本周市场可谓险象环生，周三(1月20日)的暴跌加剧了市场对政策转向紧缩的担忧。而周五(1月22日)，沪指盘中一度跌穿3100点大关以及半年线后，才在银行股的带领下缩小跌幅，最终下跌30.28点，以3128.59点报收。

　　一系列宏观经济数据的出台，在确认了中国经济V型反转的同时，也浮现出一些隐忧，其中最大的担忧是通胀。随着加息预期的不断增强，后市能否化险为夷？

　　传闻惹祸权重股拖累大盘

　　本周初，大盘在消化了上周调整存款准备金率的不利因素后，略有企稳并收出两根小阳线。正当投资者放松警惕的时候，周三的暴跌却令很多人措手不及。当天，市场突然传出多项利空传闻，如央行将于周五加息0.27个百分点；印花税将改为双边征收；部分银行被要求额外调高准备金率0.5%等。尽管没有一条传闻被证实，但投资者信心显然被重创。最终上证指数暴跌近百点，彻底改变前期窄幅震荡格局。

　　周五，上证指数再度于盘中暴跌近百点。其中，前期炒作明显的题材股纷纷大跌，受紧缩政策影响较严重的地产股、资源类个股、钢铁股成为杀跌的主要动能。

　　不过，最后一小时银行股集体发力，宁波银行一度涨停，最终上涨6.38%，同时，南京银行、交通银行、北京银行、招商银行等涨幅均超过3%，工商银行、建设银行、浦发银行和深发展等涨幅都超过1%。银行股的走强，带动大盘重返3100点上方，但两市个股仍是跌多涨少。

　　通胀担忧引发加息提前预期

　　本周四，统计局公布了2009年我国宏观经济数据。显示经济增长已经出现了V型反转。

　　然而，V型反转之后，通货膨胀也会随之而来。

　　华创证券分析师认为，12月份CPI同比增长1.9%，与预测的2.0%非常接近。PPI同比增长1.7%，高于华创证券之前1.0%的预测，也高于市场预测0.8%的中值水平。因此，就货币政策而言，尽管目前的基调仍然是适度宽松的货币政策，但着重点在“适度”上面。而适度宽松的货币政策界限很宽，唯一可以确定的是“从紧”的货币政策不是“适度宽松的”。可以认为，目前的货币政策实际上已转为中性。

　　华创证券认为，2010年的经济增长方才展开，还远没有到需要紧缩的时候。只有决策层看到年中的数据出来后，2010年经济增长成为事实而非限于预期之时，货币政策才可能完全转向为反通胀的稳健的货币政策。从历史经验来看，升息作为标志性的紧缩政策，也是对付通胀的最后一个绝招，即便货币当局政策灵活性增强，暂时仍不大可能出台，判断最快在三季度初加息比较恰当。

　　但从近期央行一系列动作来看，尤其本周四三月期央票利率再度上行之后，市场对于加息时间可能提前的预期已经非常强烈，这也是近期大盘转弱的原因之一。

　　短期或平静中期仍不乐观

　　后市而言，由于周五(1月22日)的尾市拉升，股指不但重新收复3100点，同时也重上半年线。分析人士认为，银行股的走强已经表明，短线的恐慌情绪暂时已经得到缓解，下周初可能会有小幅反弹。在反弹来临时，将给投资者带来一个减仓的机会。

　　从中线来看，通胀压力和加息预期并没有消失，因此市场不会改变目前震荡格局。目前，虽然指数重上半年线，但半年线已经开始向下掉头，因此个股的机会依然存在，但大盘难以有效走强。

　　从周线走势来看，30周均线和120周均线之间的距离仍在进一步缩小。目前120周均线始终是压在大盘上方的重要阻力。而30周均线也还没有被有效跌破过，因此后市投资者有必要密切关注两条均线的运行趋势，一旦跌破30周均线的支撑，则必须进一步控制持仓风险。

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    预期混乱击破春季行情美梦?

　　本周A股市场在震荡中重心快速下移，上证指数击穿了半年线的支撑，直逼3000点整数关口支撑区域。不过，本周五午市后银行股的活跃使得上证指数收出长下影线阳K线，又给市场带来些许期待。我们认为，银行等权重股将为市场提供较强支撑，沪综指跌破3000点可能性不大，投资者可以逢低为春季行情播种。

　　预期混乱加剧调整压力

　　以往经验显示，一旦市场出现大跌，投资者往往会将之归结为外因的推动，比如说是不是有利空消息等等，本周也概莫能外。就目前来看，外因主要是预期的混乱，这主要体现在两点：

　　一是美元反弹使得资金流向预期有所改变。因为美元一旦反转，热钱就会从新兴市场流出，使得新兴市场的股市出现大幅波动格局。

　　二是政策预期混乱。随着去年四季度GDP再度达到两位数，越来越多的分析人士认为，央行从防止经济过热以及防止通胀的角度出发，必然会加大对信贷的调节，比如说继出其不意上调存款准备金率之后，可能会有加息等举措，这自然使得二级市场的资金面出现了紧张预期，也就有了本周的大跌。

　　不过，笔者认为，这些因素固然是市场调整的推手，但并不是主因。因为在2006年至2007年那轮大牛市中，每加息一次，股市大涨一次;每加存款准备金率一次，股市也大涨一次。但为何这一次A股市场出现如此的逆反应呢?

　　对此，不妨从市场内在的股价结构来看。目前A股市场出现了小市值品种高估，但大市值品种估值相对合理的态势。小市值品种高估主要体现在两点：一是中小板指接近了历史新高，二是中小板、创业板新股出现接近历史天价的发行市盈率。而众所周知的是，泡沫总会破灭的，破灭的契机就是资金的收紧预期，因为资金充沛，浮力较大，小市值品种的高估值现象可以延续;但一旦资金面收紧，浮力变小，泡沫破灭的可能就加大。所以，本周新股、中小板指跌幅居前。由此可见，资金面预期的收紧加剧了A股市场的调整力度。

　　两大因素提供支撑

　　但是，目前来看，资金面收紧的预期虽然存在，但尚不足以完全刺穿小市值股票的高估值泡沫，毕竟适度宽松的货币政策趋势依然存在，央行在经过持续18周的回收货币之后，在本周终于向市场释放货币，也意味着资金面仍处于可调节状态中。与此同时，中小市值新股由于超募现象，业绩的超预期潜能较为充沛，比如说归还银行贷款带来财务费用的降低，就可以导致业绩超预期增长;如果用于收购竞争对手或围绕主营业务布局，那么更会带来业绩超预期增长的潜力，从而减少估值泡沫。

　　更为重要的是，还有两个积极因素在支撑着市场的春季行情预期。一是前文提及的大市值品种的估值优势。目前煤炭股、银行股等品种的估值数据大多处于历史低位区域，比如说煤炭股基于2010年业绩的市盈率是18倍，而银行股基于2010年的市盈率只有15倍，市净率为2.5倍左右，这些数据意味着此类个股深跌的空间相对有限，这可能也是本周五银行股一度出现力挽狂澜走势的诱因之一。当然，也有观点认为，银行股在本周五的强劲走势也与加息预期有关，因为加息会拓展银行股的息差，从而提振银行股的盈利能力。而此类个股是A股市场的权重股、人气股，此类个股的活跃，也就意味着A股市场在3000点一线面临着较强的支撑。

　　二是市场仍存在着诸多投资主题刺激，从而能削弱估值泡沫的担忧。比如说新能源产业，由于新能源行业发展前景广阔，相关上市公司的业绩出现突变的可能性较大，在美国等成熟资本市场，新能源股也处于高估值状态，小盘股同样也是高估值，纳斯达克上市公司市盈率在50倍左右的比比皆是，所以，不能简单认为市盈率高就一定存在估值泡沫，关键在于资金面是否相对宽松，是否存在着相对乐观的成长预期。因此，小市值的新能源、生物技术、新材料等成长性突出的品种，仍有进一步活跃的可能，从而成为春节行情的又一支点。

　　震荡中寻找金种子

　　正因为如此，A股市场短线虽然面临着一定压力，但毕竟由于整体政策取向的乐观以及宏观经济相对强劲的增长趋势，大盘仍存在着发动春季行情的预期。所以在操作中，建议投资者不宜过分悲观，不排除下周A股市场在震荡中就获得支撑的可能。

　　建议投资者可利用大盘震荡的时机，采取倒金字塔形的建仓方式进行个股选择。比如说对符合产业发展方向的新能源产业、3G产业、生物技术、医药等诸多品种可积极跟踪，尤其是那些拥有一定估值优势的品种，比如说天威保变、杉杉股份、南天信息、天坛生物、双鹤药业等。另外，对估值优势明显，且拥有一定题材预期的品种，比如说华泰股份、亿利能源、中国神华、福建高速等个股也可跟踪。(金百灵投资)

    资本市场三大变数：通胀 信贷和股指期货

    周五(1月22日)，由本报主办的“信心与睿见——2010中国投资年会”在北京落幕。在这个论坛上，与会的政府官员、经济学家和各大机构的投资专家们，针对今年的宏观经济形势与资本市场进行了一场热烈的探讨，有些嘉宾的观点甚至是针锋相对的。观点的交锋，或许正反映出当前资本市场面临的重重矛盾，经济复苏与通胀忧虑并行，信贷收缩与经济结构调整必然会带来阵痛……在种种复杂的现象背后，且看经济大家们如何拨开迷雾、深度解析当前的市场。

　　2010年宏观经济V型反转态势已经非常清晰，大部分经济学家对今年的经济走势持较为乐观的态度。但不可忽视的是通货膨胀的到来。在此背景下，本次年会圆桌论坛2邀请了重阳投资首席合伙人李旭利、新华基金投资总监王卫东、南华期货副总经理施振星、英大证券研究所所长李大霄、国都证券研究所副所长王明德五位嘉宾和主持人叶檀一起对此进行讨论。

　　股市向好还是更需谨慎？

　　李大霄：我看好股市。第一，今年企业的业绩应该是成长的，它会通过业绩成长降低估值水平；第二，随着市场的上扬，支撑业绩的基础是越来越牢固，而不是相反；第三，2010年是一个全流通的市场，全社会优质的资源会源源不断地注入上市公司。

　　叶檀：是不是资本市场一个大发展时代要来了？

　　李大霄：应该说1664点播下的种子会给你带来一个非常丰厚的回报，这是百年难遇的机会。我的观点是1664点需要淡泊，2664点需要勇气，3664点需要坚持。

　　王卫东：目前这个位置，3000点应该不是今年的高点，今年应该有投资机会，虽然不一定会非常大。大家都在说震荡市，震荡市就更有机会了。未来随着整个宏观经济复苏和增长，股市最终还是会选择向上。

　　另外从现在的资产价格来看，股票价格是最低的，现在其他的资产价格，比如房价已经超过2007年了，油电水气的价格也超过2007年，连菜价也超过2007年，所以未来股票的价格应该会反映资产价格。

　　李旭利：在股票市场，估值弹性一直比利润的变动要大。估值的变动首先跟预期关联，第二跟市场的利率关联，市场的利率就是资产的价格。最近货币市场的利率明显上升，所以我对估值比较担忧。

　　还有一个问题，现在的市场估值便宜吗？目前平均加权市盈率是27倍，但实际上股票价格的中位数是在60倍以上，就是有一半的股票市盈率在60倍以上。

　　王明德：主流上市公司估值还不算高。但20倍市盈率不见得是一个低的估值，估值是相对的。

　　股市更多反映的是对宏观基本面的中长期预期。一季度的数据大家都知道很好，这是市场已经消化的预期。从更长期看，中国过去改革开放30年来，平均维持两位数的经济增长率，这在世界近代史上是没有出现过的。

　　叶檀：您的意思是估值不高？

　　王明德：对，2008年以后，经济两位数高增长的趋势从长期角度来看是不可持续的。银行今年的业绩应该非常好，但是我们要看2010年之后，中国经济增长还是要靠投资来驱动。投资驱动就是要靠银行贷款，银行贷款的基础是储蓄的增量，现在储蓄增量上行的速度已经减缓，但是贷款的速度还在不断地扩大。初步估计，2012年前后，可能有60万亿~70万亿元的贷款规模，但储蓄的规模现在可能约25万亿。这样银行创造贷款的能力就会迅速下降，中国维持靠贷款来投资的模式是不可持续的。

　　股指期货如何影响股市？

　　施振星：股指期货和融资融券的推出不是一个价值的源泉，只是一个实现价值的方式，所以不会改变方向。短期的影响可以忽略。

　　资本市场现在属于一个“夹心层”，如果经济好转，会面临退出的政策，这会导致资金流的改变，并导致证券市场下跌。但经济又会长期看好，所以会从更低的位置上来。还有加息，我本人希望加息早点出现，因为加息意味着经济向好。

　　叶檀：股指期货推出后基金会怎么做？

　　王卫东：短期内市场肯定有波动，从全球来看，股指期货推出之前，股价会上涨，推出之后多数会下跌。另外，股指期货会让将来涨的时候涨得更多，跌的时候跌得更厉害。

　　李旭利：对于股指期货，我想私募基金是真正最早一批去参与和摸索的机构投资者，对冲基金肯定要使用这个工具的。

　　叶檀：股指期货推出后，投资者究竟要不要碰？

　　李大霄：首先是投资的高手才可以碰；第二，财产要远超50万才能碰；第三，风险承受能力要正负一两百万的人才可以碰；第四，必须要有一个经验、知识的积累；另外必须得通过一定的考试和测验。

　　散户投资者一定要慎重，股票市场稳定的盈利率是10%，期货市场稳定的盈利率是2%.

　　王明德：我觉得期指是一个机构对冲风险的工具，个人来参与股指期货和股指期货本身设计的意图是违背的。

　　施振星：大家对期货都形成了一个高风险的概念，但我认为这种提法不是正确的。期货之所以高风险，其中一个最主要的原因是杠杆。投资者可以参与，但是要注意杠杆。

　　警惕通胀合理配置

　　叶檀：2010年最值得警惕的是什么？最值得投资的板块是什么？

　　李旭利：最警惕的还是通货膨胀，如果通货膨胀非常快，无论是资本市场的利率还是房地产利率都会起来。

　　今年的机会更多的在企业里面。投资者应该寻找高成长的企业，高成长的企业总能跑赢市场。跟科技相关联的、消费、医药，这些行业可以找到高成长性的企业。

　　王卫东：银行、煤炭等很多市盈率十多倍的股票可以选择。低估值未来肯定会带来回报，而高估值的股票一旦下跌，会有很大的风险。

　　李大霄：第一H股，第二B股，第三封闭式基金，第四期货，第五是A股。今年是结构性的机会和风险并存的一年。股票如果拿的时间稍微长一些，是经得起振荡和考验的人，最终他是会笑到最后的。

　　曹凤岐：今年股市肯定向好。

　　北京大学金融与证券研究所主任曹凤岐教授一登场就掀起了一场小高潮。

　　曹凤岐判断，今年的股市肯定向好。首先是因为今年宏观经济情况向好；其次，今年中国经济以调整结构为主。“我们需要更多的民营资本进来，靠什么？靠资本市场。”

　　今年7.5万亿的新增信贷目标不是个小数目，它预示着今年投资者将会有更多的投资机会。曹凤岐说：“中国市场从来不缺资金，从来缺的是信心。”

　　曹凤岐分析认为，发展和完善多层次资本市场是2010年的重要任务。“继续培育蓝筹股市场，特别是还要发大盘蓝筹股，这对平稳的市场或者整个市场的发展打造航空母舰很有好处。”他说，发展和完善创业板市场又可以为更多的自主创新、高成长性的中小企业、民营企业、中小高新技术企业提供投融资渠道。今年1月26日天津产权交易所就要挂牌了，要建立健全非上市公司股份转让系统(OTC)，这预示着改善和推进面向法人的产权交易市场正在建设。

　　企业债券市场需要大力发展。曹凤岐表示：“在国际成熟的资本市场上，发行企业债券是一个重要的融资手段。”比如美国的债券融资已经超过了股权融资，而中国这个市场一直没有发展起来。其中存在问题，包括信用体系、管理体系。“今年我想在企业债、公司债的问题上，我们应该有很大的发展。这样也会给更多的投资者提供一些投资的工具和投资渠道。”另外，私募股权基金市场阳光性也需要进一步强化。

　　资本市场制度和工具创新是今年需要坚持的。“出现金融危机之后，我们说美国金融创新过度了，出现了金融危机。不要拿中国和美国比，我们的金融创新是不足的，所以我们还要继续创新。”除了商品期货、大宗农产品、石油物资之外，今年推出融资融券的试点和开展股指期货的业务，都是非常重要的举措。

　　曹凤岐认为，在金融危机的时候，推出股指期货的国家和不推出股指期货的国家，股市震荡是不一样的。美国道指跌了42%，而上证指数跌了72%。“发展股指期货，对于平衡市场回避风险、发现价格、改变单边股市是非常有好处的一件事。”

　　为此，曹凤岐特别强调说：“融资融券业务和股指期货业务，我们散户、小投资者要慎之，因为这是一个零和游戏，我们散户的资金也很少，经验也很少，信息更不充分。”尽管我们猜测2010年股市或许有小幅震荡，但总的来说会比去年走得好，“我本人从来不预测点位，这不应该是我做的事情。”曹凤岐最后说，“我们炒的不是指数，而是股票。”

　　杨青丽：信心受挫股指短线压力大。

　　对于本周的下跌，交银国际董事总经理杨青丽表示，央行一系列的措施使得市场产生了恐慌的情绪，“是非理性的，”加之目前市场估值已高，故产生下跌。

　　下跌之后存在着一定的反弹需求，以银行为首的大盘股也充当了护盘的主力军，从短线看，下周能否迎来一个转机呢？

　　杨青丽认为，短线看市场的压力依旧很大，因为1月份还未走完，本月下旬银行信贷情况如何，针对银行信贷的措施力度如何都具有不确定性，“一季度是关键，其紧缩措施力度较大。”所以短线来看股指上涨压力不小，可能会进一步震荡下跌。

　　“上半年由于紧缩的政策，市场下跌的压力比较大。”杨青丽表示股市的下跌往往掺杂着一定程度上的非理性因素，即包括了认为流动性紧缩的因素，在非理性的作用下，市场下跌是一种不可避免的事情，“底部估计会是下跌15%~20%的水平，不过在理性因素业绩的支撑下，股指下半年上涨的可能性较大，针对流动性的措施力度也是逐步递减的。”

　　短期股市怎么走，主要看投资者如何理解当前的形势和政策，当前指数连续下跌，尽管本身有着反弹的要求，不过是不是真正能够反弹或者说走出一个行情，从近期市场的反应看，股市的信心还没有恢复，尽管监管层表示要继续执行宽松的货币政策，但是并没有完全解除市场的疑虑。

　　股指短线调整压力不小，那么在下跌的过程中应该配置哪些股票呢？“有一个参考指标，即前期上涨幅度小的股票。”杨青丽说，不过仍要谨慎，“个人投资者宜多看少动，回避或者是清仓为好。”（每日经济新闻 马超彦 蔡颖）