国泰君安伍永刚：差别上调存款准备金率对A股影响不大
　　据外电报道，四位消息人士周一透露，四大国有商业银行以及招商银行和民生银行被实施差别存款准备金率，上调0.5个百分点，期限为2个月。国泰君安分析师伍永刚表示，差别准备金率的实施很大程度上是出于目前通胀预期增强的考虑。适度上调，政策弹性大，这并不是刻意紧缩，对A股市场影响不大。
　　国家统计局将于10月21日公布三季度的宏观经济数据。多数机构的分析报告认为，初步预计9月CPI会同比上涨3.5%左右，很有可能达到全年的季度峰值。伍永刚称，就现在市场而言，央行实施差别准备金率的可能性大。现在通胀预期增强，市场流动性过多，提高存款准备金率可吸收多余流动性。
　　上调存款准备金的消息出现正值新一轮楼市调控之时，伍永刚表示，这与楼市调控有很大关系，同样也是出于对市场流动性的考虑，比如上海要求每户限新购一套住房，那么流动性趋向何方？上调存款准备金率意在收缩市场流动性，同时也加大房地产业的调控压力。
　　伍永刚表示，央行如果实行差别上调，相对来说政策弹性更大，这不是特别刻意的紧缩政策，对目前预期相对乐观的市场而言，影响不大，主要目的还是在于平抑流动性和控制通胀。
　　今年以来，央行已经三次上调存款准备金率，最近一次调整在5月，上调0.5个百分点后，大型金融机构和中小型金融机构的存款准备金率分别为17%和13.5%。如果实施差别存款准备金率，那么部分银行的存款准备金率将达到历史高位17.5%。

　　央行提存考验发烫股市
　　在突破2800点同时，A股也创下了10个月以来的单日成交纪录，资金大举进场。然而就在市场做多信心高涨之时，A股却突遭央行上调六大行存款准备金率传言阻击，给本来一致看好的反弹行情画上了一个问号。
　　继上一交易日突破2700点之后，昨日上证综指一鼓作气突破2800点整数关位，收报2806.94点，涨幅2.49%；深证成指同样大涨326.28点，报收12237.7点，涨幅达到2.74%。值得一提的是，昨日沪深两市在此前本已放量的基础上再次井喷，成交额达到4292亿元，而这一纪录还要上溯到10个多月前的去年11月24日，当时A股创下了4768亿元的历史成交天量。
　　不过，就在市场对反弹前景感到一片光明之时，昨日收盘后市场突然放出重磅炸弹：有传言称，央行通知工、农、中、建四大国有商业银行及招商、民生两家股份制银行，将上述6家银行的存款准备金率提高50个基点。
　　提存传言会不会影响A股目前的反弹走势？在分析人士看来，对于相关影响应区别对待：如果传言属实，那么反弹行情不确定性将骤增；而如果证实为谣传，则不会改变目前反弹大趋势，接下来技术性微调过后将行情依旧。
　　北京弘酬投资研究总监孙燕军认为，如传言被证属实，那么肯定会对目前的反弹形成明显压制作用，但即使如此，股指就此调头进入下跌大周期的可能性也很小。他指出，股指放量反弹，主力掷出大量筹码后仓位较高，他们不会对股指下跌坐视不理，2700点应该为主力的成本价位，因此股指在此处会形成强有力的支撑，整个行情大幅调转的可能性不大。
　　对于传闻的真实性，记者昨日多方求证后发现，央行及上述银行内部人士均对此事三缄其口。央行人士称对此事不表态；招商银行行长马蔚华则表示不知情；工商银行有关人士称总行没有接到有关通知。
　　在中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇看来，9月份的信贷数据有可能超出市场预期，而上述6家银行的放贷额度在国内商业银行属于领先地位，对其实施差别存款准备金率可以有针对性地抑制其贷款冲动，紧缩市场流动性。过去一段时间，市场中对于加息的呼声很高，而从央行近期的表态来看，央行对加息还是持谨慎态度的，未来加息的可能性较小。中国研究院首席宏观分析师付鹏认为，即使传言属实，也仅仅只是央行短期内的临时调整。
　　孙燕军提醒，如果证实传言不实，那么接下来A股进入以主板估值修复为主导的反弹行情可能性较大，市场领涨风格将逐渐转移到两市主板的中大盘股上来，最近两日沪深300、上证50等指数涨幅纷纷高于市场平均涨幅就是一个明显信号。
　　昨日，尽管股指大涨，但沪深两市主要指数却呈现出阴阳走势：主板大幅走红而中小板创业板指数却双双收绿。中小板指昨日下跌0.39%，创业板指更是受即将到来的解禁潮恐吓，下跌了1.33%。而以中国神华为首的主板大盘股，尽管同受巨额解禁压力，却仍然大幅上扬了6.32%。(.北.京.商.报 .况.玉.清)

　　央行突升存款准备金率 12股调整概率最大
　　该政策针对短期流动性过于充裕，仅为暂时性措施
　　央行今早通知工农中建四大国有商业银行及招商、民生两家股份制银行，将提高上述几家银行的存款准备金率，提高幅度为50个基点。
　　相关银行预计本周内缴款，金额约2800亿元至3000亿元。
　　多位银行内部人士确认了这一消息。市场预计这一措施的时效仅为两个月，主要是针对9月新增贷款冲高、央票集中到期以及8月、9月的外汇占款增加等情况而出台的暂时性措施。
　　不过，这一消息并未对股市造成影响。今天，上证综指收报2806.94点，涨幅2.49%。深成指报收12237.7点，涨326.28点，涨幅2.74%。银行股整体呈现补涨态势。
　　周小川早前在出席IMF会议期间向财新记者表示，政策工具的选择是一个较为复杂的问题，无论是价格型工具还是数量型工具，在选择使用时央行都会充分考虑国际国内形势，如果复苏比较曲折，自然会对国内的经济政策产生一定的影响。
　　周小川认为，目前，尚没有证据足够表明，已经使用的数量型工具包括准备金率和公开市场操作吸收流动性，难以完成控制通胀预期的目标。(.财.新.网)

　　工商银行 （601398）：业绩靓丽 继续推荐
　　投资要点：
　　盈利较快增长。上半年实现净利润849.65 亿元，同比增长27.6%；年化ROE 为23.9%，同比提高3.76 个百分点。其中净利息收入1433.12 亿元，增长23.5%；非息收入增长18.8%。净息差同比上升12 个基点，下半年存款重定价仍未完成，预期净息差仍将稳步回升。
　　中间业务占比提升。手续费及佣金净收入增长33.0%，在营业收入中的占比提高了1.6 个百分点，至20.30%。主要得益于对公理财、资产托管、银行卡和结算清算及现金管理等业务，银行类理财产品累计发行2.04 亿元，同比增长87.8%；托管资产突破2万亿大关；电子银行交易额同比增长85.5%。
　　资产质量稳健。不良贷款余额800.73 亿元，减少83.94 亿元；不良贷款率1.26%，下降0.28 个百分点，实现双降。拨备覆盖率达到189.81%，组合拨备计提水平较为充分，增强了抵御风险能力。
　　公司响应监管要求，加大小企业贷款力度，增速高于全行贷款平均增速15.0 个百分点；个人贷款健康快速发展。抵押、质押和担保贷款占比达到67.4%，资产质量优异。
　　资本充足。可转债发行以及A+H 配股计划的实行，我们认为公司未来3 年发展再需要进行外部融资概率很小。我们预计10、11年EPS 分别为0.47 元和0.56 元，对应10 年动态PE 为8.8、7.4倍，公司拥有良好的风控和稳健的业绩，给予推荐评级。(.国.元.证.券 .孙.媛)

　　农业银行（601288 ）：整体风险可控 具备四大亮点
　　2010 年上半年，农业银行实现营业收入1356.8 亿元，同比增长30.5%，实现净利润458.63 亿元，同比增长40.2%，实现每股收益0.17 元，实现每股净资产1.31 元。实现加权平均净资产收益率25.10%；同比提高3.5 个百分点。
　　净息差同比环比维持了较快上升，在四大行中依旧维持最高水平，县域业务的净息差高于城市业务，主要受益于较低的存款成本和较高的贷款收益率。
　　资产质量保持双降，信贷成本降低为0.9%，不过拨备覆盖率仅为136%，如果未来银监会提高覆盖率水平，未来信贷成本下降的速度面临一定挑战。
　　房地产贷款整体风险可控，不公对公房地产贷款占比依旧高于其他大行。
　　维持前期盈利预测，县域业务的较高成长和较高盈利能力、股改红利的逐步释放依旧是农业银行相比四大行的最大亮点。首次给予谨慎推荐评级。(.东.北.证.券 .唐.亚.韫)

　　建设银行（601939）：期待净息差的提升 增持
　　上半年，净利润同比增长27%，未来净息差将进一步提升上半年，建行实现净利润707 亿元，同比增长27%。其中：营业收入1533 亿元，同比增长17%，利息净收入1178 亿元，同比增长15%，手续费和佣金净收入336 亿元，同比增长44%。
　　2 季度加权平均贷款利率提高。下半年，公司类贷款利率的上浮比例将进一步提高，净息差也将提高。
　　上半年，建行贷款结构进一步优化上半年，建行的总资产规模突破10 万亿，贷款投放增长9.88%。
　　中小企业贷款(+35%)、涉农贷款(+19.6%)、个人住房贷款(+17.6%)等增速提高，但是平台类贷款、房地产业贷款、产能过剩行业贷款增速下降。而且风险控制能力改善，贷款质量好转，不良率下降到1.22%，拨备覆盖率提高到204.7%。
　　地方政府融资平台的风险整体可控截至6 月31 日，此类贷款总余额5778 亿元。76.7%的贷款属于抵押、质押和保证类；23.3%的贷款属于信用类。省市级以上的占比81%。其中公益类、需要财政提供还款来源的占比15%。不良率为0.11%，拨备覆盖率1600%以上。此类贷款风险可控。
　　银监会(72)号文，对中间业务收入影响不大建行银信合作类理财产品1800 亿，其中1200 亿在今明两年到期，仅有600 亿可能在2012 年转入表内。规范银信合作，理财业务收入减少，但对中间业务收入的影响程度只有7%。建行将通过新的产品来弥补这种影响，总体看，其对业绩几乎没有太大影响。
　　750 亿A+H 股配股融资对A 股市场压力小按照证监会的要求，确定有利的时间窗口，本年内或许将完成750亿A+H 股配股融资，由于H 股占比近96%，对A 股的资金面的压力不太。按照本行的资本规划，未来将择机发行次级债，提高内源融资的能力，未来的资本充足率不低于11.5%。
　　投资建议我们预期：随着贷款结构的进一步调整，公司类贷款利率上浮比例提高，净息差提升空间将打开，利息收入将呈现稳步增长，建行利息收入增幅提高值得期待；预期2010 年净利润增速23%，EPS0.56，10 年PE/PB8.55/1.81。建行业绩提升空间较大，估值优势依然存在，我们维持建行增持评级。(.中.信.建.投 .魏.涛)

　　中国银行（601988）：净息差缓慢回升 不良贷款大幅下降
　　投资要点：
　　业绩概述：
　　净利润增长符合我们预期。中行10 年上半年实现拨备前利润802.38 亿元，同比增长21.33%；归属于母公司股东的净利润520.22 亿元，同比增长26.87%；摊薄每股收益0.205 元，每股净资产2.11 元。
　　上半年中行净利润同比增长的主要驱动因素是：1)平均生息资产同比增长23.29%，其中贷款同比增长25%；在净息差同比持平的情况下，净利息收入同比增长22.94%；2)非利息净收入同比增长13.06%；3)费用收入比同比下降0.83 个百分点至31.30%；4)拨备计提同比略降1.29%；5)有效税率同比略降0.23 个pc 至22.64%。亮点：
　　中间业务收入同比增长22.76%。主要增长点来自信用承诺和银行卡手续费收入。
　　不良贷款较年初双降，拨备覆盖率大幅增厚。不良贷款余额为645.91 亿元，较年初减少101.27 亿元；不良率为1.20%，较年初下降0.32 个百分点；拨备覆盖率较年初大幅提高37.27 个百分点至188.44%。
　　不足：
　　存贷款较年初增幅慢于国有行平均水平。上半年中行的存款和贷款较年初增幅分别为8.6%和9.8%，国有行平均分别为10.3%和10.5%。
　　上半年中行投资收益由去年同期盈利135 亿转为亏损20 亿元。
　　净息差回升较为缓慢。二季度净息差环比略升1 个bp，上半年净息差与去年持平。
　　估值与建议：预测全年净利润增长24%，谨慎增持评级
　　根据以上分析，我们维持中行盈利预测，即预测中行2010、2011 年分别实现净利润1002、1194 亿元，同比分别增长23.95%、19.23%；每股净收益分别为0.4、0.47 元；每股净资产分别为2.26、2.54 元。
　　按目前价格计算，中行2010 年动态PB、PE 分别为1.50、8.6 倍；2011 年动态PB、PE 分别为1.34、7.2 倍，维持谨慎增持评级，年内目标价4.3 元，该目标价对应的2011年PB、PE 分别为1.42、7.8 倍。(.国.泰.君.安 .伍.永.刚)

　　招商银行 （600036 ）：面临二次转型 增持
　　招行2010年上半年的费用同比增速为13%，低于同业，主要是公司今年主观上开始对费用进行控制，客观上上半年的费用进度没有达到今年的费用预算进度，2010年公司的费用会控制在年初制定的预算内，预算目标是2010年的成本收入比较09年略有下降。
　　银信合作理财产品
　　银监会对银信合作理财产品的清理规范对公司的影响不大，公司以前一直在梳理理财业务的风险属性，并划分为表内表外分别进行核算，目前留存在表外的理财产品都是不保本、不承担投资风险的(这部分置于表外符合会计核算的原则)；初步核算公司需转入表内的银信理财产品不到100亿；公司鼓励探索科学合理的银信合作模式，并将继续保持与信托公司的合作。
　　融资平台贷款
　　整体上公司的政府融资平台贷款在总量上得到控制、结构上得到优化、质量稳定、拨备充足。根据银监会口径，公司政府融资平台贷款占公司贷款总额的比例为10.77%，较年初下降0.15个百分点，不良率为0.09%，拨备覆盖率为2380%；拨备计提方面，如果监管部门对该类贷款拨备政策做出调整，公司会跟着适当调整，但预计影响不大。
　　资本充足率与业务发展
　　公司目前正在进行的二次转型，最重要的目的就是减少资本消耗，提高资本回报率，是一次转型的深化；为应对利率市场化，将更多面向个人和中小企业，同时提高风险定价能力，整合业务流程，
　　减少资本消耗，公司预期转型的时间跨度为3-5年；公司不承诺3年不融资，但预计未来3年核心资本充足率能够维持在8%以上。
　　上半年公司的资本充足率下降较快，主要是公司有意识的对零售贷款的结构进行了调整，新的零售贷款中住房按揭与其他零售贷款各占一半，而非按揭贷款的风险资产的转换系数要高，另外监管层也对加权风险资产的口径做了调整。
　　息差走势
　　上半年公司的息差回升明显，7月份的息差水平与6月份差不多，从全年来看，下半年息差在上半年的基础上还有些上升空间，但空间已经不大。
　　投资建议：预计公司配股摊薄后2010、2011年每股收益为1.16元、1.40元，对应PE为11.83、9.84倍，维持公司增持的投资评级。(.中.原.证.券 .南.汉.馨)

　　民生银行 （600016）：资产质量存隐患 谨慎推荐
　　截至 2010 年6 月30 日，民生的地方政府融资平台共有客户数597 家，总规模达到2015.53 亿元，全部为正常类贷款，无不良率。
　　2010 年6 月底，融资类银信合作理财产品的余额为1100 亿元，其中信贷类规模为900 亿元。预计2010 年，将有700 亿理财产品到期，到2011 年，需要转入表内的规模大致只有150 亿元。
　　未来 3 年，民生将筹集250 亿的资本金，提高资本充足率。按照未来三年的业务发展规划，未来将发行150 亿可转债来筹集附属资本；同时筹集100 亿左右的核心资本，但是目前没有具体的规划。
　　制约民生银行估值水平提高的不利因素在于：1、地方政府融资平台占比过高，2、房地产类贷款尤其是开发类贷款占比较高；3、商贷通业务迅速发展背后的资产质量隐患，这三方面使银行的资产质量方面的不确定性较高，4、净资产收益率较低，而且未来还面临融资计划，可能进一步被摊薄。维持谨慎推荐评级。(.东.北.证.券 .唐.亚.韫)

　　荣盛发展 （002146）：业务模式有优势 进入快速成长期
　　投资要点：
　　公司具有立足中小城市，开发普通住宅的业务模式，这为公司的成长带来了一些特点和优势。
　　上市后公司加快了在中小城市的扩张，目前拥有1200万平米的项目储备，分布于13个城市。广泛的区域布局有利于公司分散区域性的风险，收入来源多样化，并且由于公司储备主要在中小城市，受宏观调控的影响较小。
　　公司只在中小城市拿地，因此整体土地成本较低。我们测算公司全部1200万平方米可结算项目储备的平均楼面价为797元/平方米。由于土地成本低廉，项目总投资额较小，公司可以在力所能及的范围内快速扩张。
　　公司产品以普通住宅为主，周转快、成本低，但利润水平并不逊色于其他开发商，09年税后毛利率为28.6%，处于上市公司前列。专注于中小城市发展的另一个优势是费用率较低，2009年公司期间费用率为4.15%，低于同行水平。
　　公司成长至今已经初具规模效应，进入快速发展期。预计未来结算收入能保持40%的年复合增长，预计2010~2012年的每股收益分别为0.60、0.92和1.18元。
　　我们测算2010年底公司每股NAV为9.34元，目前股价有16.12%的溢价。考虑到房地产市场未来走势，15~20倍的市盈率是一个相对合理的区间，给以公司6个月目标价12元，并给予观望评级。(.华.泰.证.券 .张.驰.飞)