中国平安：行业龙头 稳定增长

　　中国平安(601318)：2009年保费收入符合预期，寿险保费保持稳定，但是由于08年12月较高的基数，年末增速减缓，同时公司近期控制了银保业务的增速，个险占比提升，也是规模保费增速趋缓的原因。公司产险业务继续保持高速增长，公司继续调升个人万能险结算利率，由4.375%上调至4.5%左右。公司的万能险结算利率保持行业最高水平，与其他公司的差距拉大。2010年，在具有明显吸引力的万能险结算利率，较高的代理人营销能力，公司加强银保渠道建设以及新车销量增速仍可望保持较高水平等因素的驱动下，我们依然看好平安寿险和平安财险2010年保费收入增长的前景。
　　承保业务保持较快增长，其中产险维持高增长，单月个险新单保费增长高于预期，09年保费市场份额上升为第二。产险业务延续了前期的高增长，近六个月更是超过50%，远高于行业。去年无重大灾害事故发生，故本年产险盈利情况较前有明显提高。随着国内产险市场监管的严格和竞争状况的改善，产险费率可能小幅上升，通过规范中介市场可带来佣金率下降，产险的盈利将有显著提升。
　　投资业绩反超国寿，总投资收益率4.67%，高于去年同期之-0.66%和上半年之2.94%。如果假定第三季度影子会计比例为-20.7%，且递延税率为22.0%，则前三季度全投资收益率为5.93%，高于上半年之4.64%，第三季度全投资收益率为1.30%。国寿前三季度全投资收益率为4.68%，上半年为4.90%，第三季度为-0.14%。
　　预计公司继续维持稳定的寿险业务增长策略，万能险依然是公司的优势险种。而产险方面，投资对经济的持续拉动依然对非车险的增长产生支撑作用;车险增速或有所回落，但是新房销售对汽车消费的滞后性影响依然存在;同时09年高增长下的利润将在今年体现。寿险行业的结构调整成效显著，进一步优化的空间有限，在宏观经济稳步复苏和通胀带来的保险收益率的提升将刺激保险需求。
　　二级市场,该股近期连续回调,借机清洗浮筹。目前该股调整幅度较大,安全边际较高。现阶段正是介入该股的良机。预计该股后市有望在大盘回暖之际率先反弹。建议投资者重点关注。（北京首证）

格林美：低碳经济佼佼者 前景乐观提升估值

　　摘要：公司是我国循环经济的龙头企业，立足城市矿山，在中国经济向以循环和低碳为中心的可持续发展模式转变的大背景下，公司面临的成长空间巨大。
　　日前国务院发布通知决定成立国家能源委员会，温家宝任主任，此举一定程度上反应出近期煤电矛盾以及能源价格市场化定价机制改革等问题的解决迫在眉睫，而低碳产业发展的重要性也已经提升至国家战略的地位。未来，循环经济和低碳经济将成为推动中国经济可持续发展的两翼。因此，建议关注格林美(002340)，公司是我国循环经济的龙头企业，开创了国内资本市场循环经济的时代，公司立足城市矿山，未来前景广阔。
　　循环经济探路者产品附加值高
　　格林美是一家源循环回收再生产领先企业，以多层次废物回收体系为基础,生产超细钴镍粉体、镍合金、塑木型材的高新技术企业,其技术规模国际领先、国内最大。在钴镍金属循环利用领域，国内尚无竞争对手，公司产品附加值高，年产量1500吨以上，占中国市场的15%以上，成为中国超细钴镍粉末的核心供应商。镍钴是我国紧缺的资源，塑木型材可以取代木料，节约森林资源，符合目前环境友好、可持续发展的理念。公司超细钴镍粉末主营业务与新增电子废弃物循环利用业务的双轨驱动业绩增长模式，将保障公司未来业绩的持续稳定高速增长。目前公司募投项目进展迅速，项目投产后，公司生产规模将大幅增长，预计公司未来三年业绩复合增长率有望超过40%，成长性高。
　　立足城市矿山未来前景广阔
　　公司以其独特的经营模式，坐拥城市矿山，化腐朽为神奇，在中国经济向以循环和低碳为中心的可持续发展模式转变的大背景下,公司面临的成长空间巨大。公司业务最大亮点就是化腐朽为神奇，公司的原料主要来自公司已经在武汉、深圳等城市建立的多层次、跨区域的城市矿山开采网络。报告期内，公司处理了4.5万余吨含镍、钴、锌等金属的危险废弃物，回收和处理钴镍等金属4,300余吨。公司打造城市矿山现已初具规模，避免了过分依赖原生资源这一瓶颈。通过对再生资源利用，公司做到了变废为宝，降低了生产成本，减少了环境污染，实现了真正的低碳和绿色经济。2010年中央经济工作会议、哥本哈根气候变化大会、国务院家电以旧换新政策，将全面提升中国国民的环保意识与低碳制造理念，推动中国城市矿山资源的爆炸式增长，为格林美以电子废弃物、废旧电池为主体的城市矿山开采体系建设，带来了良好的历史机遇。因此，公司将凭借自身较强的上游资源控制能力和显著的技术优势，推进钴镍资源城市矿山的发展，做大做强公司的主营业务，成为低碳经济产业中佼佼者，前景广阔。
　　二级市场上，该股以其自身的特色优势，上市首日大涨77%居于首位。即使大盘持续处于弱势行情下，该股仍表现强劲，反复活跃。考虑到公司未来发展极为乐观，目前该股估值仍具有较强的吸引力，投资者可予以重点关注。（金证顾问）

国电南瑞：快速增长符合预期

　　1月28日，公司公布2009年报，实现收入177869万元，同比增长29.2%，实现净利润25013万元，同比增长45%，每股收益为0.98元。另外，拟10送10股派发1.5元的分配。
　　2009年，公司实现收入177869万元，同比增长29%，快速增长符合预期。细分产品看，以电网调度和变电站为核心的细分产品的增长均超过20%，体现出均衡增长态势。
　　细分产品毛利率变化情况看，电网调度和轨道交通有一定幅度下降，主要与产品的结构有关，不会成为长期趋势。综合毛利率30.7%，较上年的31.8%下降1.1个百分点，是业绩略低于我们预测的主要原因。
　　公司2009年期间费用率为17.6%，较上年的20.3%下降2.6个百分点，是公司业绩快速增长的重要因素。其中，营业费用率和管理费用率分别有2.1和1.1个百分点的下降。结合历史数据比较，2008年的期间费用率是历史上最高的水平，与部分收入的延期确认有关，另一方面也反映出管理层更换后的总体管理效率有显著改善，预计仍有下降空间。
　　2009年，公司新增定单26.5亿，同比增长39.5%，一方面与二次设备行业的景气度有关，另一方面也与公司强大的竞争实力有关。在智能电网的背景下，从行业发展和公司竞争力角度看，增长态势在十二五有望得到延续。公司预计2010年实现收入22.3亿，增长幅度为25%，强势格局将延续。
　　集团旗下其他资产也具有很强的盈利能力，包括水电业务、通信业务和稳定系统等。以2008年的统计口径看，收入在12亿以上，预计净利润为1.8亿左右，相当于另外一个国电南瑞，平安证券看好资产注入带来的外生性业绩增长。
　　另外，公司大股东国网电科院是智能电网领域的标准制定者，国电南瑞作为国网电科院的关联企业，必然会成为直接的受益者。
　　我们预计2010年和2011年的每股收益分别为1.42元和和1.78元，目前对应的市盈率分别为37倍和24倍，估值基本合理。如果考虑资产注入因素，新增资产收入预计13亿左右，新增利润2.3亿。预计增加股本3500万左右，对应的预计2010年EPS为2.00元。
　　我们预期的资产整合完成后的2010年目标市盈率为35倍，合理股价应该在70.00元附近，相对于目前股价有30%以上的上涨空间。鉴于时间上存在一定的不确定性，我们仍维持推荐投资级别。（平安证券）