水皮杂谈：错误的信号
　　打左灯向右转是一个政治幽默，记不清楚流传于什么年代，反正有历史了，以至凤凰卫视的窦文涛也不明白究竟是什么意思，必须水皮把来龙去脉交待清楚才行。这个幽默既反映了特定历史条件下中国领导人的无奈，同时又体现了中国领导人不拘一格的政治智慧。
　　但是在生活中这么干是违规的，因为你发出的是错误的信号，极易让紧跟你的人产生错觉，搞不好还会追尾，不管是存心故意的，还是无意之中的，后果都是严重的。
　　很多人对眼前的中国股市有点看不明白，看不明白为什么去年底那么多人看好的4000点现在却连3000点都守不住；看不明白为什么股指期货近在眼前，指标股却一意孤行；看不明白为什么作为经济晴雨表的股指反映不了中国经济强劲复苏的预期。
　　其实，中国股市目前的上上下下，欲上不行，欲下不忍，反映的正是中国投资者对于2010年中国经济何去何从的困惑，或者更直接点讲对货币政策执行摇摆的困惑，打左灯向右转的困惑。
　　比如，尽管货币政策的表述还是适度宽松的，信贷投放的增量还是达到7.5万亿的，但是，新年第一周信贷达到6000亿之后马上就把存款准备金率提高到了16%，到底是为了对冲到期的一万亿央行票据流动性还是因为出于压缩天量信贷的目的，央行没有作出任何解释，市场当然会有实际从紧的感觉。
　　中国经济2009年GDP达到8.7%，按季度计算第四季度达到10.7%。表面上看趋势过热。但是仔细分析，我们知道政府投资拉动占90%，消费占30%多，而出口则是负增长20%，2010年一旦新开工项目严格禁止，一旦地方政府融资平台被严格整治，一旦房地产投资大幅下滑，那么仅凭消费和出口能不能抵挡投资的亏空，如果不行，会不会出现经济的二次探底呢？换句话讲，中国经济的过热很大程度上可能是虚火，照此开方，极可能拿错药。相比之下，同样为央行，美联储的银行家们看上去要比我们的官员简单的多，一直以来就坚持零利息不变，不但现在不变，今后一季度也不变，基本上是以不变应万变的架式，政策没有太多可以想象的空间，所以美国的投资者也就相应简单，只要看得懂美联储公开的声明措辞就行。
　　当然，2010年的中国经济最大的确定的不确定因素还是房地产行业，这个中国的战略性支柱产业对于2009年中国经济的贡献是巨大的，6万亿的成交量占消费总额的一半，也占中国经济GDP总量的五分之一，但是房价的泡沫也是显而易见的，很多一线城市的涨幅比股价还要高，用金岩石的话讲，泡沫是肯定的，只不过不知道这个泡沫会吹到多大才破，说没有泡沫的人是脑子里有泡沫。一方面投资的原理告诉我们大暑之后必有大寒，一方面全民炒房已经成为一个政治问题，打击投资和投机需求已经成为一种政策选择，整个产业又面临着调整的压力。中央政府有没有把握做到既打压了房价高涨的势头又保证消费性需求供求两旺，从而能持续地发挥地产的支柱行业的作用，现在没有答案。一旦房地产股低迷不振，那么金融股同样会受拖累，指数的上行空间同样有限。
　　中国经济的宏观决策一旦明朗，中国股市的前途才会豁然开朗，中国股市的方向模糊不清，反映的正是决策的两难。如果讲2009年的中国股市能够绝地重生靠的是流动性推动，那么2010年中国股市想摸新高必须完成从流动性到业绩支撑的过渡，否则，没戏。
　　正是基于以上的考虑，水皮杂谈在上篇用的题目就是让暴风雨来得更猛烈些吧，尽早让政策明朗，尽早改变目前的拧巴，尽早回归简单，尽早达成共识，对中国股市是必须的，对中国经济更是必须的。

　　李志林：下跌单边市已到尽头
　　李志林（忠言）博士
　　在2009年亮丽骄人的经济数据公布后，股市却连跌6天，从3268-2963点，整整跌掉300点，还击穿了3000点整数关。市场弥漫着悲观恐慌的气氛，纷纷往2800点、2500点、2300点低位看。我则以为，3000点以下，下跌单边市已到尽头。
　　对货币政策的误读正被逐步纠正。元旦之后的市场舆论混乱，谣言四起，可谓庸人自扰，自我恫吓。一是将调高存款准备金率误读为货币政策紧缩的信号；二是将央行提高央票基准利率误读为马上就会加息；三是凭12月CPI1.7%，就将2010年通胀预期妖魔化。但是，从M1和M2仍在30%左右，今年新增贷款仍高达7.5万亿、全年CPI保持在3%左右看，今年适度宽松货币政策不会转向；上半年或4月前不会轻易加息，即使加息空间也不会大；GDP9%-10%，CPI3%左右，这将是10年来中国最好的经济形势、最佳的发展模式和难得的发展机遇。今年中国绝无发生恶性通胀的可能。
　　3000点是管理层的心理承受点位。这既是2008年4·24政府救市的点位（2990点）,又是2009年6月恢复IPO的点位（半年中在3000点上方扩容了111只新股）。跌破3000点，市场各方都无利益可言。3000点下方，大盘新股相继破发。本周四，大盘股中国西电上市不到10分钟即破发，为5年来首次，并有二个创业板个股同时破发。照此下去，大盘新股将乏人申购。从基金的利益看，去年12月在创新高的期望下于3200点上方满仓，现处于全线被套状态，不仅承受巨大的赎回压力，而且新基金发行也十分清淡。从投资者利益看，2009年市场在3000点以上换手几遍，再往下跌，满市套牢，不仅2010年的扩容难以顺利进行，而且对刺激消费也十分不利。从产业资本的利益看，3000点以下大股东不仅不减持，反而纷纷增持。
　　3000点的估值相当于2009年初的1820点。截至1月26日，770家上市公司预告了2009年业绩，合计利润暴增123%。据此推断。2009年业绩同比至少增长25%-30%，意味着目前3000点的估值只有20倍市盈率，比2009年初1820点时还要低。何况时逢年报公布阶段，大批业绩高增长的中小盘股将实施高比例转送，3000点的投资价值比金融危机时的1820点还要高。
　　从来没有一年的股市在1月份就见大顶；也没有一年的股市是只有下影线，而没有上影线，或没有阳线实体。敢于积极冬播的投资者们，就远离盘面，静待黎明破晓时吧，相信不用多久，以高科技股、高送转股、世博和区域振兴概念股为热点的春生慢牛行情就会向你招手！（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

　　桂浩明：新股破发何以成为市场常态？
　　桂浩明
　　新股上市后破发，现在已经不是什么稀罕事了，但是上市首日就破发，这样的事情毕竟还不多。这次，中国西电上市，在开盘7分钟以后就跌破了7.9元的发行价，创出了多年来沪深股市新股上市后的最快破发记录。虽然其后有所反复，但是总体上是维持了一种弱势运行的格局。另外，在过去很长一段时间中，出现破发的新股，基本上都是大盘股，中小市值的品种很少破发。但是，现在情况也有了变化，新近上市的创业板股票新辉车模等，也都已经破发了。可以说，新股破发已经成为时下市场的一种常态。
　　在海外市场，新股破发也是经常会出现的，不仅仅在熊市环境中是这样，在牛市中也同样如此。去年9月份以后的一段时间，香港股市就频繁出现新股上市就破发的局面，以至一批通过融资申购新股的投资者叫苦不迭。不过，回头来看，在成熟市场上新股破发，往往与相关公司的具体情况有关。譬如去年中国中冶H股在香港一上市就破发，就与境内机构股东表示将减持该股有关。反观境内市场的新股破发局面，其原因则基本上是系统性的，就是发行价偏高。因此，人们不应该以海外市场新股也会破发为由来回避境内市场的新股破发问题，特别是在新股破发已经成为一种常态时，需要认真研究产生问题的原因和寻求解决的对策。
　　前面已经提到，导致境内新股破发的原因，从根本上讲就是因为发行价太高。试想，现在一级市场的平均市盈率不过20倍左右，其中的中小盘股票高一些，大致也就在40倍左右。但是，新发行的大盘股，其发行市盈率就达到40倍，中小盘股更是高达60倍，一些创业板股票的发行市盈率居然超过了100倍。显然，市场上只会出现新股价格向市场平均水平靠拢，而不会是市场平均价格向新股价格靠拢。这就意味着，在正常情况下，当新股以远远脱离二级市场平均价格水平的高价位发行时，其破发也就成为某种必然。而之所以一些高价发行的新股现在还能够挺在高位，主要原因不外一个是其作为新上市品种，股性相对比较活跃，从而产生了流动性溢价；还有一个就是市场对其成长性有特别高的预期，认为未来的高增长会化解现在的高估值。但是，实践证明，这种可以实现超预期高增长的股票又能有几个呢？特别是对于那些大盘股来说，基本上是处于常规发展阶段。这样，支持其高价发行的唯一理由就是它们是新股，而要炒作新股，其基本条件就是市场上要有足够的活跃资金。而现在，股市低迷，流动性受到抑制，资金明显不足。在这种情况下，炒作新股的资金自然就少了，没有了短线资金的推动，新股出现破发也就不可避免了。
　　显然，要解决新股的频繁破发问题，关键是要抑制高价发行，而这需要各方面的努力，特别是具有询价资格的机构投资者要表现出充分的理性。最近，有关方面也一再提到要进一步调整相关发行机制，这里显然也包括如何控制高价发行、避免过度超募等问题。应该说，只要各方面共同努力，新股高价发行问题是能够得到解决的，这样新股破发也就不可能继续成为一种常态。应该看到，新股破发，对市场信心的打击很大，同时也暴露了制度与体制上的诸多问题，其长期存在而得不到解决，是股市的一大隐患。（作者为申银万国研究所首席分析师）

　　文兴：今年机会或在黑灯瞎火处
　　文兴
　　本文的题目并非笔者首创，而是从《网瘾战争》引用的。上传不满两周，这部网友自拍的电影视频《网瘾战争》即迅速蹿红。该视频源自魔兽世界，但大量引用了2009年的网事和社会热点，比如70码、杯具、87°、跨省追捕、信春哥、杨叫兽、电击疗法等等。其中就有调侃股市的内容，如问君能有几多愁，恰似满仓中石油。
　　2010年股市开始就给等待新年开门红的股民一记耳光，开门告跌。到现在已经跌去近9%了，这只是大盘而非个股，有的个股跌得更加厉害。前期表现好的一些个股几乎都似断线的风筝，不知飘向何方，只知道市值不断缩小。2010年的第一个月就是大阴线，是否暗示今年股市就是一个动荡的基本格局？会不会投资者也会像《阿凡达》中驯服蝠魟兽那样直上直下呢？可能性还是蛮大的。
　　历经了几年的波折，今年终于有了原则同意开展股指期货和融资融券业务的试点。这两种证券市场的交易形式，很多海外资本市场早已有之。相对于中国股市现有的交易方式而言，股指期货和融资融券业务意味着两种变化：一个是做空机制，即投资者可以通过卖空股票指数(股指期货)，或者卖空股票(融券)，从股价的下跌中获利--而目前的中国股市，盈利只能借助股票价格的上涨实现；另一个是杠杆交易，通过以股票为抵押借入资金(融资)，或者保证金交易(股指期货)，投资者可以买卖超过本金的股票(股票指数)，从而使盈利(亏损)成比例放大。
　　通过为对市场走势看跌的投资者(或者需要对冲下跌风险的投资者)和愿意承担更大风险的投资者(杠杆交易)，提供了更多的交易机会，两项新业务对中国资本市场的交易机制是一种丰富。新的交易手段会提高市场的活跃程度，增大交易额，这对市场的效率而言是一种进步。也极有可能为市场引入资金。目前在货币政策趋向紧缩的背景下，可能使市场面临较大的资金缺口。当然也会影响到一些大市值股票。试点的指数期货品种沪深300 指数正是由流动市值最大股票组成，而融资融券的对象预计也将被限定在基本面稳定、大市值、流动好的蓝筹股范围内。如此看来是不是可以怀疑后市极有可能在今年初空方砸出来的空间活动呢？可能性还是有的。
　　不过就下跌观察来看，大盘连续缩量下跌，一些流动市值最大股票在轮番下跌后都出现回升，使得它们的实际跌幅并不大，感觉2009年一直希望出现的风格转换正在形成之中。这里笔者也套用网友搞笑手段，描写今年的机会，那就是众里寻她千百度，那人却在黑灯瞎火处。（本文作者为著名市场分析人士）

　　王利敏：股市走弱会否拖累实体经济
　　王利敏
　　去年末曾被几乎所有的投资者看好的今年一月股市，本周以惨不忍睹的结局告终：沪市大跌了287点，跌幅高达8.78%！由此2008年持续走熊的恐慌气氛再度笼罩股市上空，众多投资者纷纷割肉出逃，大盘技术面已经变的极为恶劣。在关心大盘会不会再度重演大熊市的同时，更多关心国家大事的人更担心的是，股市的再度走弱会不会拖累刚刚康复的宏观经济。
　　回顾上一轮大熊市，伴随着A股市场从6124点一路暴跌到1664点，是实体经济进入了持续低迷。人们注意到，当股市刚刚开始从6124点开跌时，实体经济依然欣欣向荣，只是到了跌破5000点后，并伴随着美国住房次级债等金融危机蔓延，我国实体经济才开始越来越糟。从这个意义上说，股市作为虚拟经济，对实体经济的影响力不容低估。
　　从另一方面看，我国实体经济之所以能够这么快走出低迷，很大程度上也是与股市迅速走出颓势分不开的。记得当大盘处于2000点下方时，温总理的信心比黄金更重要的名言以及4万亿经济刺激政策首先在股市上得到了热烈的响应。尽管当时实体经济处于低迷并遇上了很大困难，绝大多数搞实体经济的人都认为经济危机将会长时间存在，但股市的迅速回暖多少让市场各方看到了光明，并逐渐提振了信心。此后，人们通过每个月的宏观经济数据，发现实体经济正一步步走出低迷。坦率的说，股市对经济运行的先导作用在此得到了充分的展示。
　　那么近段时间的股市急转直下究竟反映了什么呢？是经济再度恶化了，经济停止不前了，还是有二次探底的必要？至少目前都还没有这个迹象！从直观上看，一是因为流动性的不断收紧，二是因为新股扩容大跃进。
　　先来看看流动性收紧问题。新年以来央行已经走了两大步，一是多次提高央票利率，二是上调准备金率，第三步加息还没有走。从目前看，随着美联储维持原有的利率不变，我国央行短期内上调存款利率的可能大降。另外，继本周二发行100亿元央票没有继续提高收益率后，周四发行的500亿元央票再度维持先前的收益率，货币收紧举措似有放缓的迹象，然而市场似乎更相信谣传，股市颓势不改。
　　另一个则是新股大扩容的问题。本周四上市的中国西电以及上周刚上市的正泰电器和创业板新股星辉车模、台基股份同日跌进发行价，无疑是市场对近段时期来新股超高价、超高市盈率、超大量发行的必然反应。人们注意到，继去年12月新股上市创记录后，本月又被再度刷新，下周发行新股居然多达12只，投资者的恐慌自然难消。
　　所以，上述两个问题如果没有很好解决，A股市场再度走弱、甚至走熊的可能不能排除。令人担心的是，股市作为人们对宏观经济有没有信心的先行指标和晴雨表，一旦二次探底，期待实体经济继续走好想法很可能只是一相情愿。（本文作者为知名市场分析师）