陆水旗：09年是轮动 10年是风格
　　陆水旗（阿琪）
　　在去年下半年政策开始微调之后，6个多月来的行情一直在2700-3300点之间摇摆，目前行情又回到3000点这个涨跌皆难的十字路口。处于十字路口的何止是股市，现阶段经济层面也正处于投资拉动还割舍不了，内需促动还难以立竿见影的十字路口；政策面也正处于如果显著收缩可能会出现二次回落，如果不收缩又担忧通胀过热的十字路口。这些牵涉到经济增长、通胀压力、政策博弈等大是大非的因素纠结在一起，使得当前的股市十分困惑。
　　在当前困惑阶段，需要认清的主流形势是：（1）宏调政策正在从去年的超宽松回归常态，货币政策趋紧、经济刺激政策陆续退出是必然趋势，投资者已经不能在吃饱了去年的政策红利之后仍是贪得无厌，投资策略上应尽快摆脱政策依赖症。现阶段行情如果还是借助于区域经济、建材下乡、物连网等老生常谈的题材抽风式炒作一下，这样的行情多半已经是残羹剩饭。（2）行情整体正在从之前的流动性驱动和政策面刺激转向基本面支持，从流动性回归基本面必然促使个股行情的高度分化，并进行行情结构序列的再造，因此，现阶段个股结构性调整的风险要远大于指数调整的风险。由于3000点对应2009年、2010年的动态市盈率只有21.6倍和16.9倍，行情即使跌破3000点，也只是从3000-3300点的小箱体扩大到2700-3300点的大箱体，个股分化性表现才是决定投资者财富再分配的关键。（3）行情结构性估值分化、市场资金风格类型分化的雏形已经显现，加上市场做空机制趋于形成、市场流动性驱动力弱化等原因。如果说2009年是轮动型行情，2010年更可能是风格型行情。2009年行情在充裕流动性驱动下，行情沿着刺激政策的步伐轮动，股票只有先涨后涨之分；则2010年不涨的股票死活不涨、涨停板与跌停板共存的现象可能会屡见不鲜，这会对投资者的具体操作提出新挑战。
　　在现阶段围绕3000点的拉锯整理中，行情可能会完成急剧缩量的过程，并在地量之后见地价完成本轮行情的结构性调整。按照历史上天地量的量能比，沪深两市的成交量萎缩到1000亿以内是最理想的。用排除法来看，由于国际大宗商品价格因美元进入反弹周期，以及中国需求调结构等因素已经步入去金融属性，还商品属性的进程，矿产资源类、有色金属类等行业股已经趋势看淡；钢铁、水泥、化工等基础原材料行业股受到产能过剩和经济调结构的双重影响；调控预期影响购房心理进而导致成交萎缩的现象已经形成，房地产板块虽然已经提前调整，但表现分化的格局已经成型。因此，决定大势兴衰的将是估值水平最低、2010年增长预期明确，但近期处于百病侵扰状态的银行板块--只要银行股没起床，行情仍将继续处于大盘微波难兴，个股高度分化的局势中。
　　（本文作者为上海证券通首席分析师）

　　谢国忠：美联储零利率是造成中国出现投机狂潮的根源
　　市场中一直存在两个信念：一、人民币只涨不跌，二、中国的土地价格只涨不跌。这两个信念驱动了资金的不断流入。前者造成了跨境资本流动。是资本流入，而不是贸易顺差，推动了中国外汇储备在2009年的增长。
　　这两种信念都源自于一个假设，即中国政府不会让汇率和土地价格下跌。
　　正是由于政府会兜底这样颇具中国特色的市场心理，鼓励了这群投机分子敢于在任何类别的资产上进行投机。这个假设是没有经过检验的，因为是美联储持续的低利率政策，不断地将钱从美元资产中驱赶出来，进入中国的相关资产。
　　美联储的零利率才是造成近来中国出现投机狂潮的根源。中国正在上演的是以投机分子为主角的、敢拼才会赢的故事。当通货膨胀迫使美联储快速提高利率的时候，或者就在2012年，上述假设就会露馅。不过，恐怕不会有很多投机者能撑到那一刻了。

　　徐辉：2010年股市或现耐克走势 货币政策前紧后松
　　引发近期中国股市和全球股市调整的主要因素是，中国货币政策调控链前移，这使得今年市场出现前低后高格局的机会明显增加。但从CPI运行的趋势来分析，CPI将在4、5月份见顶，也就是说货币政策很大可能从年中开始逐步放松，从而使得全年货币政策呈现出前紧后松的特征。另一方面，加息并不会影响股市向好的基本格局，因为当前股市对长期债市存在多达220个基点的收益率优势。所以，在上半年调整之后，中国股市有望延续其向上的基本趋势，进而使得今年市场或走出耐克走势。
　　货币政策可能出现前紧后松局面
　　最近，市场一则关于预测今年CPI将至15%的报道，引发了市场各方的广泛关注。事实证明这是一个乌龙球，其真正的观点是，货币冲击的高峰已经过去，M2的高点基本已经出现。按照M2高点后7个月将现CPI高点的惯例，估计今年4、5月份是通胀最厉害的阶段，CPI可能达到4%、甚至5%。此后，CPI将逐步回落，全年CPI平均大体在3%左右。
　　中国实际上并不存在真正的过热风险，这一观点正在逐步为各方所认同。加上目前央行正在加大货币紧缩的力度，这使得今年的通胀环境会比大家想象的要温和得多，基本上也是一个低通胀的环境。而GDP增速方面，今年中国将可能达到10%左右的增长，这将使得中国今年的经济环境呈现出非常好的高增长、低通胀的特征，这是资产价格上涨的最好环境。所以，在政策风险逐步平抑之后，投资者的热情将可能重新高涨。
　　市场呈现耐克走势的几率较高
　　去年底，我们说今年的市场可能是一个前低后高的格局，很可能走出耐克标志的走势。为什么说会出现这种局面呢？这是因为货币冲击主要出现在年底，而高CPI主要出现在4、5月份，所以央行的货币政策调控的重点，也主要会在一、二季度，或者说就在一季度、甚至于就在两会前。另一方面，全球经济正在进入比预期更为强劲的复苏，尽管各地区的复苏速度不尽相同，但总体看，目前经济增长已稳固下来，并在2009年下半年有发展中国家延伸到先进经济体。IMF最新预计2010年的世界产出将增长4%，较2009年10月上调了0.75个百分点。以过去的标准衡量，预计大多数先进经济体的复苏将继续乏力，而在许多新兴经济体和发展中经济体，主要在强劲内部需求的带动下，预计经济活动将较强劲。政策须促进全球需求的平衡调整；在复苏尚不稳固的国家，政策需继续保持宽松。
　　金融地产走低铺垫二八行情
　　金融地产的低估使得市场下跌难以大规模深入，但小盘股80至100倍的市盈率则使得这一群体面临较大估值压力，未来市场会否再度演绎二八行情，值得关注。
　　从微观的角度来看，以地产股为例，现在这么多的利空政策出来，但我们只要看地产公司能否在未来的两三年内做更多的业务、卖出更多的房子，这个能不能做到？只要下这个判断就可以了，你就能知道地产股究竟是不是错杀。我觉得答案是肯定会的，多数龙头地产公司肯定会卖出更多的房子。那么，为什么会卖出更多的房子呢？这是因为中国的房地产需求还远远没有得到满足。这个判断不是我下的，这是国土部下的。所以说A股地产股、或者说港股市场的内房股，它的业务、它的主营收入肯定会在明年、在后年创出一个新高来，这就意味着地产股正被全面错杀。
　　另外，我们必须看到的是，春节后整个市场将围绕2011年的盈利预期进行股价的预判，进而形成新的均衡。所以，当前龙头地产股基于2011年底动态市盈率大多在10倍左右，无疑是一个非常低点估值水平。如果地产市场的销售情况在春节后没有出现大幅度回落，那么，地产股届时是存在较为强烈的估值回归要求。
　　战略性布局地产板块和港口集运
　　考虑到当前全球流动性的情况，春节前、甚至到春节之后，事实上是一个战略性布局的阶段，在这期间不要指望能够有多大的收益。这个情况就像是在2004年年初的香港市场，流动性收到抑制，市场状况比较差，但是企业的盈利状况已经看到一个好转的迹象。那么，如何来做战略布局呢？
　　现在来看，我们觉得地产和出口相关板块可以做为未来布局的主要方向。那么，为什么选这两个方向呢？这就跟我们政策有关系。
　　一般来讲，进出口状况好的时候，地产行业会受到一定程度打压；如果进出口往下走，地产又会受到政策的扶持，因为保经济需要地产业的支持。所以说，普通投资者可以选这两大块，在对冲风险的同时获取收益。
　　以2004年为例，当时的政策环境与当前类似，宏观调控政策比较严厉，但与进出口相关的港口、集运板块在这个过程中表现要远远好于大盘整体走势；而选择地产板块作为关注板块，是因为如上所述超跌的因素。 （上证）