谢国忠：退出政策将带来滞胀
　　在全球经济刚刚走出衰退时，通胀以及资产泡沫又成为经济增长的阻碍，在政策刺激退出呼声逐渐升高之际，独立经济学家谢国忠认为货币刺激政策原本就不是带动经济增长的良方，而退出效应将给经济带来滞胀风险。
　　人民币升值和通胀预期强烈
　　谢国忠指出，中国实行宽松的货币政策带来的通胀风险，将在今后一段时间逐渐显现，而在目前泡沫初显的情况下，投入更多资源被用于制造更多泡沫，预计未来经济前景并不乐观。
　　谢国忠认为，去年中国的名义GDP和M2之间存在23个百分点的差距，这为通胀累积了相当大的能量。而目前不断流入的大量货币在房地产市场不断推高房价。资金流入的驱动力来自两个方面，一是认为人民币会升值，二是认为中国资产价格只涨不跌。前者造成了资本跨境流动，推动了去年中国外汇储备高增长。后者则推动了国内资本流动。
　　数据显示，去年新房销售额同比增长了75%，超过全年实际GDP的14%。谢国忠指出，投机者纷纷豪赌人民币升值以及资产价格上扬，中国经济在投机者短暂的狂欢中获得了发展。但谢国忠预计，2012年美联储将被迫快速提高利率，届时投机行为将不以为续。
　　谢国忠表示，央行将存款准备金率提高了0.5个百分点，可视为迈出了其紧缩政策中的关键的一步，但这对于有着67%贷存比的银行的贷款能力并没有太大的影响，仅属于心理战的范畴，利率还应提高3个百分点以有效抑制通胀。他指出，整个金融系统缺乏的是资本，并不是流动性。如果提高对银行资本充足率的要求，对改善整个金融系统来说更加有效。
　　资本向房地产倾斜
　　降低未来生产率
　　谢国忠表示，由于发达经济体将继续面临高失业率和资产缩水的挑战，其需求将持续萎靡不振，预计中国出口在未来5年中将以平均为个位数的速度增长。此外，中国需要缩小投资规模，增加消费在GDP中的比重，以抵消出口放缓的影响。另外，目前巨额资本正被重新分配，开始从制造业向房地产业倾斜，这将大幅削减未来生产率的增长速度。由于房地产并不能提高生产率，预计未来几年中国的全要素生产率的增速将仅为2%。
　　谢国忠认为，在经济增长放缓的情况下，通过制造更多的流动性以刺激经济增长的举措并不正确。他指出，一旦退出刺激措施，将会演变为持续的高通胀，中国可能会连续几年出现通胀速度超过GDP增速的情况。

　　叶檀：全球股市若大幅下跌 实体经济将现出真面目
　　在流动性开始撤出后，全球股市与A股市场跌跌不休，说明去年资本市场的上涨由货币推动而成，而非实体经济开始复苏。
　　1月25日，亚太股市普遍下挫，日经指数N225下跌0.7%，至10512.69点，为去年12月25日以来最低收位，并跌破25日移动均线10600点。上周五美国股市再度大幅下跌，并创下10个月以来最大周跌幅。A股市场同样不妙，沪深指数小幅受挫。一些市场分析人士认为，这是奥巴马金融新政的影响，导致大型金融类上市公司带动全球股指大幅下挫。事实上，这是个误解，在奥巴马发布新政之前，美元已经开始上涨，而黄金和原油开始大幅下挫。
　　这是怎么回事？美国大型金融机构盈利还算不错，已经开始陆续偿还美国政府的金融救援资金。虽然每股收益未创纪录，但高盛全年盈利创下了历史新高--2009年全年盈利134亿美元。其他金融机构有高有低，1月18日，花旗集团公布2009年第四季度巨亏75.8亿美元，摩根大通尽管第四季度净利润超过32亿美元，但银行信贷损失大幅增加。而中国2009年GDP的增幅在预期之上，为什么全球股市却下挫不止？
　　一切因为货币。我们只能说，去年资本市场的大幅反弹，是货币释放的结果，而不是全球实体经济已经收复了七八分失地。
　　全球金融发生了新的格局。金融危机后，弱势美元、强势欧元的格局告一段落。截至1月20日，欧元兑美元汇价在连续大跌后落入近5个月新低，而欧元兑澳元更是跌至9年多以来的新低。
　　货币的变化意味着危机期间的经济合作模式结束。金融危机后，欧洲以提高欧元汇率的方式，帮助美国度过金融危机，接下来美国必须以自己的方式度过危机。此后，欧元将以各种理由徘徊在低谷。希腊、西班牙等国家的债务被大肆渲染，实际上欧元区的债务威胁并不严重。欧元区内希腊等国出现主权债务危机，但是德国、荷兰等国则有着丰富的盈余，帮助希腊等国正是欧元区富裕国家义不容辞的责任。
　　欧元区实体经济并不强，但欧元在金融危机后相对走强。美国经济并未真正复苏，但欧元的疲软，导致美元相对欧元持续走强，原油与黄金价格因此大幅下挫。美元与黄金有着极强的负相关关系。金价过去12个月上涨30%，在2009年实现了连续第9年上涨，在去年12月3日创1227.50美元的历史空前高点，同期美元贬值9.1%。但随着美元的走强，金价开始趋弱。美元在去年11月创15个月低点来已经反弹5.7%，黄金价格随后开始下跌。到今年1月20日，黄金期货价格创一个月以来的最大跌幅。
　　再看美国道琼斯指数，2007年10月全球金融危机爆发以来有两波走势：一是金融危机爆发期由2007年10月的14000点暴跌至2009年3月的6500点；二是由2009年3月的6500点至今10603点的反弹走势。第一阶段为金融危机的爆发与蔓延，第二阶段是各国大力救市造就的反弹行情。目前道指已经到达高位，需要盘整。
　　去年的金融危机中，中国成为全球资产价格的火车头，中国信贷可能延续去年的走势吗？除非中国以损失未来十年的经济健康发展为代价。
　　银行已经不可能大规模放贷。1月22日，中国银行公告表示董事会决议寻求股东批准其进行新股发行，发行规模不超过决议案获股东通过之日该行已发行A股及/或H股各自总面值的20%。基于上周五收盘价，这意味着中行此次增发规模约为300亿美元。中国银行还表示，计划发行至多人民币400亿元可转换为A股的债券。其他银行也将寻找补充资本金的渠道。如果中国的金融机构今年强行放贷达到2009年的规模，毫无疑问，中国为拉动全球经济将迎来恶性通胀。只要还有一丝理性，货币就不可能延续2009年的宽松政策。
　　美国的货币政策同样如此。奥巴马本人早已指出，目前全球的经济结构与金融体系是失衡的。奥巴马在向华尔街开刀的同时，意在扭转失衡的货币与金融体系。奥巴马宁可付出金融股下挫的沉重代价，也要打击充斥金融领域的泛滥的货币投机主义色彩。通过控制华尔街，美国必然会相应地控制美国的货币发行，同时增加美国的出口，否则，奥巴马新政难以为继。
　　我们看到了什么呢？救急之后全球货币发行量略有下降，实体经济开始显露出支撑不住的真面目，导致资本市场急剧下挫。实体经济未振，通胀阴影已回，单靠货币政策相当于经济依靠冰山。
　　当然，相比股市而言，中国的房地产将会是融化更快的冰山，表面上纹丝不动，一旦融化将不可阻挡。所以，还不如主动收紧房贷，政府已经这么做了。

　　金岩石：若一季度就开始加息 蓝筹股行情就会中止
　　央行近日频频出手抽紧银根，显示了超常独立性。因最能代表紧缩政策的是提高利率，业内人士已经开始讨论央行加息的时间窗口了。也难怪，央票利率近期连续上浮，已达到14个月的高位，加上货币净回笼与准备金上调，再前行一步就是加息。紧缩预期超前了，股票市场的风格转换刚刚启动，货币政策的风格转换提前开始，如果央行在一季度就开始加息，酝酿中的蓝筹股行情就会中止，这就是当前股市的政策面效应。问题在于：加息有必要如此急迫吗？
　　央行的决策是难以预测的，加息的市场传闻充其量只是猜测，来源于近期公布的CPI和PPI数据。CPI和PPI相继转正并不等于通货膨胀，在中国，CPI仅代表一篮子低端消费品的价格动态，但PPI的统计却真实反映企业利润的增长，所以PPI转正可理解为实体经济复苏的开端。货币政策有必要立刻从紧吗？不久前，中央高层都强调了适度宽松的货币政策不变，央行作为货币政策的执行机构虽有很大的独立性，但这种特立独行仅限于政策的微调，不会大到独自改变政策基调。所以我们有理由认为，近期关于加息的预测和猜想或许只是超前的紧缩预期，央行的加息政策最近不会发生，至少要给实体经济的复苏留出半年以上的宽松货币环境。
　　超前的紧缩预期给股市投下了阴影，因为股市的价值中枢是交易价值，集中表现为交易性资产的流动性溢价。流动性溢价高度依赖于货币的流动性，所以对央行的货币政策极为敏感，其敏感性有时甚至高于对实体经济的依赖性。通俗地讲，实体经济是支点，货币流量是杠杆，现代金融通过不同级次的杠杆率创造着流动性溢价，这就是现代市场经济的阿基米德定律。央行的政策性调控，首先要关注实体经济的趋势，其次要关注虚拟经济的财富，因为货币是贯通实体和虚拟两个经济循环的杠杆，就像汽车的传动器或变速箱一样，协调着车轮与车身的动态平衡。
　　在现代市场经济中，虚实之间相生相克，虚实平衡则相生，虚实失衡则相克，这是我们用中国道家文化解读的经济波动原理。现代经济学高度关注货币，因为货币政策是政府熨平经济波动的经济手段，即如央行行长周小川先生的创新理论所云，货币政策是在经济的周期波动中导入逆周期工具。但是，水可载舟亦可覆舟，货币政策本身也是引发经济波动的因素之一，如果操作不当，不仅不会熨平反而会加剧经济震荡，成为新的经济波动因素。从这个角度来判断，央行的频繁干预近期将会告一段落，在CPI数字超过3％之前不会贸然启动改变货币政策基调的紧急加息。
　　各家权威机构对2010年中国CPI动态的预测区间在3％-5％，并没有恐慌性的危言耸听，这可以说明2010年的通货膨胀走势将会发生在可控范围之内。此外，近期央行收紧银根的政策效果之一还会延缓CPI的上升，延后通货膨胀预期，从而避免CPI暴涨而使央行被迫提前加息。通胀预期的滞后和紧缩预期的超前是一物两面，同时作用于市场投资人的情绪状态，直接影响股市的指数波动。
　　2009年，在经济V型反转与货币超级宽松的激励之下，股市楼市高歌猛进，沪综指上升近80％，楼市均价暴涨，不同的统计口径分别为上涨27-37％。2010年将会是较为平淡的一年，股市楼市都会改变去年的超预期。和牛年的牛气冲天相比，虎年可能有些虎落平阳，不大可能出现超过去年的虎虎生风。宏观经济的走势如果是前高后稳，货币政策的动态将前紧后松，CPI的动态也会在货币政策的调控之下，呈平稳上升的走势。
　　虎年无虎市，经济增长却会化虚为实，在去年的经济复苏泡沫中走向基本面的复苏。泡沫化的复苏来自于超宽松的货币供给，基本面的复苏则来自于虚实两面，既要依靠货币供给和虚拟经济的推动，但最终还要看中国经济在城镇化的驱动下逐渐完成内需主导的产业结构调整。用三驾马车的贡献度看2010年的经济增长，投资驱动的主导性不变，出口的恢复性上升与消费的结构性上升双翼齐飞，将助推投资导向型的经济增长，所以我们还是离不开适度宽松的货币政策。