笔夫：农产品正进行历史性价值重估
　　在美国农业部发布了最新的农产品供需报告后，农产品商品最后的一个利空因素消灭了。该报告不仅大幅调低了大豆等品种的期末库存，而且将产量预估大幅下调，表明未来一段时间，大豆类商品供需局面将会由长期的过剩局面向紧平衡过度。在此之前，一些小规模的农产品如白糖、棉花等品种，已经出现了较大幅度的上涨，但是豆类、国际玉米以及油脂类商品受到全球库存及供应相对过剩因素的影响，一直在低位徘徊，涨幅相对有限，在其它类产品纷纷超过金融危机前价格水平的时候，这类商品仍然在危机的底部区间，但是，本月美国农业部的报告可能将农产品领域最后一个利空因素已经排除。
　　全球的农业生产者原本早就没有能力供给由新兴工业化国家需求所带来的绝大多数农产品的需求，幸运的是（对于环保当然是不幸的），由于亚马逊森林和东南亚国家热带雨林的持续大规模砍伐，使得全球的大豆、油脂产量在过去的二十年里以超常规的速度增长，全球大豆产量从1985年的1亿吨增加到现在的2.5亿吨左右，增加了150%，使得全球产量勉强能够支持全球需求的增长。由于大宗商品价格的上涨推动油脂类作物的利润膨胀，从巴西的亚马逊平原到印尼和刚果的原始森林地区，大规模的农产品商业化种植掀起了对热带林木报复性的砍伐潮，从2000年开始，印尼每年有50万公顷雨林被强制砍伐并种植棕榈油作物，在过去的二十年中，巴西亚马逊地区的牲畜饲养量增加了4000万头，大豆产量从1980年的1500万吨增长到目前的6000多万吨，增长了4倍，在这期间，巴西及其它南美国家农业技术取得空前成功，在非政府组织的积极努力下，他们成功地对该国原本不适合种植的地区规模地进行土地改良，并且成功地从非洲地区引进了适合热带地区种植环境的品种，如果没有南美和东南亚地区的大规模的商品化农业生产，全球油脂产量的供需状况是何种情景？
　　转基因技术在巴西和阿根廷的迅速推广使这两个国家迅速崛起为全球主要的农产品供应国，以陶氏公司为代表的美国主要生物种子公司在南美地区发现了自己的价值，这里的转基因作物成为全球农业新技术的典范。巴西大豆产业模式的成功使得原本只能在温带地区大规模种植的大豆作物在南美的热带地区找到了合适的土壤，从根本上改变了全球农产品的版图。
　　无论是开垦新的土地还是进行作物推广，商品化农业生产模式需要的是持续不断的资金供给，巴西农场主习惯于以负债的形式进行生产扩张，但是美国次债危机的爆发使得南美农场主新农场投资受到极大的限制，以2007/2008 巴西大豆作物种植资金来源为例，在全部97亿美元中，自有资金只占到30%，而从银行和贸易商渠道得到的资金占到54%。由于资金来源受阻以及危机导致的农产品价格下跌，在2008年到2009年间，森林砍伐的速度十年来首次出现迅速下降，从1996年到2006年，每年有近2万平方公里的森林被变成农场，但是在金融危机的两年里，这个数字急剧下降到了只有6000平方公里，南美地区农业投资的萎缩可能给全球农产品供给带来实质性的影响，这一点可能将逐步得到体现。
　　在亚洲地区，受到投资下降而影响农业产出的情况在金融危机后更为突出。在金融危机前，政府组织和一些国际性的捐赠机构，对于许多亚洲穷国如菲律宾、印尼、柬埔寨等制订了许多农业投资的计划，但是金融危机导致这些计划一一落空，新的土地开垦计划已经搁置，由于资金匮乏，菲律宾大米供给缺口严重，作为全球最大的大米进口国，这种因素直接拉高了全球米价，越南的CPI指数已经达到了9%。据有关机构估算，要满足这些国家的食品需求，亚洲国家至少需要每年在农业方面投入达2000亿美元，这比危机之前的水平高出近50%。由于价格上涨所导致的投资问题，已经成为全球粮食安全新的威胁。
　　全球经济正从危机中得到恢复，但是农业投资领域的发展可能会面临之前没有遇到过的诸多困难，与十年前相比，各国环保方面的压力正在与日俱增，西方国家对于巴西人砍伐亚马逊森林的做法持续提出批评，欧盟国家对于东南亚国家的棕榈油产品进行公开抵制，以表达对这些国家毁灭原始森林来种植榈榈以及橡胶的不满，特别是哥本哈根全球气候会议以后，各个国家政府均面临减排的国际压力和义务，左翼的巴西总统卢拉虽然极力为本国农民的行为进行辩护，在哥本哈根会议上，他愤怒地回应西方国家说，外国佬没有权力要求亚马逊的居民在树下被饿死！
　　但是，总体上来看，全球脆弱的生态系统已经无法再为农业领域的超常规投资发展提供支持。拥有热带雨林的国家对于原始森林和土地的立法性工作已经逐步完善，就巴西方面来说，一些登记注册方面的工作已近完成，越来越多的原始森林被立为保护区，违法开垦土地的行为正面临前所未有的制裁，可以肯定地认为，全球新增农地面积大规模扩张的黄金时期已经过去，除非农业技术方面今后再有革命性的跃进，南美国家的大豆和玉米产量今后将不可能像前二十年一样成倍成倍地增加，但是全球新兴工业化浪潮所带来的食用油和肉蛋奶的需求却不会因此而停止，在许多农产品领域如大豆、玉米、油脂、天然橡胶等等，由新增土地种植来弥补全球新增需求的时代已经过去，未来全球供给将告别供求平衡时代，从而进入供不应求的时代，因而，对于全球贸易量较大的大豆、玉米等作物的价值存在历史性的重估机会。
　　

　　叶檀：股市如疯牛 能狂奔多久？
　　疯狂的想象力赶不上疯狂的货币。
　　股市缺乏基本面支撑，听到量化宽松的货币政策就如吃了兴奋剂不停上涨，是一场地道的悲剧，但我们在为这场悲剧欢欣鼓舞。塔克商学院的中原传人周洛华先生严肃地发表自己的定论，这轮股市上涨抛弃了一切既有的成见，与基本面无关，也就不适用通胀无牛市，只要人民币兑美元继续大幅上涨，中国就能够迎来因为疯狂所导致、因为全球货币秩序未能有效建构所导致的大牛市。
　　笔者相信通胀无牛市，是基于对股市基本面分析的认可，如果抛弃基本面，市场就成为无根浮萍。
　　目前股市上涨是泛滥的纸币与不负责任的货币政策共同作用的结果。这再次印证了一点，股市的短期涨跌因素取决于流动性与短期业绩等因素，股市的长期波动与实体经济大周期密切相关。从短期看，疯狂的股市不可能成为经济的准确衡量指标，但从长期看，股市一定是先行指标。
　　从美国到日本无不如此。日经指数在1990年达到最高点40000点，随着日本泡沫经济的破灭，日经指数一路下跌到2003年最低的7067点，到2010年10月15日，收盘于9500.25点。在日本经济找到新的经济增长点之前，日经指数不可能收回失地。再看看9月15日日本政府与央行干预汇市之后的市场，从当天市场应声向上，但到9月21日就开始掉头向下，而后横盘整理。市场对于货币的刺激已经麻木了，就像一个深度吸毒者，无法对高强度毒品作出反应。
　　再来看道琼斯指数，根据可以查验得到的Bloomberg数据，上世纪70年代，全球经济最糟糕、经历两次石油战争、美国高失业、高通胀，道琼斯指数基本不动，从1975年开始，美股逐渐恢复生气。但真正进入牛市的指数其实只有纳斯达克一家，标普500指数和道琼斯指数在此后长达4年的时间内，都是宽幅震荡的横盘走势。只有到1982年才开始发力向上，一发而不可收拾，突破一万点，现在道琼斯还在10000点关口上下徘徊。到10月14日，道琼斯指数报收于11096点。资源股以埃克森美孚为例，处于一路上升阶段，但在2002年10月之前是小幅上升，只有到科网泡沫崩溃、格林斯潘玩弄利率于股掌之中，股价才大幅上升。可以看得出来，道琼斯指数基本是美国总体经济的忠实印象，而石油股与期货产品一样，金融属性更强，会随着金融杠杆的拉长而大幅上升。
　　只有高通胀，资产品价格上升还不至于疯狂；高通胀加上极度宽松的流动性与无限度的金融衍生品，资产品价格才会如疯牛狂奔。现在是货币驱动的价格上升期，但没有金融衍生品与杠杆助力，本轮股市上升与金融危机之前的疯狂无法相比。
　　全球货币疯狂的尽头是什么？或者是现有货币体系崩溃，如1971年布雷顿森林体系崩溃；或者是各方坐到谈判桌前，商量平衡相处的办法。
　　华盛顿国际金融研究所预测，2010年和2011年期间，新兴经济体的资本净流入将超过8000亿美元，这些资本的流入国将大举进行干预，只是力度会日趋减弱。10月14日凌晨，美联储公布了9月21日货币政策会议纪要，纪要显示，政策制定者认为不久后进一步放松政策可能是合适的；此外，美联储在9月的政策会议上连续第三次下调了美国经济的增长预期。
　　我们大致可以预测，只要中国拥有大把外汇储备，只要人民币还有上升的区间，对人民币汇率的压力将优先于货币制度的调整，只有等到中国货币彻底放松管制之后，欧美的压力才会下降。由此，资源类股有小幅上升的空间，为了缓解压力，中国政府会不断进行融资再融资。
　　另一个推测是，日元等货币兑美元可能突破历史高位，印证这轮危机的烈度比广场协议之后更强，经济比当时更加动荡，市场更需要定海神针。（.每.日.经.济.新.闻 .叶.檀）

　　曹仁超：短期阻力位3200点
　　香港投资评论家曹仁超日前接受中国证券报记者采访时表示，A股市场经过国庆节后的连续大涨，将会在3200点附近迎来阻力位。曹仁超认为，现在A股市场仍处于牛市二期之中，投资者可以换马，但不能持有现金，不过当大蓝筹上升时投资者需谨慎。
　　可换马不可持现金
　　中国证券报记者：A股市场国庆节后持续放量上攻，连续攻克2700点、2800点、2900点整数关口，您认为这种罕见的大涨会在什么时候告一段落？
　　曹仁超：上证指数在7月2日2319点完成牛市一期调整，进入牛市二期。牛市二期是慢牛期，7月上升后，8月及9月出现消化，10月再度上升。根据量度升幅，短期阻力位在3200点附近，即2319点吸纳者如只作短线炒卖，可在3200点左右获利回吐。
　　中国证券报记者：在连续多日的上涨行情中，蓝筹股成为推动股指前进的动力，中小盘股多数萎靡不振，其中包括一些终端消费类股票，这是否预示着A股市场将迎来一轮蓝筹股推动的大牛市行情？其中哪些行业可以持续关注？
　　曹仁超：牛市二期是轮炒期，并以二线股为主。每次股市轮到大蓝筹股大升时反而要小心，例如10月份。至于哪一行业可关注，因本人不在内地，无法深入分析个别行业，因此帮不了大忙。
　　中国证券报记者：您之前说目前还处在牛市二期，只有牛市三期市场才会盲目上涨，但是这两天的疯狂让我们看到了一点牛市三期的影子？您所说的牛市三期会提前来到吗？牛市三期会有哪些特征？
　　曹仁超：目前距离牛市三期仍十分遥远，最少一年以上。不少投资者每次当股市上升便以为是牛市三期来临，反而忘记了一轮牛市通常要持续3年到7年，寿命更长的有11年。
　　中国证券报记者：投资者现在是该继续追加购买涨势强劲的蓝筹股，还是该获利了结，抑或选择没有上涨的板块积极介入？
　　曹仁超：在牛市二期投资者可以换马，例如升得多的股票可以沽出，买入升得少的股票继续持有，但是不应该持有现金，小心因此被踢出局，无法重返股市。
　　人民币持续升值将致股市疯狂
　　中国证券报记者：近期发达经济体新的量化宽松政策导致全球资产价格大幅上涨，投资商品市场的机会是否已来临？
　　曹仁超：商品市场仍会上升，但估计未来升幅不大，因为美国失业率仍高达9.6%，对消费品需求增长率不高。投资商品市场应在2009年2月而非今天。这次A股上升的原因主要来自于美国宣布推出第二轮量化宽松政策，这也是A股今年7月2日止跌回升的理由，因为美元指数自今年6月起又再度回落，估计本轮行情的高潮在11月前后。
　　中国证券报记者：在美国和日本的带动下，亚洲多个国家出手干预本国汇率，这会否引发货币战争，人民币和港币又将何去何从？
　　曹仁超：货币战争早在1971年已开始，例如2002年10月至2007年10月的美股上升力量来自于美元贬值。2005年7月至2007年9月人民币升值27%曾吸引大量外资涌入，造成当时中国信贷的过分宽松，并引发A股指数在那段日子里狂升。从2009年3月开始，相信历史会再次重演。相对美联储，中国和香港的货币当局力量不强，顶不住美元贬值所产生的压力，例如1990年至2003年美元贬值与回升，令香港股市及楼市出现泡沫及破裂。
　　中国证券报记者：以您多年的投资经验来看，目前这种全球汇率市场的混乱局面，最后将如何收场？其中有哪些投资机会可以把握？
　　曹仁超：参考1987年日元升值的经验，货币战争是令该国股市及楼价先狂升然后暴跌。再参考1990年至2003年的香港经验亦是如此。再看看2005年7月至2008年11月上证A股指数结局亦差不多。由于另一场货币战争由2009年3月已开始，结局会否不一样？2009年4月本人回内地演讲时曾强调新一轮Ａ股牛市已开始。理由是当时美国政府刚推出量化宽松政策，中国政府已领教过2005年7月至2008年11月的惨痛教训。因此这一次力拒人民币升值，但能顶多久？当大量外资涌入中国造成货币泛滥，最后Ａ股市场可以不狂升吗？（即牛市三期出现。）此一命运，中国政府可以扭转吗？中国较日本情况好是因为中国目前实施的是半开放政策，可运用的工具比较多。以2005年7月至2007年9月的经验看，如中国政府一旦容许人民币有较大幅度升值，不排除另一次股市狂升暴跌重演。（.曹.仁.超 .中.国.证.券.报）