首次评级“增持”，目标价格12.5 元，距离目前价格还有40%上涨空间：预计公司2009-2011 年每股收益分别为0.25 元、0.42 元和0.45 元。按照2010 年每股收益给予25 倍市盈率，公司主营业务的内在价值为10.5 元;公司持有8000 万股中国国航，目前市场价值为7.76 亿元，折合每股价值0.86 元;公司帐面净现金为20.6 亿元，折合每股价值为1.50 元，合计公司合理价值为12.5 元左右。

　　2009 年1-6 月公司经营性每股收益0.01 元，2008 年1-6 月份公司经营性每股收益为0.1584 元，同比大幅度下降。2009 年业绩下降的原因是除了银河国际亏损同比有所增加、最主要因素是中外运-敦豪利润同比下降52%。

　　公司出售E 速递业务、国际航空货运和国际快递业务回升带来三季度业绩环比、同比明显回升，四季度延续回升态势，原本导致业绩大幅下降的因素正逐步消除：公司在7 月份把亏损严重的E 速递业务出售给了中外运-敦豪公司，据了解，目前在中外运-敦豪控制下的E 速递业务亏损已经明显减少;三季度银河国际亏损1134 万元，环比一、二季度亏损额逐渐减少，10-11 月份基本扭亏为盈;对公司业绩影响最大的中外运-敦豪公司三季度投资收益为1.02 亿元，1-6 月份只有9500 万元，三季度已经比一、二季度合计值还要高一点。业绩增长主要来自全球经济复苏背景下国际快递、国际货运业务需求的回升。

　　在2010 年全球经济复苏背景下，国际航空货运和国际快递业绩将延续2009 年三、四季度态势，继续回升;出售E 速递业务减少2010 年亏损额。预计2010 年公司每股收益将回升到0.40-0.45 元之间。

　　股价主要驱动因素：四季度业绩好转、全球航空货运市场继续复苏、中国国航股价上涨。