皖北煤电集团逐步淡出煤炭开采，资产注入可期。内蒙古麻地梁矿(设计产能500万吨，实际1000万吨建设)和山西240万吨/年的主焦煤将最先注入到上市公司。

　　公司的定向增发方案已于9月2日获得证监会无条件通过，预计9月下旬拿到正式批文，10月可完成本次增发项目。目前众多机构申请非常踊跃，特别是产业资本对公司价值的认同，我们认为非常值得关注。

　　经过本次实地调研，我们更加坚定看好公司的投资价值。由于下半年产销量环比上升，精煤比重继续提高，费用控制良好，我们上调公司2010年~2012年净利润至11.3亿元、13.3亿元、14.8亿元。折合每股收益2.87元、3.38元和3.76元，同比增长118%、18%和11%。

　　本次增发完成后，摊薄每股收益为2.48元、2.92元、3.25元。按照目前的价格对应PE分别为12.04、10.26、9.23倍，估值处于行业较低水平。我们认为，公司目前的规模虽然小，但成长潜力较大。

　　考虑到公司今年还没有分红，公司高送转预期非常强烈，流动性有望得到缓解。给予公司未来6~12个月合理估值区间为41.98~45.02元，估值中枢43.5元。维持恒源煤电“买入”评级。

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