周二公开市场地量回笼 央行货币调控凸显灵活性
一年期央票发行利率意外持平
1月26日，央行公开市场操作再现意外之举。在连续两周上涨之后，周二发行的1年期央票参考收益率与上周持平，发行量也缩至100亿元；当日央行未进行正回购操作。分析人士表示，由于近期市场资金面比较紧张，为保证节前资金适度宽裕，央行有意放缓了公开市场回笼的力度；同时，年初以来公开市场的操作情况，凸显了央行货币调控手段的灵活性。
周二公开市场地量回笼
央行公告显示，人民银行于本周二（1月26日）以价格招标方式发行了2010年第七期央行票据。令人颇感意外的是，本期央票参考收益率并未延续前两周的上升态势，而是持平于上周的1.9264%，而此前市场曾预期该利率水平会稳步上升至春节前后。回笼量方面，本期央票发行量仅100亿元，较上周的240亿元大幅缩减，另外央行未进行正回购操作，因此当日回笼量仅为100亿元。
针对周二公开市场操作情况，交易员表示，一是近期央行对数家银行实施临时性3个月特别存款准备金，导致几家大行的头寸比较紧张；二是春节即将来临，为了留出足够的备付资金，央行按照惯例会实施净投放。而回笼量的下降，也使得央行暂时没有必要进一步提高央票利率。
有消息称，25日是差别准备金的缴款日，受此影响，近两日市场资金面趋紧，货币市场利率大幅上涨。中国货币网公布的数据显示，1月26日Shibor利率隔夜品种报1.1958%，较22日上涨15.35个基点。
此外,申银万国分析师张磊表示，最近一段时间以来，强烈的加息预期、信贷紧缩预期等已经对资本市场造成了较大的负面冲击，而1年期央票发行利率持平，在短期内可以缓解市场对政策紧缩的预期。
调控手段尽显灵活性
2010年中国人民银行工作会议强调，央行将增强政策的针对性和灵活性，综合运用多种货币政策工具，合理安排货币政策工具组合、期限结构和操作力度，加强流动性管理，保持银行体系流动性合理充裕。新年伊始，随着商业银行信贷冲锋超出预期，控制银行均衡放贷已经成为管理层的首要任务。针对这一目标，央行陆续采取了加大公开市场回笼力度、上调存款准备金率、差别存款准备金等多种手段。从1月份的公开市场操作来看，在调控央票和正回购的期限结构、发行量以及利率水平方面，央行充分展现了其货币调控手段的灵活性。
1月7日，央行上提3个月央票发行利率4.04基点，重启央票发行利率上行周期，为上调1年期央票发行利率、扩大其发行量铺路；1月12日、19日，连续上调1年期央票利率每次约8个基点，发行量也同步放大。而为了保证货币回笼力度和节奏的适当，央行又分别在14日和26日暂停了3月期和1年期央票发行利率的上调步伐。此外，出于节假日因素和配合存款准备金的调整，央行还在19日（18日是法定存款准备金缴款日）和26日暂停了例行的28天期正回购操作。
就未来公开市场的操作情况，分析人士表示，最近央行回笼力度放缓并不意味着央行回笼资金的意图发生改变，上周和本周暂停1个月正回购还意味着央行不愿过多增加节后的到期资金量。预计节前央行将继续净投放，而节后将加大流动性回收力度。同时，为了使将来央票回笼力度有效放大，1年期央票利率仍有望在节前重新上行。（中国证券报）
央票企稳鼓舞市场做多力量
周二上证国债指数与前一日持平，报收于122.49，成交量为2.62亿元，较前日增加0.48亿元。央票利率持续调整的预期曾打压机构交投热情，但昨日央票利率意外走平，鼓舞了市场做多力量，中短期债收益率下跌明显。截至目前，剩余期限为3.7151年的08农发17、剩余期限为3.6027年的08国开15、剩余期限为4.4247年的09电网MTN2成交居前。
周二央行在公开市场操作中招标发行的100亿元1年期央票发行收益率第一次企稳于1.9264%，连续上涨两周后第一次持平，出乎之前市场预期。本轮始于1月7日的公开市场操作一级市场调整前，1年期和3月期央票发行利率利差为43.25个基点，调整后利差为51.76个基点，1年期和3月期发行利差足够大。假若本轮调整到此为止，利差被扩宽了8.51个基点。我们认为1年期央票发行利率会在目前水平停滞一段时间，至少春节前央行不会加大力度回笼资金，目前利率水平较为合理。央行周二在公开市场操作中没有开展正回购操作。
资金面继续受存款准备金率政策影响显紧，基准回购利率大涨，7天期质押式回购加权利率报1.5338%，较周一加权均价1.3457%大涨近19个基点。上午资金特别紧张，比前两天表现得更明显，不太容易借到钱。我们判断，流动性大势未转。
经济数据显示，中国经济总体上在2009年全年实现了V型反转，预计2010年中国经济将继续复苏的势头。CPI在3个月内从负增长变为快速上升，证明了市场的通胀预期正在逐步加强。如果投资、物价继续恢复上涨，CPI也面临上升的压力。今年一季度，CPI的增幅有望超过一年定期存款利率，可能出现负利率局面。届时货币政策会面临更大的压力，不排除加息的可能。
在宽裕资金面的支持下，短期内债市将以高位整理行情为主，但从中长期来看，随着央行调控政策效应的显现以及加息的到来，市场资金面将逐步趋紧，债市的走势不容乐观。操作策略上，债券市场所处的大背景是利率风险的上升。在这个背景下，我们依然建议配置上尽量缩短久期，继续推荐高收益率信用债。另外，在货币政策趋紧、加息预期升温的背景下，基于SHIBOR利率和一年期定存的浮息债不失为防御的绝佳品种。（证券时报）
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