皮海洲：2010年股市难有2009年好时光
　　辞旧迎新，转眼之间，股市进入了2010年。
　　新年总是令人充满遐想的，对于股市里的投资者来说尤其如此。特别是在经过了2009年的征战之后，投资者希望能够在2010年里更上一层楼。
　　不过，愿望与现实之间往往是存在着距离的。对于投资者来说，在2010年里赚钱要比2009年困难得多。2010年的股市难有2009年的好时光，2009年至少有两大机遇是2010年所无法拥有的。
　　首先是2009年的起点低。2008年中国股市经历了有史以来最大的一轮大熊市，股指从年初的最高点5522点下跌到最低点1664点，暴跌了3858点。如果按2007年的历史高点计算，更是暴跌了4460点。股指的暴跌，对于投资者在2008年的投资来说，当然是一个沉重的打击，但却也为2009年的股市跌出了机会。
　　正是因为有了2008年的暴跌，股票的投资风险得到极大的释放，在2008年底2009年初的时候，很多股票的投资价值得以体现。这就为2009年的行情奠定了基础，从而使得2009年的行情具有起点低，风险低的优势。
　　如2009年的起点是1820点，较2008年的起点5261点相比，投资风险显然大幅度下降。也正因为起点低，这才使得2009年的行情上行起来较为轻松。至年末达到3277点时，全年上涨了80％。可以说，2009年的行情正印证了股市上的一句名言：机会是跌出来的。
　　其次，2009年股市所面对的宏观政策面是前所未有的好。从2008年11月开始，国务院开始了4万亿的刺激经济行动，以至整个2009年宏观政策面始终都是暖风频吹，支持各行各业发展的规划相继推出，从而赋予股市源源不断的炒作题材。而为了配合国家刺激经济发展的计划实施，2009年银行业也采取了极度宽松的货币政策，全年新增贷款接近10万亿。此举不仅大大刺激了我国经济在世界范围内率先复苏，而且流动性过剩也大大地刺激了股市行情的发展，甚至很多银行贷款通过各种渠道直接或间接地流到股市里来了，成了股市上涨的直接推动力。可以肯定地认为，股市很难再有比2009年更好的宏观政策面了。
　　正是基于上述两大机遇，因而造就了2009年股市单边向上的走势，并赋予绝大多数以赚钱的机会。但上述两大机遇，对于2010年的股市来说，显然不复存在了。毕竟2010年的起点是3277点，这是一个可进可退的点位，股指在此基础上上涨500点与下跌500点都很正常。这也意味着2010年投资者面对的投资风险远远大于2009年。
　　更加重要的是，宏观政策面不可能像2009年那样宽松。至少银行业不可能再发放10万亿的信贷资金，而且，在加强信贷资金流向管理的情况下，信贷资金流向股市的可能性大大减少。
　　并且宏观面在2010年还要加强对通胀预期的管理，不排除银行业会采取提高资本准备金率甚至加息的可能。因此，2010年股市很难再有2009年的大好时光。
　　虽然2010年股市同样还会有赚钱机会，但投资者要把握住这些赚钱机会要比2009年困难得多。也许对于投资者来说，2010年是一个更需要讲究投资技巧的年份，投资水平的高低将决定投资者在2010年的盈亏状况。

　　叶檀：财政补贴 救了上市公司苦了股民
　　上市公司获得年报之前的拯救，一些上市公司会因此起死回生。
　　据报道，2009年第四季度，共有46家上市公司公告，收到各种形式的政府财政补贴，所涉款项16.73亿元。
　　财政补贴大多是为了保壳，或是扭转上市公司日益难看的财务报表。2009年第四季度公告收到政府财政补贴的上市公司中，前三季度业绩亏损的公司为9家，盈利在1000万元以下的公司为10家。其中，京东方A前三季度累计亏损7.57亿元，金路集团(000510)累计亏损4685.82万元，西北轴承(000595)累计亏损4418.57万元，丹化科技(600844)累计亏损3430.30万元。此外，*ST鲁北、京东方A、金路集团三家为2008全年与2009年前三季度均亏损的上市公司。而*ST申龙为暂停上市的公司，虽然公司前三季度实现微利169.63万元，但仍获补贴6000万元。
　　引申开来，财政补贴还是为了支持公司可以继续在资本市场圈钱。如东航等企业2009年获得大笔财政补贴、剥离坏账，如此一来，2010年就会出现一个利润增长的漂亮的航空公司。两年ST之后第三年盈利是保壳的惯用伎俩，此后或卖壳、或增发，上市公司也就有了继续圈钱的渠道。
　　如果直接注资是显性的，另一类财政补贴则非常隐蔽。比如税收优惠，比如科技创新经费，比如同样的价格却允许企业降低产品的品质，比如在有色金属价格下降时政府出资储备，甚至让公司直接作为政府储备企业，将企业的库存直接变成政府的库存。最典型的是云南铜业(000878)，在企业痛苦不堪的2008年12月，被正式列为云南省第一批重要物资储备企业之一，储备期限从2008年12月1日至2009年12月31日。到2012年，云南铜业的铜储备预计达到900万吨，云南铜业不仅战胜了上半年的亏损全年盈利，还能获得增发再融资的机会，可以上演一出又一出注资、购买、储备的游戏，真是其乐无穷。
　　地方政府要保壳，说明上市公司对于地方政府的未来税费大有用处。事实上，地方政府或者政府部门越来越像股权投资公司的董事长，他们掌握着属地所有的上市资源。政府部门把上市公司的多寡作为执政水平高低的象征，哪个市有足够多的上市公司，说明该市的领导人有足够多的资源与人脉，而做大做强也成为补贴的借口。按照上证所研究中心主任胡汝银先生的数据，在2008年发生的股权转让的沪深A股上市公司中有20%属于行政划拨，这是2004年~2008年中国控制权市场快速发展的一个统计结果。
　　政府补贴能够做强企业当然是糊弄人的鬼话，但政府补贴确实可以给上市公司的资产运作腾出时间和空间，做厚资产、虚增盈利等层出不穷，上市公司糊弄的是投资者。而投资者之所以甘心被糊弄，当然不是因为傻，而是打赌这场零和游戏有比自己更傻的接盘者。
　　补贴之后的并购重组等猫腻不断。截至2009年12月23日，剔除已被否决和终止的，两市公司去年共披露过271份定向增发预案，其中涉及地产业的共73份，占比27%。在73起地产企业资产运作中，实际为房企借壳的共34起，占比近半。这其中，又有28家的壳资源来自于ST股，占比高达82%。尤其值得一提的是，统计数据显示，2009年ST公司中披露定向增发预案的仅40家，其中被房企借壳的比例高达七成，剩余三成除ST东航、ST马龙、ST宇航等有国资整合等特殊背景外，基本被有色金属类公司瓜分。
　　借壳主要以资产为对价认购壳公司增发股等方式来完成，财技的核心在于如何评估置入资产与壳公司股价。房地产、矿山资源评估增值动几倍已经成为常态。他们以未来的收益为评估基础，因为证监会曾联合资产评估协会专门下发过相关文件规范土地资产的评估工作，投行将增值率控制在5倍以下的管理层能够接受的范围内，而房企借壳公司则通过突击增资等方式曲线规避高评估风险的行为。顺发恒业(000631)借壳ST兰宝时的评估增值率仅61.83%，如果剔除注册资本增肥影响，实际增值率则超过1600%。又如拟借壳ST耀华的凤凰置业，2005年9月的注册资本只有3000万元，2007年12月变更为8400万元，其后在明确借壳ST耀华后进一步增资至8亿元。如果剔除掉紧急增肥成分，凤凰置业的评估增值率高达569%，亦非公布的61.09%。其他还有各种债转股、做低壳公司资产等手段。
　　行政性的并购重组是低效甚至无效的，财政补贴鼓励优汰劣胜，鼓励被补贴公司罔顾投资者和消费者的利益，是对市场经济的破坏。我们不得不看到如下大戏一再上演，地方政府扮演着蹩脚的投行角色，底下各色演员将本位利益最大化，而一帮跑龙套的投资者今天买、明天卖，为寻找接盘的傻瓜，而忙得不亦乐乎。
　　什么时候政府能不当投行，不当董事长，不当CEO，中国的并购重组才能生效。