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宇通客车:盈利频超预期,估值低亮点多
不断成长的客车企业龙头,公司定位大中型客车市场,优势明显。公司是国内著名企业,品牌价值卓著,市场份额领先。业内公司收入、利润和总市值分别排名第二、第一和第一,盈利突出并保持优势。2010年1-8月份,公司大中型客车实现销售21,020辆,同比增长61.8%,市场份额(剔除非完整客车部分)达到29.97%。
客车行业重回上升通道,出口回暖,大客车增长突出。2010年以来客车销量重回上升通道,1-8月份实现销量227,482辆,同比增长37.98%,创历史新高;出口增速达到67.27%,超越客车行业(+35.64%),复苏明显;关注市场结构性变化,大型客车1-8月销量同比增速(+80.29%)远超汽车行业增速(+39.35%)。
城市化进程加快、居民出行需求增长和客运市场新气象将打开客车市场未来空间。
在城市化和居民收入增加的背景下,居民客运需求内生增长;铁路网络建设的加速,将完善城郊间和城市间的客运系统,未来客车市场的空间被打开;建议关注短期收益最明显的团体和专用车市场的超预期增长。
客车大型化高档化趋势明显,将持续利好宇通客车。客车市场的大型化和高档化趋势较为明显,我们预计大中型客车市场将超预期增长,2010年和2011年的增速将超过50%和30%。宇通客车作为大中型客车龙头将充分受益,刺激未来销量的快速增长,业绩将持续超预期。
推荐理由:子行业景气+业绩释放+估值优势+内生外延增长。未来几年大中型客车市场将超预期增长,作为行业龙头充分受益,业绩将实现快速增长,预计公司10-12年实现销售客车39,822、45,598和54,285辆,收入129、148和177亿元,归属母公司利润9.11、10.74和13.52亿元,10-12年EPS 为1.75、2.07和2.60元;目前公司股价23.09元,对应10-12年PE 为13、11和9,客车行业10-12年平均PE 为38、28和15,估值优势明显;此外公司内生外延增长空间广阔。
未来三年公司业绩增长确定,面临行业景气、产品结构升级和经营费用持续下降的内生增长,以及产业链延伸、出口和新能源客车的外延增长的重大机遇,此外公司持续分红,公司估值低、亮点多,是客车行业配置的首选品种。
风险提示:
宏观经济严重放缓影响城市客车市场发展,原材料价格大幅上升等因素将影响市场预期和公司盈利水平。(.中.投.证.券)
宇通客车:9月销量大幅超预期
9月销量大幅超过市场预期,预计全年实现高增长。9月公司共销售客车4672辆,仅次于2009年12月的历史单月最高销量4899辆,大幅超过市场预期。由于每年4季度是大中客行业的传统销售旺季,根据历史数据,宇通客车2005-2009年4季度销量环比3季度的销量增速在14.2%-42.4%之间,平均值为26.6%,我们判断公司2010年第4季度环比增速超过20%的概率非常大。预计全年公司客车销量可达到4.2万辆,同比增长49.2%。
大中客行业进入新一轮景气周期,维持看好评级。一方面,我们认为未来大中客市场的成长性依然具有吸引力:1)人口高度分散、较高的公路密度和较低的铁路密度决定了中国的陆路客运始终无法摆脱对公路的依赖;2)高铁时代的铁路客运对公路客运具有正面促进作用,短期看是因为高铁性价比较差,对价格敏感的消费者回流公路客运,长期看,高铁客运的性价比将必然提高,带动全社会出行频次增加,为公路客运创造更多的需求,公路客运景气程度的再次提升将产生旺盛的客车产品需求;3)铁路客运和公路客运的重新定位驱动公路客运行业的装备换代升级,为大中客车制造业带来新增的高端需求;4)公交车节能减排、城市化进程不断推进将产生大量的城市公交车更新换代和新增需求; 5)海外市场需求快速复苏。另一方面,铁路客运的舒适性、安全性、经济性不断提高,客观上也带动了公路客运车辆各项性能与配置的提升,产品价格逐年提高,为大中客制造企业提高盈利水平注入强劲动力。我们维持对大中客行业的看好评级。
上调宇通客车2010-2011年盈利预测。在大中客行业景气程度上升的背景下,宇通客车产品的竞争优势将使其能充分受益于行业下游需求的旺盛与产品销售结构的上移。我们认为,由于公司的产能瓶颈在2011年底前一直存在,在下游需求旺盛的情况下,公司具有较强的议价能力,并将选择盈利能力较高的订单进行生产,预计2010-2011年公司盈利能力将有明显提升。我们上调公司2010、2011年盈利预测,预计2010、2011年分别实现每股收益1.79元、2.25元。
投资评级。我们维持对大中客行业的看好评级,宇通客车作为行业龙头,产品竞争优势明显,销售网络控制能力强。目前股价对应2011年市盈率仅9.5倍。给予2011年15倍市盈率,目标价33.75元,维持买入评级。
风险因素。1)宏观经济景气程度下滑,客运市场需求低迷;2)海外市场需求景气程度再次大幅下降;2)公司产能瓶颈问题解决进度低于预期。(.东.方.证.券)
大冶特钢:业绩依然靓丽
在行业盈利低迷和阶段底部的三季度,大冶特钢依然其靓丽业绩的独立性和稳定性,在三季度成本上涨和订单下降预期背景下,公司较强的业绩打消了市场对其盈利能力的担忧,在钢价走高、成本下降的四季度预计公司盈利将环比改善。
大冶不断超预期的特质在于:强劲订单、产品结构不断提升和中信泰富的高效管理,我们认为公司超预期的驱动因素将延续。从订单看,预计2010依然强劲:1)预计国内汽车和机械产销量将保持在较高水平,铁路高增长延续。2)全球汽车和制造业景气明显回升,特钢出口将明显改善。3)国内特钢(特别是中高端)新增产能少,供给压力小于普碳钢产品。
近期汽车行业回升趋势:2010 年9 月汽车当月产销双双超过150 万辆,环比8 月增长13%以上,这标志着经过近半年的去库存后汽车产销步入正轨,占大冶特钢下游需求38%的汽车行业景气回升将进一步增强公司订单和盈利能力。
从成长性看,公司进入内涵和外延复合增长期:1)特钢仍具备朝阳行业的成长性,未来增长空间远大于普碳钢。2)中信泰富的高效管理公司未来5 年仍会享有技术创新和产品结构提升带来的内涵式增长。3)公司新建12 万吨特冶和锻造产能使之进入外延扩张器,预计2010-2011 逐步投产,主要应用于航空航天、国防军工、高端模具、高铁、以及风电核电等领域。
综合以上分析的大冶特钢盈利能力,我们预计2010-2012 年公司将实现每股收益1.24 元、1.46 元和1.83 元,未来三年复合增长率达22%。综合大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来良好成长性和高效管理的竞争优势,参考目前钢铁行业估值水平,我们认为大冶的合理P/E 估值应在20 倍以上,较之目前股价下2010P/E 仍有50%的上升空间,目前股价下维持买入评级。风险因素:下游订单下降(.东.方.证.券)
大冶特钢：业绩依然靓丽
在行业盈利低迷和阶段底部的三季度，大冶特钢依然其靓丽业绩的独立性和稳定性，在三季度成本上涨和订单下降预期背景下，公司较强的业绩打消了市场对其盈利能力的担忧，在钢价走高、成本下降的四季度预计公司盈利将环比改善。
大冶不断超预期的特质在于：强劲订单、产品结构不断提升和中信泰富的高效管理，我们认为公司超预期的驱动因素将延续。从订单看，预计2010依然强劲：1)预计国内汽车和机械产销量将保持在较高水平，铁路高增长延续；2)全球汽车和制造业景气明显回升，特钢出口将明显改善；3)国内特钢(特别是中高端)新增产能少，供给压力小于普碳钢产品。
近期汽车行业回升趋势：2010年9月汽车当月产销双双超过150万辆，环比8月增长13%以上，这标志着经过近半年的去库存后汽车产销步入正轨，占大冶特钢下游需求38%的汽车行业景气回升将进一步增强公司订单和盈利能力。
从成长性看，公司进入内涵和外延复合增长期：1)特钢仍具备朝阳行业的成长性，未来增长空间远大于普碳钢；2)中信泰富的高效管理公司未来5年仍会享有技术创新和产品结构提升带来的内涵式增长；3)公司新建12万吨特冶和锻造产能使之进入外延扩张器，预计2010-2011逐步投产，主要应用于航空航天、国防军工、高端模具、高铁、以及风电核电等领域。
综合以上分析的大冶特钢盈利能力，我们预计2010-2012年公司将实现每股收益1.24元、1.46元和1.83元，未来三年复合增长率达22%。综合大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来良好成长性和高效管理的竞争优势，参考目前钢铁行业估值水平，我们认为大冶的合理P/E估值应在20倍以上，较之目前股价下2010P/E仍有50%的上升空间，目前股价下维持买入评级。(.东.方.证.券)
华兰生物:封丘浆站采浆,河南供浆源开启
封丘浆站获批采浆之后,公司目前共有 13 个浆站处于正常采浆,其中封丘浆站所采血浆要到11 年才能投产贡献产能。由于河南是传统的献浆大省,献浆动员的进度预计会比较理想,11 年应该可以上规模,12 年采浆量有望达到正常采浆水平,约40 吨/年。
在建浆站共有 5 个,其中广西博白的浆站预计年内可以获准采浆。重庆巴南浆站由于地处山区,建设周期较长,预计11 年建成;重庆潼南县、彭水县、巫溪县浆站则刚获批建设,建设期预计还需要1-2 年。
未来2、3 年,公司每年都有1-2 个新增的浆站开始供浆;同时在重庆和河南地区还会有新的浆站获批,未来5 年投浆量有望翻倍,年增速预计在15%-20%。
血液制品价格方面,受供需状况的支撑,产品最高零售价下调的可能性不大,且不排除白蛋白最高零售价提升的可能,在静丙和小制品相继大幅调高终端限价后,两年未调价的白蛋白有补涨的动力。此外,静丙出厂价也有进一步提升的空间,向600 元的终端价靠拢。
疫苗业务方面,甲流疫苗由2200 万剂在10 年确认;季节性流感疫苗受益于市场整体扩容,10、11 年增长会非常迅速,预计10 年1500-2000 万剂,11 年2000-3000 万剂,顺利完成甲流疫苗向季节性疫苗的过渡;四价流脑疫苗预计将是下一个重磅品种,11 年收入有望过亿。
投资建议:封丘获批采浆在预期之内,因此我们维持原盈利预测,10、11 年EPS 为1.42、1.51 元,同比增长34%、7%,目前股价50.8 元,相当于11 年PE 34 倍,长期值得看好,维持增持评级,目标价60元。(.国.泰.君.安)
华兰生物:新浆站提前建成,助推业绩增长
新浆站 1-2 年后可贡献35-40 吨血浆。一方面,河南是人口大省,经济欠发达,是血浆资源丰富地区, 并且该血浆站所在封丘县覆盖总人口75万人, 其中农村人口已近70 万;另一方面,该浆站地处公司血液制品生产基地,长期的潜在影响可使当地更容易接受,有效缩短市场培育时间,同时就近采浆能够有效降低血浆运输和储存成本。我们预计新浆站1-2年后可稳定贡献35-40 吨血浆,。
血制品行业将继续维持供不应求局面:目前我们预计国内采浆量达到5000-6000 吨时将会出现市场竞争,而2009 年国内采浆量在3500 吨左右,以行业平均增速15%计,实现供求平衡至少需要三年时间。而从全球看,如金砖四国的印度、巴西等地其血制品用药尚未充分培育,随着上述国家血制品市场的成长,未来全球血制品行业将会保持长期供应紧张的态势。
未来公司业务受益血制品价格提升将更加明显。今年上半年在投浆量保持稳步上升的同时,公司血制品收入同比增长67%,这主要得益于静丙产品价格较去年同期大幅度上涨。随着封丘浆站的建成,公司现已经拥有14 个浆站,未来公司业务受益血制品价格提升将更加明显。
投资建议:公司下半年的季节性流感疫苗销售预计将成为业绩增长的关键,同时预期血制品业务将继续受益于产品价格的提升。根据我们的盈利预测,公司2010-2012 年实现每股收益1.32 元、1.71 元、2.05 元,维持增持投资评级。(.东.方.证.券)
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