左小蕾：3招为今年经济护航 防止价格泡沫稳增长
　　2010年经济平稳增长的关键因素是控制房地产价格泡沫膨胀。短期内，房价上涨过快，银行信贷风险加大，增加经济增长不稳定因素。特别是资金在银行和资产价格市场之间空转，货币创造的结果是2009年29％的货币增长大大快于实体经济8％的增长，继续这样的循环也可能积累通胀的货币环境。与防通胀形势相比较，通过加大保障性住房投入，严格房地产信贷规则，以及相关税收等等在内的各项政策，推动2010年房地产价格的软着陆更是经济平稳增长的当务之急。
　　4万亿刺激经济计划加十万亿新增信贷的组合拳一举成功，在百年不遇的全球危机的2009年中国经济保持8%的增长全球瞩目。2010年经济走势更是备受关注。我们认为，2010年需要更平稳更平衡地较快增长。
　　结构调整保较快增长
　　2010年经济增长的三驾马车将以新的结构推动经济增长。
　　首先民间资本投资增长保投资增量。四万亿第二年的5800亿政府投资的重点调动的目标之一应该是民间投资。如果仅仅保持对已开工或既定项目的投资，投资增长将呈现零增长。投资增量必须调动已经占经济总量半壁江山的民间投资，投资才能在增长的意义上保增长。今年在行业准入，中小企业融资，以及税收减免的政策方面，将鼓励民间资本增长，推动民间投资增长成为保增长的驱动力。
　　其次，产品创新和服务业发展创造消费新需求。农村一般消费空间很大，在农村收入已首次超过人均5000元，家电汽车下乡、以旧换新的政策，预期仍然可以产生与2009年农村高于城市的消费增长的效果。近期基本收入增加的各项政策，教师工资较大幅度增长，低保退休人员收入增加，以及社保养老资金全国转移的新政，都推动城乡可支配收入的增长，应该在一定程度上推动一般消费的增长。
　　旅游业被确定为支柱产业可能带来的餐饮酒店交通运输的服务消费增长；年末电影的巨大票房显示的文化娱乐产业的潜力；扩大保障性住房启动刚性居住消费需求增长；电信和网络产品的不断创新；女性、老年保健和青年时尚产品的层出不穷；没有最好只有更好的服务消费，给经济增长无限想象空间。消费2010年超过16％－17％的增长应该可以预期。
　　第三，国际经济环境的改善使进出口贡献转负为正。虽然我们认为国际贸易水平短期内不会恢复到危机之前的水平，但会好于2009年的大幅萎缩。加上出口加工业的产业结构和产品结构的调整以及新的贸易市场的开拓，我们预期2010年的外贸顺差增长对经济增长的贡献转负为正，进出口增长双双超过10％的增长。
　　如果国际国内形势没有小概率的黑天鹅事件发生，2010年经济增长的三大动力，都具备充分保9％－10%的经济增长的动态形势。
　　防止价格泡沫保平稳增长
　　2010年通胀形势与2009年非常不同，保证经济平稳增长格外重要。虽然根据实证研究结论，通胀一般发生在货币供应大幅增长的两到三年以后，2010年的价格水平应该还是在可控的水平。但是与2009年的通缩形势不同，2010年的价格水平会呈现同比正增长态势。特别是在翘尾因素影响下，价格水平比较容易接近4％的政府设置的通胀可承受水平，带来强化通胀的心理预期。而且国内迫切需要进行的价格机制改革，美元贬值资本流入被动制造的流动性过剩的货币环境，以及大宗产品价格，特别是石油价格可能重上一百美元等等一些推动价格水平上涨的可能新增因素，都可能增加通胀的压力而加强通胀预期。所以管理通胀预期，把握通胀形势变化，避免价格水平大幅变化带来经济增长的不稳定，是2010年保经济平稳增长的关键，为2011年需要防通胀提前做好准备。
　　2010年经济平稳增长的另一关键因素是控制房地产价格泡沫膨胀。短期内，房价上涨过快，银行信贷风险加大，增加经济增长的不稳定因素。特别是资金在银行和资产价格市场之间空转，货币创造的结果是2009年29％的货币增长大大快于实体经济的8％的增长，继续这样的循环也可能积累通胀的货币环境。与防通胀形势相比较，通过加大保障性住房投入，严格房地产信贷规则，以及相关税收等等在内的各项政策，推动2010年房地产价格的软着陆更是经济平稳增长的当务之急。
　　2010年有必要提前进行通胀预期的管理，房地产市场更须恢复正常市场秩序，以保证经济的平稳增长。
　　城镇化和地区发展规划保平衡增长
　　2010年中国经济需要更平衡的增长。2010年中西部进一步发展，短期内有利于推动更大力度的内部增长，减少对外过度依存度实现经济的平衡增长。从中长期来说，将极大缩小地区差异，实现中国经济的更平衡发展的战略。
　　城镇化也是一项中国经济平衡发展的重大战略。城镇化缩小城乡差距，使更多农民变为居民。城镇化农民的收入水平将提升至城镇居民收入水平，城镇化农民的消费水平将转变为居民消费水平，城镇化农民的生活水平将提高到城镇居民的生活水平。
　　户籍制度的改革，对于城镇化必须经历的安居乐业工程的推进，有非常实质性的作用。安居本身就会创造就业，还带动相关产业的发展和就业机会。如果各地能够发挥各自优势充分利用政策资源，城镇化就是新的经济增长点，城镇化的过程就是新的产业，新的企业的发展过程，就是经济增长的过程。
　　城镇化转移了大量农村人口，更有利于推动农村养老试点的覆盖迅速扩展，使更多的农民较快地享有与城镇居民同等的社会福利待遇，城乡差距在一些关键领域进一步缩小。
　　中国经济已经走过让一些人先富起来的阶段，中国经济进入真正意义上的中产阶级的成长阶段。缩小地区发展差异，缩小城乡发展差异，实现经济的平衡发展，中国经济不仅保持2010年的9%的增长，还将继续十年二十年的较快增长。

　　叶檀：融券存在极大风险 可能刮倒中国证券市场
　　股指期货与融资融券成为市场热点。
　　要推股指期货,应该先推融资融券,让现货市场具备多空博弈的两条腿走路机制。否则,股指期货的多空对博将成无本之木。国际市场基本上都是先有现货做空,才有期货做空。融券存在极大风险,稍有不慎就会成为刮倒中国证券市场的龙卷风,327国债事件将重演于当下。
　　融券要解决几个关键的技术问题。融券者到哪里融？哪些券可以融？融券需要由谁批准？以什么利率融？
　　可以从一个事例说明融券风险。
　　2009年11月,银行补充资本金的消息传遍大江南北,投资者为数千亿的再融资压力惴惴不安。12月6日,有媒体报道,权威部门正在就银行资本金缺口的补充问题进行讨论,而汇金将以部分利润留存在国有大行转增资本金,或以上缴利润增持国有大型银行,抑或是参与定向增发的建议已提上议程。汇金当然不会当减损利润的冤大头。12月7日,中央汇金公司副董事长李剑阁在香港参加博鳌青年论坛时表示,内地银行资本充足率不足的问题应该采用市场化办法解决,中央汇金无意让国有银行减发股息来补充资本金。所谓市场化的办法就是发债、发股,发债受到了银监会的制约,剩下的唯一办法就是增资扩股,或者是信贷资产证券化,但这一办法连试点都很小,现在没有推广的可能性。
　　这一案例表明,在银行、券商板块的融券领域,汇金公司拥有绝对的话语权。汇金有能力控制股指。原因很简单,汇金是三大国有商业银行的控股股东,也注资了农行、国开行等重要金融机构。同时,汇金控股和注资重组9家券商,华夏证券（现为中信建投证券）、北京证券（现为瑞银证券）、齐鲁证券、西南证券(600369)、国泰君安证券、申银万国证券、宏源证券(000562)、银河证券、南方证券（现为中建投资证券）以及延续建设银行(601939)改革而形成对中国国际金融有限公司的控股权,汇金建银总计控股10家券商,在中国证券业三分天下有其一。
　　在国有控股上市公司领域,社保基金与国资委拥有举足轻重的发言权。2009年6月19日,财政部、国资委、证监会、全国社保基金理事会宣布,股改新老划断后,凡在境内证券市场首次公开发行股票并上市的含国有股的股份有限公司,除国务院另有规定的,均须按首次公开发行时实际发行股份数量的10％,将股份有限公司部分国有股转由社保基金会持有,并延长3年禁售期。
　　至于国资委这个婆婆在国企的威慑力自不待言。2005年股改之后,国资委官员表示,全流通后,对于特殊行业的上市公司股权流通买卖行为在三种情况下还是必须通过国资委的审批:一是出售上市公司股份,导致上市公司控股股权发生变化的;二是出售上市公司股份,导致国家股低于最低持股比例的;三是买卖国有股5%以上的。只要国资委发文要求融券需经国资委审批,那国企这部分的融券发言权大部分转移到国资委手中。
　　融券市场很有可能陷入一片混乱,中投公司或者财政部管理金融类上市公司的融券大权,国资委管着国企上市公司的融券审批权,社保基金成为最大的敲边鼓者。由于这些部门足以影响沪深300指数的变化,所谓预测未来的股指涨跌、个股多空,就变为揣摩上述几个部门的上意,根据揣摩出的上意决定做多还是做空。
　　回想327国债中悲剧,中经开就是因为持财政部的尚方宝剑,战胜了管金生主导下的万国证券。管金生最后疯狂透支几十亿元,反证当时的国债市场要想战胜中经开必须付出的成本,而现在要对付类似于汇金这样的大金融控股公司,恐怕上千亿都不够。
　　一个可以人为操作的市场谈什么做空做多？如果要设立股指期货和融资融券,请先告诉投资者,如何才能防止操纵,如何对类似于汇金这样的公司进行约束？让他们不参与市场？以这些公司体量之大,所谓的参与就能达到操纵之实。要解决这个问题,是否意味着今后所有的多空大单,都要上交国务院批准讨论呢？让证监会约束上述巨鳄,无异于痴人说梦。有人以为提高保证金比例就能解决上述问题,这同样头脑不清,保证金只能降低杠杆比例,而不能解决制度性的诚信漏洞。
　　在香港地区,券商只要有足够的资金、股份,就可以参与融资融券。内地经过批准的券商可以参与融资融券,这就意味着券商与清算公司拥有所有的,清清楚楚地了解什么机构买空卖空。如此一来,做自营的券商会不会胃口大开,对融资、融券的资金大打伏击战呢？
　　另一个不必回避的问题是,融资融券的利息成本如何计算？是否按照不同的客户、股票给予不同的利率？这在信用成问题的A股市场监管成本实在太高。如果按照银行利率一刀切,向来眼高的券商对于如此低的收益不屑一顾,在自营方面找补就是大概率事件。
　　笔者一直主张,在信用正在建设的过程中,中国首先要完善债券市场,做强债券市场,形成债券收益率曲线,而后发展金融衍生品。现在整个倒过来,先迫不及待推出金融衍生品,327国债事件看来有很大的复活可能性。