兴业证券：有色金属十二五规划草案点评(荐股)
　　事件：
　　中国有色金属工业协会副会长尚福山在23日举行的2010 中国铜钴资源高峰论坛上首次披露了有色金属行业十二五规划草案。
　　点评：
　　总的来说草案是对前期口号的政策化和数量化，概括内容为四要点：1）控制产量；2）提升资源自给率；3）提升产业集中度；4）鼓励深加工、新技术、新材料。草案进一步指明了行业发展的方向：鼓励上游获取资源、鼓励下游技术突破、限制中游冶炼盲目扩张。这符合有色产业链的价值分布，会引导资源投向价值更高的环节，因而必将有利于行业长期更健康的发展，有利于缓解金属供给过剩的局面。
　　按照规划，至2015 年十种有色金属产量控制在4100 万吨内，这意味着2010 至2015 年产量CAGR 仅7.43%，而2000 至2009 年这一数据是15.1%（参见图1）。我们认为这一目标的实现难度较大：一方面，在地产和出口下台阶、消费增长需要较长过程的情况下，预计基建投资将维持高位，因而基本金属消费有望在2015 年前维持15%的增速；另一方面，行业整合涉及地方及中央、国有与民营、公开与地下等多重利益纠葛，难以在短期有较大进展。
　　然而，我们强调，此事件的最大影响，在于向产业界及二级市场传达了政府明确的价值取向，表达了政府将持续加大力度控制行业产能扩张以及鼓励整合重组的决心，后续的一切政策必将以控制供给为指导思想，从而构成短期的价格上涨预期，但大金属价格受国际因素影响较大，中长期趋势还有待观察。
　　另外，权威人士透露，工信部正在起草稀有金属行业十二五规划，该规划将独立于有色金属规划，且级别更高，涉及钨、钼、锡、锑、稀土五种稀有金属品种。其主导思想依然是控制供给，鼓励深加工。由此可见，国家再度强调了对我国优势稀有战略金属的重视，明确了保护资源的决心，因而确定了稀有金属价格长期向上的趋势，将长期利好资源自给率高的企业。
　　我们对有色金属行业维持乐观判断，价格短期仍将向上，维持推荐评级。特别的，建议关注短期明显受益价格上涨、并且技术指标国内领先的云铝股份；以及长期有望受益产业整合的中国铝业。（兴业证券研发中心）

　　平安证券：布局大金属，铅锌先行(荐股)
　　1. 有色金属金融属性将再度释放。下半年欧元区紧财政、宽货币的政策使得欧元区流动性宽裕，而受财政紧缩的影响，实体经济增长速度缓慢，宽松的流动性将流向商品市场；随着欧洲主权国家债务危机的深化以及欧元区救市政策的出台，风险厌恶情绪逐步降低，避险资金对美元需求减少，将使得美元反弹幅度受限；目前美国就业市场不稳以及通货膨胀维持低位，美联储超低利率政策可能将维持。综合分析，下半年欧美市场流动性将回归，有色金属的金融属性将重新释放。
　　2. 高自给率是我们看好铅锌的理由。在流动性回归到背景下，相对于其他有色金属，铅锌价格反弹空间未必是最大的，但对于铜而言，由于中国不到20%的自给率和接近0的铜精矿加工费，中国冶炼厂很难分享铜价上涨的红利；而铝行业过剩情况较铅锌更严重，加上作为高能耗行业，铝企业将承受价格和产能控制的双重压力；相对而言，中国铅锌资源自给率约为50%，较为均衡的自给率使得资源型的铅锌企业能够分享价格反弹带来的收益。此外，铅锌上市公司资源自给率间巨大的差异，给予了我们更为灵活的配置选择，这是我们下半年看好铅锌行业的理由。
　　3. 铅锌的大幅下跌调整提供了更高的安全边际。2010年上半年铅锌自高位下跌了超过40%，是有色金属里面跌幅最大的，而铅锌价格的大幅下跌已经逼近了部分国内冶炼厂的生产成本，进入5月份后国内冶炼厂减产消息不断，这对铅锌价格的稳定是有利的。另一方面，铅锌供应增速落后于镀锌板带和电池等主要下游消费增速，显示供应商的供应调整和消费商的去去库存化正在进行当中。随着时间的推移，国内隐性库存消耗、人民币升值预期以及宏观经济政策的转向，中国需求的再次启动将进一步推高铅锌价格。预测下半年锌价均价为18000元/吨，2011年为21000元/吨，下半年铅均价为16000元/吨，2011年为18500元/吨。
　　4. 上调铅锌子行业评级至推荐，看好中金岭南、宏达股份。铅锌季度均价环比变化跟销售毛利率高度相关，销售毛利率决定业绩，所以我们预计二季度是铅锌子行业的业绩低点，但随着下半年铅锌价格将逐步回升，相关公司将走出业绩拐点。加上前期铅锌板块股价下跌已经使得估值压力得到释放，我们把铅锌子行业的评级从中性上调至推荐。 看好安全边际较高、看好资源自给率高、看好业绩拐点确定的公司，维持中金岭南推荐评级，首次给予宏达股份推荐评级。（平安证券研究所）

　　中金公司：资源整合与深加工提升钨企业价值(荐股)
　　随着五矿集团对我国两大集中产地江西和湖南钨资源的整合以及中国铝业的介入，钨行业的集中度明显提高，盲目竞争的局面将得到改善，有效的供给控制将助推钨价上行而利好钨资源类企业；产业升级和机械化则打开了钨高端产品的需求空间，未来5 年内钨资源企业将迎来持续成长的机会。厦门钨业（审慎推荐）和章源钨业（中性）作为拥有钨产业链一体化的少数几家公司，将受益于行业趋好而迎来快速增长的机会，建议积极关注。（中金公司研究部）

　　安信证券：有色金属行业中期业绩前瞻(荐股)
　　受欧元区债务危机和全球经济复苏放缓的打压，2 季度主要有色金属价格普遍低于1 季度，只有黄金和锡价例外。
　　预计2 季度国内黄金上市公司盈利将好于1 季度；铅锌公司盈利与1 季度持平；而铝公司2 季度的盈利出现大幅下滑。总体而言，难以出现中期业绩超预期的公司。
　　随着近期欧洲债务危机的缓解，美元相对走弱，全球大宗商品价格有所反弹。同时，由于铝、铅、锌和镍铁等价格已进入成本区域，部分企业已开始减产。预计随着8 月份进入新一轮消费旺季，库存高企的状况有望缓解，并可能带来价格的反弹。但由于全球经济复苏的前景仍然面临着较大不确定性，预计价格反弹的空间将较为有限。
　　建议投资者关注2 季度盈利与1 季度相比没有回落或仍保持增长的中金岭南、神火股份、紫金矿业、东阳光铝、新疆众和。
　　考虑到价格的走低，我们已普遍下调了2010 年的盈利预测，并维持行业同步大市-A的投资评级。我们7 月份的投资组合是：中金岭南(占比25%)、神火股份(占比20%)、中金黄金(占比20%)、格林美(占比20%)和东阳光铝(占比15%)。（安信证券研究中心）

　　申银万国：下半年有色金属板块投资策略(荐股)
　　投资评级与结论：下半年看好优势深加工和优势小金属，维持基本金属中性。两条路径选股，一是城镇化和经济转型并行，中国优势深加工迎来发展契机，推荐新疆众和、东阳光铝、鲁丰股份。二是新经济和行业整合，中国优势小金属进入发展快车道，推荐包钢稀土、厦门钨业、中科三环、宁波韵升、安泰科技。
　　原因和逻辑：1. 历史经验表明，城镇化和经济转型并行，与消费、新经济相关的深加工将快速提升。2. 冶炼初加工的比较优势丧失，提高了发展深加工的迫切性。3. 消费升级、进口替代以及新经济是推动中国深加工产业的三大引擎，而电子箔和医药包装箔将成为增长最快的部分。4. 从供给角度看，优势金属的行业整合具备已初具规模，特别是稀土、钨、锑等。5. 新经济将拉动需求呈爆发性增长，价格上行空间已经打开。6. 国内紧缩政策压制需求前景仍不明朗，而高位库存是潜在风险，维持基本金属中性评级。中长期建议关注中金岭南、神火股份等有资产注入和产能成长的投资标的。
　　关键假设点：1. 经济结构调整将适度进行，政府将鼓励消费，提振新兴行业，并推进传统行业的产能撤退。2.人口红利导致的廉价劳动力优势在未来十年将逐步削弱，人工成本呈上升趋势，电力等能源成本中长期向上趋势已经确立。3. 新经济（新能源汽车、大型风机、变频空调）增长引擎将拉动稀土等优势资源需求呈爆发性增长。
　　有别于大众的认识：1. 市场可能担心深加工能否有较大发展空间，通过分析中美欧金属消费结构，以及企业微观层面的案例表明，未来与消费、新经济的需求比重将逐步提升，且深加工具备发展土壤--中国消费升级、进口替代和新经济的崛起。2.受益于新经济和行业整合，中国优势金属价格将走出不同于大金属的态势--上游利润快速提升，中游分化整合，下游深加工产业高速发展。（申银万国证券研究所）

　　广发证券：有色金属板块2010年中期投资策略(荐股)
　　一、耐心等待基本金属的买入机会
　　基本金属价格在二季度的消费旺季提前下跌已经反映了（甚至是已经过度反映了）中国紧缩政策和欧元区主权债务危机的不利影响，2010年上半年中国强劲的终端消费已经开始在消耗2009年积累的库存，由于价格提前下跌，中国的去库存化可能会在3季度提前完成。
　　尽管下半年中国需求增速将放缓，但我们认为中国的需求减速只是短期现象，随着房价下跌达到目标，政府可能放松紧缩政策。而且目前非中国区域的需求正在强劲复苏，其对全球总需求的贡献已经超过中国。7～8月是北半球的季节性需求淡季，我们看好9月份以后的消费增长，因此若三季度价格继续下跌将迎来买入良机。
　　二、行业持有评级
　　由于基本金属并未到最好的买入时机，而黄金的避险保值作用虽然短期内仍然存在，但黄金股的估值普遍偏高，我们给予行业持有评级。
　　三、我们倾向于关注下面两类股票：
　　1、供给将继续收紧的小金属
　　我们看好供给有望继续收紧价格涨幅相对较小的钨、资源稀缺程度更高的中重稀土，以及有望在2010年下半年出台行业调控政策的钼。对应公司为厦门钨业和金钼股份。
　　2、具有资源扩张潜力的公司
　　中金黄金和铜陵有色具有较明确的资产注入预期，海亮股份通过收购矿业股权打开了资源收购僵局。
　　四、风险提示
　　欧洲债务危机继续恶化导致经济二次探底，中国实施更严厉的紧缩政策。（广发证券研究中心）

　　国泰君安：有色金属板块中期投资策略(荐股)

　　下半年金属基本面依然不乐观：
　　中国作为全球最大的金属生产和消费国，下半年供过于求的矛盾依然存在。房地产、基建、汽车、电力设备等下游行业增速放缓，而金属冶炼产能却增长迅速。
　　欧洲主权债务危机给全球经济恢复带来很大的不确定性。出现债务危机的国家都出台了减少预算的措施，但这些措施会减慢欧洲经济的成长，对脆弱的全球经济恢复造成损害。债务危机也使得信用成本进一步提高，高债务国家的投资信心受到极大的负面影响。
　　流动性增速放缓削弱了金属价格上冲的动力。进入 2010 年后，中国、美国都采取了各种手段回收流动性，如中国的提高存款准备金率和限制银行贷款数量。流动性收紧削弱了金属价格继续上涨的动力。
　　预计金属价格在震荡的同时，也孕育着上涨的动力：
　　长期看，资源相对于纸币的升值将是大趋势。全球两大主要货币美元和欧元之间均存在着贬值、债务问题等风险。在纸币信用受质疑的背景下，工业需求可忽略的黄金，已经表现出对投资者很强的吸引力。我们认为同样有金融属性的资源类金属，相对于纸币升值的大趋势也依然会存在。
　　前期金属价格下跌已释放部分风险。从股市及黄金标价两个角度看，目前金属价格再度下跌空间不大。下半年可能诱发金属价格上涨的三个因素包括 1）中国宏观调控对中国需求的影响没有预期的那么悲观。（2）美国经济继续稳步增长，甚至进入加息周期。（3）欧洲债务危机的缓解也将提升金属价格。
　　下半年取得好收益需要重点关注的四条投资线索：
　　黄金类股票将收益于纸币信用危机及投资需求；新能源、新材料类股票将收益于国家产业结构调整；矿产注入概念类股票，注入是有色股价永恒的催化剂；超跌绩优股，若某因素触发金属价格上涨，可关注估值安全甚至超跌的优质股票。（国泰君安证券）