规范行业竞争秩序，增强合规经营意识

　　通知认为，在证券经纪业务服务模式由粗放化向精细化的转变过程中，部分券商投资咨询产品的匮乏和专业服务能力的低下，限制并制约了证券业服务模式的转型，另一方面，存在着以低于成本的证券交易佣金水平吸引客户的恶性竞争行为，严重扰乱证券市场竞争秩序，在此环境下，规范行业竞争秩序势在必行。

　　明确行业标准，规范客户服务指引

　　通知明确指出，协会将研究制定客户服务指引，对于客户服务与管理相关的研发、技术、客服及人员培训等方面提出明确的行业标准，并纳入券商分类评价体系。

　　加强佣金管理，建立科学服务定价机制

　　通知着重对经纪业务交易佣金管理作出了明确规定，一方面，明确规定交易佣金应当以证券经纪业务服务成本为基础；另一方面，确定了“同类客户同等收费”、“同等服务同等收费”的原则，明确了通过服务收费的合法性，是促进经纪业务向规范化、差异化竞争的第一步。

　　对券商业绩具有一定提升作用，提振行业发展信心意义深远

　　由于服务部升级、网点搬迁中引发的券商价格战，不仅使近年来佣金费率快速下降，而且在竞争中增加了营业部的各项成本和营销费用，目前不少券商经纪业务对净利润的贡献率下降至50%，营业费用占代理买卖证券业务收入的比值自2009年以来快速上升，表明经纪业务的利润率不断削弱。佣金管理办法的出台，不仅对于规范行业竞争秩序有实质性的效果，而且能够提振行业发展信心，明确增值服务收费的合法性，是优质券商实施经纪业务差异化战略的催化剂，并能促进经纪业务与研究咨询、资产管理等业务的融合，促进传统业务转型。

　　按照通知中对经纪业务成本的界定，我们认为各券商的成本佣金费率差别较大，各地区也有所不同，经过初步测算，我们认为券商平均佣金成本约为万分之五左右，假设20%交易量是大户贡献的，而根据通知要求这些大户平均需上调佣金费率约万分之二才能达标，由此对券商平均业绩提升幅度为3.95%，部分券商业绩提升幅度超过5%。

　　我们认为，佣金管理办法的成效将在2011年逐步体现，目前上市券商的各项业务指标、市场成交量超预期的概率较小，维持对行业的中性评级。我们持续相对看好的宏源证券、广发证券等具有配置意义，我们的券商股组合也持续的跑赢行业指数，并在券商股上涨阶段战胜大盘，建议关注4季度孕育的拐点性投资机遇。