过去的一年，中国信贷投放达到创纪录的近10万亿，大洋彼岸的美国持续将基准利率维持在0.25的历史低位。尽管我们不知道那个叫做通胀的家伙何时到来、怎样到来，但我们无比清楚的知道他一定会来！经过2009年，购买资产抵御通胀已经成为普通老百姓的经济常识，也正是这一常识将房地产的回报率压缩到了2％（一线城市）的水平。循此逻辑，投资股票市场仍有吸引力，以银行为代表的蓝筹仍具有投资价值，因为我们相信，在通胀预期面前，一切资产的收益率都会拉平！毫无疑问，银行股是面对2012的一艘诺亚方舟。

　　基于以下四点判断，我们认为煤炭股也将成为保护投资者躲避2012的一艘诺亚方舟。第一，行业集中度的提升以及地区和煤种的不平衡将对煤价形成较强支撑；第二，虽然业绩高峰期已随煤价的起落过去，然而较长时间的平稳经营，稳健的业绩表现仍可以期待；第三，在较为中性的煤价预测下，重点公司的股息回报仍可超过2％（假设分红率35％）；第四，作为上游资源品的煤炭，在通胀预期下具有较强的转嫁能力，会给投资者带来实体与精神上的双重支撑。我们认为，在通胀预期下，具有资源与资产双重属性的煤炭股回报率也将降到2％以下，其估值水平至少应与整个市场持平，据此推算重点煤炭公司股价平均仍将有30％左右空间。

　　基于上述判断，我们提出战略布局与战术突破并举的投资思路。一方面沿着资源整合受益、资产注入与产能扩张、下游需求复苏敏感三条主线战略布局传统煤炭公司；例如西山煤电（000983）、国阳新能（600348）、开滦股份（600997）、国投新集（601918）、煤气化（000968）、大同煤业（601001）、潞安环能（601699）等。另一方面深度挖掘超越传统煤炭公司的品种作为战术突破（博取超额收益），例如前期推荐的太化股份（600281）。后者将是我们今年工作的重点，我们随后还将推出个股深度报告推荐此类品种，敬请关注！（.联.合.证.券）

　　煤炭2010年涨价底定 关注4类投资机会

　　煤炭作为中国较有优势的资源品，我们认为，在明年乃至后年的通胀预期下，抗通胀的价值将得到进一步的显现。另外，人民币升值、石油价格的进一步上涨，将助推煤炭资源价值的提升，煤炭价格在2010年上涨态势较为明确。

　　煤炭供给结构性矛盾加剧

　　2010年，我们判断，火电 、粗钢、生铁、化工等主要用煤行业续保持持续增长态势，但对比分煤种与用煤行业的增长态势，我们发现，煤炭的需求与供应中的结构性矛盾依然突出。

　　动力煤供应有过剩趋势：一般烟煤和褐煤主要用做动力煤，火力发电是动力煤的主要用途。1-11月，这两部分的产量和为18.06亿吨，占全部煤炭产量的67％，1-11月，一般烟煤产量同比增长12.55％，褐煤产量同比增长36.4％，两者的产量增速都大大高于火电发电量4.87％的同比增幅。我们判断，2010年动力煤仍有供应过剩的趋势。

　　炼焦煤方面仍然供不应求：炼焦烟煤主要用作炼焦，并最终用作炼钢。1-11月炼焦烟煤产量约4.1亿吨，同比增幅仅为4.37％；但1-11月粗钢产量增速为12.05％，生铁产量增速为15.07％， 炼焦烟煤的产量增速远远低于此，呈现出供不应求之势。2010年，预计钢铁产量增速8％左右，而炼焦煤产量增速将低于5％，炼焦煤仍将供不应求。

　　化工用煤方面供求较为平衡：无烟煤块煤主要应用是化肥、陶瓷、制造锻造等行业；无烟粉煤主要应用在冶金行业用于高炉喷吹。 1-11月的煤炭原煤产量中，无烟煤产量占比18％；由于无烟块煤占无烟煤总量比列一般低于30％，无烟块煤产量的增长低于整体无烟煤产量的增幅。大体上可以判断，无烟块煤的供需较为平衡。2010年我们判断无烟煤产需仍较为平衡。

　　2010年上涨煤价底定

　　2010年，在我国继续坚持加大投资力度的大背景下，主要用煤行业仍将保持一定速度的正增长，煤炭需求仍将十分旺盛。供给方面，虽然我国煤炭行业的在建产能仍高达8亿吨左右，但在山西、河南、内蒙等产煤省大范围进行的行业兼并重组，抑制了产量快速增长，煤炭行业整体呈现供需平衡态势。但我国煤炭的供需的结构性矛盾较为突出，局部地区、个别煤种将出现供不应求的局面。在此背景下，煤炭价格在2010年上涨态势较为明确。 我们判断，受供需紧张态势影响，炼焦煤的价格上涨幅度最大，无烟煤次之。动力煤合同价格在今年彻底市场化，较去年上涨10％左右用于弥补与市场价格之间的差距，但市场价格受供需过剩影响，继续上涨乏力。

　　12月，包括西山煤电、神火股份（000933）等公司的焦煤 、无烟煤(喷吹煤，用于冶金)价格已经上调了100-50元/吨不等，2010年这些煤种仍有程度不等的上调。

　　2009年末， 河南、山西、黑龙江等省陆续召开煤炭产需衔接会，已签订的电煤上涨幅度在40-100元/吨不等。电煤价格进一步走入了完全市场化。在弥补了长期以来的电煤计划合同价与市场价之间的距离后，我们判断，今后电煤价格的上涨幅度将趋缓。毕竟，我国煤炭增量的绝大部分来自动力煤，动力煤方面的供过于求趋势较为明显。

　　政策驱动续演重组大戏

　　目前，行业政策的主要目标，仍集中在推进大型煤炭基地建设，加快煤炭企业兼并重组。据国家能源局局长张国宝介绍 ，2009年预计全国关闭小煤矿1000个，煤矿个数下降到1.5万个。

　　山西省煤炭整合走在全国前列，内蒙古、河南、河北等产煤大省也陆续跟进。其中，河南省拟在2010年完成646座小煤矿兼并重组，不参加或者达不到条件的，年底前依法关闭退出。内蒙古出台禁令，禁止大矿小开、占而不开、越界开采的现象。

　　各省展开行业重组，能有效抑制行业的产能过快增长，对行业供需产生积极影响。由于行业重组的主体都为大型、规模优势突出的企业， 煤炭类上市公司大都具备条件，行业重组浪潮的不断推进将继续利好上市公司。

　　目前，煤炭类上市公司有半数以上正在或将要发生收购重组。

　　投资策略

　　目前，煤炭板块2009年、2010年市盈率为27倍、20倍， 略有低估。考虑到人民币升值、通货膨胀、石油价格上涨带来资源价格上涨预期，煤炭价格在供给略显紧张的上涨预期，以及兼并重组的政策将长期利好煤炭上市公司，我们给予煤炭行业强于大市的投资评级。

　　投资策略上，关注4类投资机会。

　　一是发生重组后，产能提升较大的公司，如盘江股份（600395）、金牛能源（000937）[41.00 -1.96％]、恒源煤电（600971）、开滦股份。

　　二是业绩弹性较大，煤炭业务之外的第二业务复苏明显的公司，如神火股份、兰花科创（600123）。

　　三是产能增长较多，同时受益于焦煤价格上涨的公司，如西山煤电、盘江股份。

　　四是业绩增长较为明确，目前估值较低的公司，如潞安环能、兰花科创。

　　综合分析，重点推荐盘江股份、神火股份、西山煤电。

　　煤炭上市公司2009年重组大事

　　上市公司 重组事宜

　　盘江股份 已定向增发收购集团公司煤矿，产能增长3倍

　　西山煤电 作为重组主体收购山西小煤矿，收购产能增长10％

　　金牛能源 已定向增发收购集团公司煤矿，产能翻倍

　　国阳新能 已收购集团煤矿，产能增长30％，后续仍有资产注入预期

　　开滦股份 拟定向增发收购集团公司煤矿，产能增长3倍

　　潞安环能 作为重组主体与集团公司共同收购山西小煤矿产能增长潜力大

　　平煤股份（601666） 已收购集团公司6个煤矿，产能增长20％

　　靖远煤电（000552） 已收购集团煤矿的两个小矿井，集团煤炭资产有望全部注入

　　山煤国际（600546） 山西煤炭进出口集团成功借壳上市

　　大同煤业 有望收购集团煤炭资产 (证券时报 国海证券)