期指推出符合发展规律

　　市场从现货、远期到期货的发展道路,正如人从幼年、少年到成年的发育过程。丁圣元指出,在现货交易阶段,交易在两人之间完成,价格由两人确定,这个过程封闭而欠章法:信息不对称程度高,容易降低交易公允度;信用风险大,钱货可能无法两讫、货质可能不符约定;信息不公开,交易价格和数量难于为其他市场参与者提供参考,使得现货交易的成本较高、效率较低。

　　发展到远期交易阶段,通过相关安排,在买方未交钱且卖方未交货的情况下,交易双方却拥有了头寸,并实现了市场波动与头寸分离。“这是市场经济的巨大进步。将波动与实物分离开,使得实物需求者可以去追求实物,波动需求者去追求波动——求仁得仁,求义得义,自由度大大提高。”但是远期交易仍未标准化,对交易对手方的诚信要求仍然很高,价格和成交量的公开程度仍然较低,社会无法有效分享交易信息。

　　直至期货交易制度的推出,合约细节的进一步标准化,才使交易参与者不必担心商品的规格、质量、交割地点、交割期。由于集中交易的安排和交易结算公司的引入,使得买卖双方不再需要成为直接的交易对手,而是向中央对手方进行交易,从而彻底解决了信用风险的问题。更重要的是,社会得到了更高质量的交易信息:价格和成交数量,更好地实现了市场发现价格的基本功能。

　　“上述发展过程,通过逐步细化社会分工、深化服务内容,实现了降低交易成本、提高社会效率的结果。这完全符合社会发展的一般规律。”丁圣元说。

　　豆腐坊老板到底能否“诚实”？

　　一些人担心期指的推出将助长投机行为,对此,丁圣元持不同意见。

　　“有一个开豆腐坊的老板,人非常诚实,他只想获得合理的劳动收入,即豆腐的加工费。但在市场经济中,这却难以实现——他会发现豆子和豆腐的价格都不是完全由自己决定的。老板尽管诚实,也必须预计价格波动,必须进行库存管理。如果预计豆子价格下跌,他会降低豆子库存;如果预计上涨,则希望囤积的豆子越多越好。”

　　丁圣元说,在市场经济中,库存管理不仅尤为重要,而且变动空间相当巨大,“诚实”的豆腐坊老板除非适应市场否则根本不能生存。所以,期货的推出会给老板提供新的选择:如果他仅想获取加工收益,则可以通过期货对冲豆子价格波动的风险,从而锁定加工收益。“或许市场经济中没有完全诚实的老板,但却有有效管理风险的方法和工具。”

　　价格波动和每人市场中人都关系密切,有的市场参与者通过期指来管理风险,有的参与者追求价格波动带来的收益,求仁得仁、求义得义,正是提高效率增长财富的不二法门,因此,期指与投机之间的关系并不能一概而论。

　　成分股交易集中度将提高

　　谈及期指对行情的影响,丁圣元认为,期指仅仅是一个工具,它可以为人们提供表达观点的便利,不管工具是否推出,人们的观点是既定的。同时,期指有利于持不同意见、不同观点的交易者发表观点,以充分显示交易各方的看法,丰富价格形成的信息量,提高信息的有效性。

　　“从一般规律来说,如果有期指,至少2007年沪指不会涨到6000点以上,2008年也不会跌到1700以下,更充分的意见表达,会让指数的估值中枢更加稳定。”

　　丁圣元预计,在期指推出后,与期指相关的指数成分股交易集中度会有所提高。同时要注意,期货和现货并非替代关系,而会产生协同效应。从一些成熟市场的情况看,推出期指后,期货和现货交易规模均同向大幅增长,市场的活跃度将得到提升。

　　另外,对证券服务行业而言,期指是金融机构进行专业定位的必需工具。“过去我们缺少对冲手段,很多服务是无法提供的。现在有了风险管理的工具,我们就可以设计更多更好的产品,为投资者提供更优质的服务。”由于金融机构回归中介本色,接受其服务的投资者也会更信任专业服务,并支付合理报酬。

　　“银河证券坚决支持推出期指的决策,并将进行认真准备。我们将运用期指改善自营业务,赚有把握的钱;更重要的是,我们将围绕期指提供相关产品和服务,回归中介本色,赚辛苦钱’——期指强化了安全边际,而拥有安全边际的生意才是真正的生意。”丁圣元说。