申银万国、广发等多家券商发布的最新报告显示，由于通胀和宏观紧缩、地产调控等政策风险有待释放，新的解禁高峰又增大市场资金压力，四季度市场不能盲目乐观。

　　■政策面

　　宏观调控收紧？放松？

　　申银万国证券：宏观政策和地产调控风险将由强转弱。今年秋粮有望丰收，随着秋粮收获的消息并伴随CPI的回落，通胀将不足为虑，市场对宏观政策紧缩的担忧将被解除。

　　随着8月以来全国主要城市住宅销售的放量，住宅价格回升压力日益明显，政策进一步调控的风险显著上升。然而，这次调控将可能被市场解读为是最后一次。

　　广发证券（000776）：房地产调控政策不可能在初显效果时就开始放松。从宏观层面看，即使当前增速下滑超预期，政策也没有立即放松的必要性。

　　光大证券（601788）：政策取向将从松到紧。其一，房地产市场二次调控的压力明显上升。在经历了十多年的大牛市之后，人们对房价上涨的预期非常强烈。加上过度投放的货币，房地产价格上涨很难治理，这会是一个反复影响市场的难题。

　　其二，物价走势将左右政策取向。物价能否如期回落，取决于四季度的货币政策。如果货币政策有所收紧，物价回落将是大概率事件。物价的这种不确定性，使政策取向也发生了一些静悄悄的变化。政策目前的担忧并不是经济的下滑，而是物价的上涨。

　　■资金面

　　解禁资金压力大？小？

　　广发证券：四季度是A股解禁高峰，又逢创业板解禁高峰，微观流动性面临解禁压力。

　　光大证券：这次解禁会给市场带来实质性影响：一方面，现在中小板和创业板处于历史高位，累计了巨大的涨幅。另一方面，从持股人结构以及高管离职的表现看，解禁后减持压力很大。

　　华泰联合证券：自由流通市值快速扩张，将使资金供求关系紧张，这些将导致市场存在回落的风险。从资金供求总量看，四季度资金总需求约3090亿元，资金总供给约1400亿元，资金缺口为-55%，资金压力环比增大。

　　但剔除大股东解禁之后，10月仍是四季度资金面相对较为宽松的一个月份。因此，即便10月市场有所回落，创新低的概率也偏小。

　　■市场面

　　行情趋势上行？探底？

　　光大证券：四季度的市场重心仍将下移，再次下探寻底；上证指数创新低的概率仍然较大，其运行区间在2150点至2700点间。

　　广发证券：虽然基本面和流动性不支持大幅上涨，但仍存温和上涨的可能。其一，市场已提前反映了基本面的恶化；其二，四季度中对经济何时见底的预期将逐步明朗；其三，投资增速回落幅度将低于此前预期。

　　因此，整体上看市场情绪修复将主导四季度行情，大行情仍有待回归基本面因素。从市场情绪估算模型看，市场风险溢价的下降将可以把市场推至2900点左右的区间。

　　华泰联合证券：四季度走势大概率是先抑后扬，震荡上行。即11月中旬之前，通胀压力上升，地产价格上行，消费和创业板的相对估值偏高，且面临解禁压力；11月中旬之后，经济环比增速触底，通胀阶段性回落，地产库存上升降低了调控预期，市场环境将趋暖。

　　申银万国证券：当前估值尚处于历史低位，具备全球配置价值。考虑到年底的估值基准切换，动态PE的上行空间将被打开，市场仍处在低风险区域。

　　从季节性规律看，在估值基准切换下，四季度也涨多跌少，尤其是在三季报公布完毕后的11月和12月，股市上涨概率非常高。

　　预计四季度上证综指核心波动区间在2500点至3000点间，分别对应中性假设下今明两年的15倍市盈率。

　　■股票池

　　大消费概念仍被看好

　　对于具体投资机会，各家券商均看好食品饮料、航空、医药等大消费概念的板块。

　　广发证券：在谨慎乐观为主的思路下，“新兴行业+大消费”仍然是市场的核心焦点，其中“节能减排”是政策倾斜力度较大行业方向。

　　光大证券：从经济基本面和政策取向看，稳定增长类业绩受到的影响要小一些。特别是估值较低、涨幅较小的，仍然值得看好。最看好的是农业、航空、商业贸易；次看好的是食品饮料、餐饮旅游和信息服务。

　　申银万国：四条主线值得关注。1.把握三季报可能超预期的行业，如纺织服装、汽车、软件、航空；2.挖掘季节性表现强势的行业，如计算机应用（软件）、水务、食品饮料、航空、零售、医药等行业；3.聚焦产业结构升级，包括扶持战略性新兴产业和支持服务业；4.关注受益人民币国际化的行业，如进出口贸易类行业将不同程度受益。