尹中立：基金满仓可能导致基金集体判断失误
　　刚刚披露的2009年度基金业绩报告显示，截至去年底，偏股型基金的仓位平均在90%以上，有些基金的仓位甚至达到95%以上，几乎是满仓操作。例如：大成基金旗下9只偏股型基金，从去年三季度末的平均仓位为87.7％上升到四季度的92.2％，大成优选（净值，档案，）(150002,)仓位更是高达96.15％。
　　看多的投资者认为，基金仓位高说明主力机构对后市持乐观态度，股市应该看涨。但2005年以来的统计资料却显示，当偏股型基金仓位在90%以上时，股价见顶的概率也是90%以上。
　　为什么基金一满仓，股价就见顶？道理并不复杂，股市里的相反理论早已经对此作了总结：当所有的投资者都看好时，就意味着所有想买股票的资金已经用完了，后续增量资金将出现短缺，此时将出现价格下跌；反之，当所有的投资者都回避股市时，该卖的人已经卖完了，股价一定见底。对此，早有评论家总结过：股市的顶部一定是基金买上去的，股市的底部一定是基金砸下去的。
　　基金是我国股市里最大的主力，基金的行为对股市产生的影响是举足轻重的。通过观察基金的仓位即可判断出市场的心态波动。
　　但是，基金2009年第四季度的高仓位并不是被动形成的，应该是基金的集体误判的结果。因为从基金报告显示，去年第四季度的基金是以赎回为主的，目前已披露四季报的249只偏股型基金中，219只出现净赎回，占比达到87.95％，只有30只基金净申购，偏股型基金赎回总额达到785亿元。在不断遭到赎回的情况下，基金依然选择了高仓位，应该是基金管理者的主动行为所致。
　　明知投资者不断赎回，基金还是集体选择加仓，其主要原因是融资融券和股指期货的获批。从王牌基金经理王亚伟的行为就可以看出这些意图。王亚伟一直不碰银行股，但第四季度却将数家银行股的持仓打到上限。从他的选择看，没有买所谓的成长性好的银行股，而是买权重大的指标股，显然是预期股指期货的推出将使蓝筹股获得追捧。
　　银行股之所以会获得基金的追捧，重要的原因是它们有的指数权重较大，而且国有控股银行的股权结构相当特殊，大多数股票是不可能流通的，以较少的资金即可控制这些股票。以工商银行为例，该公司的总股本为3340亿股，A股为2509亿股，限售股解禁之后，它在沪深300指数计算里，它的权重是按照2509亿股计算的，占权重的比例约为13%，但该公司的实际流通A股只有149亿股。因此，工商银行的实际流通市值并不大，但对应的权重很大，用少量的资金就可以控制工商银行的涨跌，从而控制股指期货的涨跌。
　　从1月22日的股市走势也可以看出银行股的操纵价值。受各种因素影响，上海综指开盘即跌，13时53分，股指大跌100点至3068点时，银行股开始突然启动，使收市时沪市的跌幅由100点收窄为30点，银行股在1个小时的时间里将股指拉起70点，所用资金是20亿元左右。
　　如果基金可以操作股指期货，通过操纵银行股即可获得丰厚的收益。因此，笔者曾在不久前写的《推出融资融券与股指期货需要注意的三个问题》一文中建议，应该关注股票结构的不合理问题，解决的办法有两种：一是修改不合理的指数计算方法，将实际上不流通的部分剔出指数的计算范围，这样就使指数期货的标的更科学。如工商银行的实际流通A股只有149亿股，就按照149亿股来计算它在整个指数体系里的权重。这项工作做起来十分简单，也无任何市场阻力。二是让这些大公司在国内股票市场进行大规模融资，不断向社会公众发行股票，以修正不合理的股票结构。此举不仅有利于股票指数期货的推出，而且有利于股票市场结构的完善。目前商业银行普遍面临资本金不足的困扰，可以在此时机让它们在国内市场发行股票融资，既可以解决银行的燃眉之急，又可以破解股指期货的潜在风险，一箭双雕。
　　如果笔者的建议被采纳，则基金经理们将集体失算。

　　鲁比尼：无W型经济复苏 下半年股市调整
　　1月21日，港股收报20862点，这是自去年11月起，港股第一次跌破21000点心理大关，香港市场上弥漫着恐慌。不少投资者担心经济可能再次出现衰退，股市将迎来剧烈的双底调整。
　　不过，亮相2010亚洲金融论坛的三位财经巨擘，摩根士丹利亚洲主席史蒂芬?；罗奇、高盛执行董事杰拉德?；科里根和以准确预言全球经济危机著称的末日博士纽约大学经济学教授鲁比尼在接受理财周报记者采访期间，却一致向投资者大派定心丸：经济出现双底衰退的机会极其微小。鲁比尼更形容衰退好像已到了隧道的尽头，我们正在迎来曙光。他预计，今年下半年市场可能才会迎来调整。
　　加息传言令指数大跌
　　香港投资气氛的突然恶化并非全无来由。继上周二市场传出银监会即将限制多家商业银行的放贷后，上周三香港证监会主席方正辟谣港股半通车，再加上上周四国内发布的2009年12月CPI年化增幅达1.9%，不少投资者认为随着内地经济的好转、通胀的上升，有关部门将实施更快更严厉的加息计划。
　　事实上，作为一个规模较小的市场，香港的资金流和股市表现一直取决于内地和美国，曾有研究指出，内地和美国的因素各占40%，其中，大势看美国，波动幅度看内地。
　　而美国股市，上周二至周四连续大跌，道指曾单日下跌超过300点，指数股几乎全盘尽没。与内地股市相似的是，美国的金融股也大幅下跌，而一直领跑于全球股市的科技股也有不同程度的下跌。上周四，香港金管局传来糟糕的消息，当日午间，港元兑美元的汇率曾一度跌至7.765，距7.75的强方兑换保证已上升约150点。这似乎意味着，有更多的资金正离开香港。
　　种种不利消息下，港股几乎所有的板块都出现下跌，前期热炒的电子、燃气板块个股集体下挫，其中，中石化冠德(00934.HK)下挫超过10%，中国电子(00085.HK)下挫20%，去年升幅较大的比亚迪(01211.HK)、腾讯(00700.HK)近3个交易日内也下跌了约15%和13%。凯基证券亚洲营运总裁邝民彬表示，短期由于息率上升的呼声较高，对大盘不利，但是，今年市场仍会继续关注经济复苏概念股，只是这些股上升的时间将比去年短。
　　双底衰退可能性极小
　　虽然市况波动，但前述三位财经巨擘却并未看低前景。高盛执行董事杰拉德?；科里根曾任纽约联邦储备银行主席，他说，在银行资产负债表还没有明显好转的情况下，各国央行退出市场还需要等待一段时间。但当记者再次向他询问全球经济尤其是新兴市场经济在央行退出后，是否会出现双底衰退时，这位满头银发的老人立即抬高声调说，请大家相信我，双底衰退的机会极其微小。
　　不仅是杰拉德?；科里根，就连去年曾预期中国GDP不能保8的史蒂芬?；罗奇也表示对市场充满乐观，不过，他在记者的追问下，没能成功为去年的失误圆场，只是称，中国经济正面临关键的转折点。他说，去年头三个季度，中国的GDP的年化增长率约7%，其中95%来自于投资，尤其是固定资本投资，来自于银行的借贷，而其他的经济环节依旧脆弱。因此，中国很需要经济的重新平衡，这一平衡来自消费市场，与其他国家相比，中国的GDP只有35%来自消费，这是非常小的，只要中国下决心启动消费的增长，就有机会成为带动世界经济增长的引擎。
　　下半年股市调整
　　就连一向对经济悲观的末日博士鲁比尼也对经济前景表示乐观。1月21日，当他出现在亚洲金融论坛现场时，就连摩根大通董事总经理兼中国证券和大宗商品主席李晶都兴奋地当了一回记者，李晶向鲁比尼请教的是对商品市场的看法。鲁比尼说，在下半年的调整中，大宗商品受到的冲击应该不大，这主要是受到新兴市场需求的支撑。在所有的资产投资中，大宗商品是值得期待的。
　　他还为未来的经济复苏投下了信心一票，我们现在就好像到了隧道的尽头，已看见了曙光。近期有人认为经济复苏将是V形的，也有人认为是U形的，更有人认为是W形的。但我认为，W形出现的可能性比较小。
　　鲁比尼预计今年下半年欧美股市将出现调整，并蔓延至新兴市场股市。不过，他预计新兴市场经济本身有强大的增长力，即使是出现调整也会比欧美市场轻微。

　　李大霄：A股估值走向平衡 四大板块将上涨
　　今年是真正意义上的全流通元年。中国证券登记结算公司公布的最新数据显示,截至去年年底,两市流通比例达到六成,到今年年底,A股市场将基本实现全流通,流通市值占比将接近九成。股改将中国股市带入全流通时代,全流通时代将促进市场格局发生新变化。
　　A股估值走向平衡
　　据最新统计显示,2010年全年涉及限售股解禁的上市公司共有683家,合计解禁股数为3829.90亿股,为2009年的54.12%;合计解禁额度为57480.24亿元,比2009年增加16.77%,占A股总市值的25.62%。可见,涉及的上市公司属于高价股的居多。到2010年底,限售股仅占到A股总股本的10.10%,A股市场接近全流通的状态。
　　业内专家认为,2010年A股市场基本实现全流通,限售股解禁打通了产业资本在金融市场兑现资产溢价的渠道,在产业资本与金融资本的相互作用下,A股市场的估值中枢逐渐下移,在估值体系上达到一个平衡点。
　　三大法则值得关注
　　国盛证券认为,全流通市场将呈现出与非全流通市场不同的特点:首先,股份的流通范围扩大,市场供给格局将发生改变,持有解禁限售股股东将在一段较长时间内成为筹码的重要供应者;其次,全流通背景下,个股分化将加大,优质企业将被更多投资者追捧,而劣质企业被淘汰的速度将加快。因此,一些新的市场法则将受到追捧。业内分析人士认为,在全流通诸多市场变化中有三大市场法则值得重视。
　　一是指数法则。首先,随着全流通时代的到来,上证综指的痼疾将得到根治。上证综指在计算公司市值时,使用总股本×股价的方法,但A股一些公司的股票并非全流通,使上证综指无法全面反映投资资金的真实盈亏水平。这也就是市场流传的只赚指数不赚钱的情况。如果实现流通,这种现象将得到有效解决。其次,今年市场最大的一个变化和亮点就是股指期货将推出,股指期货将改变中国股市单边市的格局。得到矫正的沪深300指数将成为市场的风向标。
　　二是并购法则。全流通时代,上市公司并购重组的动力越来越大,方式不断创新,数量迅速增多。全流通后,上市公司控股股东与中小股东的利益趋同,使收购主体的收购动机呈现出多元化趋势。中国证监会上市公司监管部主任杨华说:可以预见,在全流通的市场环境下,并购模式将由原来的题材性并购转变为战略性并购,由财务性并购转变为产业性并购。在全流通背景下,管理层鼓励企业在并购交易中以股票进行支付,同时市值管理概念还可能引入央企考核范畴,这将有效改变大型国企的行为模式。
　　建议投资者可以关注科技、交通运输、造纸和化工等板块个股,这四个板块后市会有一定的表现机会。
　　恶意收购有机可乘。在全流通的股市中,如果投资者发现某只股票被市场低估,就可以通过购买二级市场股票进行敌意收购,控制目标公司从而实现资本增值。业内人士表示,尽管全流通时代已经到来,但绝大多数上市公司尚未意识到潜在的敌意收购对自身可能造成的严重威胁。
　　三是国际法则。全流通将使A股市场逐步与国际成熟市场接轨,包括估值水平等也将逐步与国际市场看齐。2010年A股市场将迎来全流通时代,如果股指期货、融资融券能够顺利推出,中国股市将从制度层面基本实现与国际接轨。