回顾：医药股为何不经调整，而大幅反弹？
回顾三季度走势，医药股经历了6月中旬的大幅快速调整后(6月11日-7月2日13个交易日累计下跌21.71%)，市场普遍预期，医药股会有一段时间调整，等待政策明朗。但是医药股自7月以来，快速反弹到前期高位，经历V型走势，超出市场预期。我们认为其原因主要有4点：①消费股周期没有走完，医药股依然是消费板块的主流配置(但是我们注意到6月经历暴跌后，医药股的走势弱于食品饮料和零售股)；②医药行业在药品降价和打击商业贿赂的持续利空政策打击下(半个月两个利空政策连续出台)，短期跌幅过大，有超跌反弹的要求；③政策好于预期：降价幅度没有预期中的大，价格管理办法正式稿比原来想的好(政府和企业博弈的结果)。打击商业贿赂没有后续政策出台，市场预期打击力度不会太高；④中报业绩增长38%，相对很多创业板高估值，其性价比好。
展望：关注事件投资，期待政策落地展望四季度，目前医药股主要投资逻辑是市场对于消费股的偏好会持续(趋势投资)，因此我们认为首先应注意市场风格切换的风险。从行业基本面考虑，我们在四季度主要关注：药品价格调整落地、“十二五”规划出台、2011年估值基准切换、三季度业绩超预期个股。
药品降价落地，部分降价整幅度较小的公司因此受益：10-11月份，药品价格管理办法和基本药物降价幅度出台。我们判断经过制药企业和政府博弈后，价格管理办法和基本药物降价幅度都会比预期中的好，同时部分降价幅度较小的公司因此受益。同时，市场普遍预期的“十二五”生物医药产业规划，“十二五”医药流通产业规划或在10-11月份出台，也会给医药股带来交易性机会。
2011年估值基准切换，上涨空间不大：4季度医药股估值向2011年切换，目前行业2010年动态36x估值，2011年28x。我们预计4季度业绩切换到2011年30x是一个相对高位，对应2010年38x，因此业绩切换带了的估值提升空间有限(我们假设的行业2010-2011年盈利增长30%、25%).
投资建议：回归“标配”我们认为医药股经历大幅反弹后，其估值水平部分已经反映行业基本面和估值切换。医药股或在政策偏暖和业绩切换中达到一个相对高位，从相对收益的角度考虑，建议择机降低医药股配置，回归“标配”。
我们这里强调医药股需要注意的风险：①消费股发生切换；②基本药物降价幅度超过25%(降价幅度超预期)；③估值超过2011年32x；④打击商业贿赂再次从提。如果以上风险出现则需要警惕医药股泡沫见顶。
在行业不确定性较大的困惑之下，我们现在的投资逻辑是：如何穿越医药政策的“经济周期”，建议关注三个主题：①基本药物制度必然强制推行，基本药物需求放量(尤其是独家基本药物)是相对确定的正面影响；②从产业链看，医药商业和原料药能够回避药品降价和打击商业贿赂直接影响；③央企和地方国资委企业确定性资产重组和并购。4季度重点推荐组合为：双鹤药业(600062)、千金药业(600479)、康缘药业(600557)、三九医药(000999)、英特集团(000411).
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