09 年公司钢材产量达到1900 万吨，同比增速高达26.75％。10 年公司钢材产量将达到2050 万吨，增长7.9％，10 年产量增长的主要品种为冷轧板、厚板以及硅钢。10 年钢铁行业的景气度将比09 年有大幅改善，因此公司产量的增量将为成为公司盈利的推动力。

　　鲅鱼圈将扭亏为盈，取向硅钢成为业绩增长点

　　鲅鱼圈09 年前三季度热卷产量234 万吨、厚板产量58 万吨，收入101.08 亿元，净利润-1.19 亿。10 年鲅鱼圈产量将进一步释放，有望突破600 万吨，在10 年行业景气度恢复的背景之下，鲅鱼圈将不再成为公司业绩的拖累，贡献正向利润可以期待。10 年公司硅钢生产线的投产将为公司新增4 万吨取向硅钢和10 万吨高牌号无取向硅钢。届时公司将成为国内具备批量生产取向硅钢的第三家钢厂，而取向硅钢的高毛利将成为公司业绩的新增长点。

　　集团铁矿石关联交易铸就成本优势，受益于出口复苏

　　集团供给的矿石10 年上半年结算价约为630 元/吨，在矿价上涨的预期之下，集团铁矿石关联交易将使得公司在10 年获得成本优势。作为国内出口比例最高的公司，将受益于出口的复苏。公司预计10年出口将达到200 万吨，同比09 年翻一番。出口量的增长将改善公司产品过分依赖内贸市场（09 年）的格局，10 年公司将尽享出口复苏的盛宴，使得产品销售区域更加合理，盈利能力将进一步恢复。

　　投资建议

　　公司四季度出厂价环比三季度大幅下滑，资产减值准备的计提成为必要，而在钢价上行的趋势下，09 年计提的减值准备必将增厚10年业绩，基于此预计公司09 年、10 年、11 年EPS 为0.09 元、0.81元、0.97 元，目前股价仅为12.15 元，对应PB 仅为1.69、对应10年、11 年PE 为15X、12X，估值优势明显，考虑到公司众多优势的存在以及鞍本合并的实质性进展有望在10 年出现（辽宁省领导更换有望使合并出现转机），维持“买入”的评级。

　　风险提示

　　信贷紧缩政策出台的时点或力度超预期；宏观经济及房地产的复苏低预期。

　　机构来源：广发证券