距离3000点已近在咫尺,而未来年线位需要一个回抽确认过程,不过,回抽并不会改变整体震荡向上趋势。金百灵投资认为,上周沪深股市单边上扬兵临3000点,在周线图上收出一根放量长阳,预计后市成交量如能维持较高水平,股指有望继续震荡上行。
　　孙燕军认为,仅从技术面上看,年线或相关重要的整数点位都会对股指形成一定的压力,但无论从政策面还是资金面上来看,目前中长期行情仍然可以持看多态度。他指出,目前投资者在操作策略上需要注意两点:一是十七届五中全会期间相关概念股会有相应动作,但很可能是昙花一现式的行情,难以像目前的煤炭、有色等资源股一样持续;二是二八现象短期内恐仍将持续,资金继续向大盘蓝筹股转移,大盘股行情看好。
　　此外,也有分析人士认为,接下来A股很可能出现板块轮动式的推升行情,因此投资者不妨关注一些近期滞涨的板块和个股,如大消费概念所涉及的相关板块。同时该分析人士指出,大消费概念是机构从年初一直喊到现在的一条主线,也是机构仓位配置的重点,这一板块出现滞涨,对于普通投资者来说很可能是一个机会。
　　目前的上涨基本可以界定为在流动性推动之下的资金市,而四季度要真正出现行情还得转移到由基本面推动的上涨行情中来,其中大消费概念能否接过上涨的接力棒很重要。该分析人士称。
　　据记者统计,尽管在过去7个交易日内股指取得了13%以上的增幅,但一些与大消费概念相关的板块却严重滞涨甚至是逆市下跌。数据显示,7个交易日内,跌幅排名前六的行业全部在大消费概念中,分别是陶瓷行业、商业百货、酿酒行业、酒店旅游、生物制药和家具行业,上述六个行业区间跌幅均超过2%,与区间股指的背离幅度超过15%,处于严重滞涨状态。（.北.京.商.报）