导读：
　　央行开年就出手 央票利率意外上调
　　央行连续13周净回笼货币 货币紧缩信号显现
　　公开市场拉开微调大幕 年初信贷难井喷
　　央行半月三提均衡投放 一季度信贷规模或下滑
　　信贷或难超7.2万亿 专家称房企面临资金链断裂
　　央票利率上调惊吓资本市场

　　央行开年就出手 央票利率意外上调
　　央行本周公开市场操作要点
　　□3月期央票利率稳定18周后首次上调
　　□91天期正回购打破去年9月以来稳势
　　□连续13周净回笼，回笼量创11周新高
　　新年第一周，央行公开市场操作意外释放出明确的收紧信号。
　　在连续稳定18周后，央票发行利率终于再度上行。3月期央票发行利率较之前的1.3280％上行至1.3684％，上行了4.04个基点。此外，91天期正回购利率也打破自去年9月以来的稳势，上行了3个基点。
　　昨日（1月7日），央行通过公开市场操作发行了600亿元3月期央票，同时还进行了300亿元91天正回购操作。对冲掉400亿元到期资金，央行本周以1370亿元的回笼量连续第13周实现净回笼，且创下11周以来的单周新高。
　　专家分析认为，一季度公开市场到期资金量巨大，为确保回笼流动性，有必要适当提升一级市场利率水平，预计下周1年期央票利率也将随之上升，而这将导致市场对加息预期的增加。
　　1年期央票利率或跟着上调
　　自2009年8月13日以来，3月期央票利率一直维持在1.3280％。同时，1年期央票发行利率也已经连续22周维持在1.7605％的水平。这期间，由于1年期央票一、二级市场收益率倒挂，市场对于其发行利率上调的预期也在不断增强。
　　上海证券债券分析师许瑾表示，一方面，本月到期资金量较大，央行对冲资金的压力增加，加大央票发行规模在情理之中；另一方面，为确保回笼流动性，有必要适当提升一级市场利率水平。
　　许瑾进一步指出，由于近期CPI快速走高，若央行公开市场操作仍然保持过去的节奏和力度，那货币政策效果将会有所弱化，因此央行首先提高央票发行利率，以确保市场流动性保持在合理充裕的范围。
　　某券商债券分析师也指出，央行上调央票利率主要是出于防通胀的考虑。目前市场流动性过于充裕，央行需要加大资金回笼力度，上调央票利率是最直接的手段。另外，上调央票利率也是给商业银行打预防针。市场普遍预计1月份信贷投放规模较大，央行上调央票利率能有效控制银行可贷资金，避免信贷再次出现井喷。
　　3月期央票发行利率上行之后，1年期央票利率上调的预期会更加强烈。上述债券分析师表示，下周央行应该会上调1年期央票利率。而一旦1年期央票利率随之上调，那么市场对加息的预期也会增强。但他同时表示，加息或不会很快到来。许瑾认为，下周1年期央票的上调幅度预计为5个基点。
　　1月资金回笼面临严峻挑战
　　在连续多周温和净回笼之后，央行本周终于加大了资金回笼力度。
　　据统计，本周公开市场到期资金为400亿元，在对冲掉这部分到期资金之后，央行本周净回笼资金1370亿元，为11周以来的单周新高。
　　2009年12月份央行净回笼资金力度略显温和。数据显示，当月央行公开市场净回笼资金为490亿元，较去年11月份减少2500亿元。而单周净回笼量最低的仅为10亿元。
　　东海证券固定收益分析师李鑫表示，去年末，市场资金稍显紧张，为确保市场需要，央行回笼资金力度比较温和。从目前的情况来看，市场流动性仍然比较充裕，央行有必要进一步加大资金回笼的力度，避免流动性泛滥。
　　信达证券债券分析师李建朋还认为，本月到期资金量巨大，央行对冲的压力增强。央行必须利用本周到期资金量小的机会，尽可能回笼资金。接下来到期资金量大了，央行净回笼的难度也就增大了。李建朋说。
　　数据显示，1月份公开市场到期资金高达6440亿元，这意味着接下来央行平均每周需要对冲掉大约2000亿元资金，这对央行来说无疑是一次严峻的挑战。
　　不过也有分析人士认为，除去节假日因素，近段时间内适度回收流动性仍会是央行公开市场操作的主旋律。（.每.日.经.济.新.闻）

　　央行连续13周净回笼货币 货币紧缩信号显现
　　持稳数月的央票发行利率7日走高，分析师认为，这是央行明显的货币紧缩信号。由于担心央行加大了流动性回收力度，当日上海A股午盘后急跌，全日下跌61.44点，收至3192.78点。
　　央行昨日公告，招标发行600亿元三个月期央票，发行价99.66元，对应中标收益率1.3684%。这一发行利率较上次的1.3280%上涨了4个基点。同时，央行还进行了300亿元91天期正回购，中标利率也上涨3个基点至1.36%。
　　至此，央行公开市场操作已经连续13周净回笼，累计回收货币高达8510亿元。其中，本周回笼量高达1370亿元，创下11周以来单周新高。
　　这是央行释放的明显的信贷收缩信号，预计下周一年期央票收益率也将上升。未来，央行还会进一步加大回笼力度，央票收益率也将连续上升2周。三个月期央票收益率每次仍会保持4至5个基点的上涨，一年期央票收益率每次可能上涨6至8个基点，共计20个基点左右。中国银行全球金融市场部分析师石磊说，这不仅是针对1月份信贷可能出现的再度冲高，也是给市场一个明确信号--整个方向已经扭转，这符合央行总量调控和节奏把握的要求。
　　在2009年7月重启一年期央票以后，央行开始对适度宽松的货币政策进行微调，主要政策手段包括公开市场操作和窗口指导等，故此2009年下半年信贷增幅环比大幅回落。
　　但是，由于2009年底监管部门数度重申适度宽松的货币政策，乐观的市场机构大多预期，加之银行放贷的季节性效应，2010年一季度的信贷将再次井喷，1月份可能高达1.3万亿元。不过，这一乐观态度明显忽视了监管部门管理通胀预期的政策目标。
　　2010年一季度的信贷井喷将很难再现。目前，央行只是开始调整银行间市场利率，在1月下旬就有可能采取窗口指导的方式调控信贷，春节以后将会进一步公开市场回笼力度。石磊预计，1月份的新增贷款只有1万亿元左右，而且很大一部分是银行去年底留下的项目。
　　事实上，央行周三结束的2010年工作会也透露出了调整的声音。今年将继续落实好适度宽松的货币政策，加强流动性管理，保持银行体系流动性合理充裕。同时，引导金融机构根据切实把握好信贷投放节奏，尽量使贷款保持均衡，防止季度之间、月底之间异常波动。
　　对于今年的货币信贷形势，中金公司预计，货币政策逐步转向稳健。2010年新增贷款预计降至7.5万亿元，但企业有大量2009年尚未用的贷款，届时可以起到缓冲作用。中金估计，2009年第四季度新增信贷只有8500亿元，但2010年一季度可能达2万亿元至3万亿元。
　　中金同时预计，2010年第一季度至第二季度通胀将明显上升，政府将首先采取行政措施应对通胀。货币政策调整在后，且将首先使用数量型措施，如央票、窗口指导以及存款准备金率;但加息等价格性措施的使用则将较为滞后，因为受制于美联储的加息政策。但央行行长周小川日前也曾撰文称，货币政策要对资源、公用事业价格改革引发的通胀留有空间。
　　中金认为，政策退出是2010年市场面临的主要风险。中国的政策退出(可能包括行政手段、信贷控制、流动性管理措施、产业政策、利率汇率政策等)也会带来市场波动。未来中国经济和市场的潜力及持续性取决于发展方式的转变能否成功，调结构政策是否能够坚持不懈也是市场的潜在风险之一。
　　2010年的货币政策必将是像2008年一样多变，只不过运行的轨迹可能恰恰相反而已。由此，今年市场面临的最大风险，将是政策多变所带来的不确定性。不得不提及的是，除货币政策外，监管新规迭出所带来的变化也将给市场运行带来巨大冲击。兴业银行资深经济学家鲁政委预计，今年的主要操作工具将以数量型为主。（.新.华.网）

　　公开市场拉开微调大幕 年初信贷难井喷
　　昨天三个月央票和正回购利率双双意外上涨 间接控制银行信贷投放
　　保持货币信贷总量适度增长话音刚落，公开市场立即迈出微调步伐。
　　昨天，三个月央行票据利率和正回购收益率双双意外上涨，打破了维持19周的利率水平。其中，三个月央票上升了4个基点，至1.3684％；三个月正回购则升至1.36%，上涨3个基点。
　　业内分析认为，虽然利率上升幅度不大，但作为央行动态调控的窗口，公开市场年初就突变，预示着新一轮微调再度开启，调控的主要目标可能是抑制银行年初的信贷投放冲动。
　　元旦过后整个市场资金异常宽松，如果仅仅是为调控三个月以内的短期流动性，央行没有必要在此时通过提高价格回笼流动性。一位专家说。
　　昨日公开市场异动，目的与去年7月的微调极为相近，即间接控制银行信贷投放。一方面通过提升央票收益率，提高债券投资吸引力，以替代信贷投放，抑制银行年初放贷的冲动；一方面大量运用长期工具，深度回笼银行体系流动性，减少银行资金运用压力。
　　尽管突然，但调控力度仍不离适度宽松货币政策基调。一些市场分析人士说，较上调准备金率，公开市场操作仍属市场化手段，并非一刀切。
　　一些机构预计，本次调控周期可能与去年相近，约5至7周；央票利率水平将逐周攀升，一年央票将升至2至2.1％，覆盖所有银行资金成本，大银行将有50至60个基点的利差。
　　专家还分析说，公开市场操作的变调并不是一个独立现象，它隐含着各部委联动控制信贷过快增长的意图。去年的情况就是如此，央行启动公开市场微调同时，银监会加大对商业银行信贷投放引导力度，令下半年信贷增长放缓。因此，去年一季度信贷井喷现象将难以在今年再现。对资本市场而言，由于目前市场对一季度信贷投放期望值仍然较高，股市短期承压将在所难免。（.上.证）