所谓提高门槛，就是保证金比例提高而持仓限额下降。典型的修改如“将股指期货最低交易保证金的收取标准由10％提高至12％”，“为防止价格操纵，将持仓限额标准由600手降为100手”。同时，为了防范风险，交易所与监管者有极大的权力控制市场，甚至将股指期货强制减仓的执行条件改为“期货交易连续出现同方向单边市”。有些匪夷所思，什么叫“连续出现同方向单边市”，几天算连续？三天上涨一天下跌算不算单边市？如果做的是套保交易，出现单边市并不是减仓的理由。当然，监管层做出了限制，对于批准为套保的实行较为宽松的审批手续，显然不在此列。

　　担心市场波动过大，借鉴国内各商品期货交易所的规定，在规则中增加“季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂牌基准价的?0％。上市首日成交的，于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度”的规定。虽然没有了熔断机制，但管理层给出了单日可以涨跌的最高限额就是20％，所有超过这一涨跌幅的收益将全部被视为无效。持仓100手的限制，限制了所需动用资金在5000万以上的机构，是为了彻底地杜绝市场被大资金操纵，但期货市场讲的是合纵连横，以如此直白的做法就想限制投机，是痴人说梦。

　　上述修改典型地反映了战战兢兢、如履薄冰的心态。如果考虑到索罗斯、查诺斯等做空巨头已经在香港地区排兵布阵，恐怕有人会睡不着觉。事实上，空头大鳄们正在密切关注着中国金融期货的情况，如同鲨鱼闻到了血腥的气息。中国要避免国际空头大师的袭击，仅仅依靠控制人民币资本项目是远远不够的，黄光裕等案件早就提醒我们，地下资金流向四通八达，并且，资金有风向标的作用。

　　从中国台湾地区的期货交易所的情况来看，股市涨跌与外资有极大关系。

　　根据东方证券的研究，台湾地区的股指期货与市场息息相关。借助外资每日买卖超数据（全体外资买卖股票金额的净额，台湾证券交易所于每日收盘后公布），可以看出外资买卖股票的时机与股市涨跌的相关度。结果令人惊叹，指数的涨跌似乎在听外资买卖股票的号令。我们以2002年8月1日为起点，到2004年、2008年，台湾的股指涨跌如同外资买卖的追光仪。

　　有人说，A股市场有天然的屏蔽优势，不可能出现当年台湾市场的情况。不过，国际资金可以借用新加坡的A50指数等，起到放大影响力的作用。查诺斯现在只能靠抛空与中国房地产相关的股票来间接刺破金融泡沫，但中国期指的推出，以及与新加坡期指可能形成的联运，使查诺斯可以获得现成的工具。新加坡对股指期货没有仓位的比例限制，国际资金可以自由地在新加坡实现对中国A股股票交易对冲的需求。在国内，他们可以分仓锁定筹码，在国际上他们则可以通过集中精力攻击某个板块来撬动A50指数，进而撬动A300指数，通过在国内与国际两大市场上的联袂出击，获得完胜。

　　我们能寄希望于外管局与证监会的双重监管吗？等到他们把明星炒股有多少真多少假、外资有多少真、多少假等系列问题都澄清后，再选择信任他们不迟。总体而言，我国目前的反“洗钱”手段十分完备，不过都是针对通过正常的渠道的君子而言，至于动辄在避税岛上注册的公司、在全球都设有分支机构的巨鳄就困难重重。不要说国际投资家，就是中国央企的金融衍生品与国际资产，恐怕也不是短期内能够查得清楚的。

　　只看重眼皮子底下机构的套保收益的话，今后机构为了应对境内外两个股指期货市场的不对称，有可能通过两个市场套利。将会对更大的风险木然不觉。

　　股指期货与融资融券的推出似乎火烧眉毛，处处都显示出“一万年太久、只争朝夕”的气魄。股指期货的推出应该晚于融资融券，在现货市场上的做空机制理应先得到培育，却没有得到应有的体现。至于如何定价，如何约束内幕交易等至关重要的细节，在技术上付之阙如。

　　股指期货再过两三个月可以推出了吗？我存疑。

　　叶檀：保护散户 提门槛不如堵漏洞

　　融资融券与股指期货有巨大的杀伤力，为了保护普通投资者、保护金融机构，有关方面的举措是提高门槛，设置熔断限制等。

　　先看融资融券。根据2006年沪深交易所发布的实施细则，投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于50％。投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于50％。如果按50％计算，假设投资者向证券公司融资100万元，就需要提供50万元的保证金，50万元可以做100万元的交易，资金放大1倍，杠杆作用为2。而在试点阶段，保证金比例会适度提高。在监管部门的窗口指导下，各试点证券公司根据各自情况，有可能把最低保证金比例从50％提高到60％甚至70％。如果按60％计算，同样是向证券公司融资100万元，就需要60万元保证金，杠杆作用是1.67。

　　再看股指期货。按照中国金融期货交易所交易规则规定，沪深300股指期货合约的合约乘数为每点300元，假如沪深300指数的点数为5500点，一张期货合约的价值就是165万元，股指期货是保证金交易，保证金最低为10％，则买进一张期货合约所需要的资金为16.5万元。而实际操作中，合约占用的保证金一般不应该超过保证金账户总金额的三分之一，所以投资者还应该准备约33万元以应付资金追加，以防爆仓的要求。所以买一手合约，大约要准备的资金至少是50万元左右。

　　提高保证金的政策确保大多数资金在50万元以下的散户不能进入期货市场，这是金融期货初期防范风险的必要手段，但这与其说是保护散户的行为，不如说是保护期货公司、资金与证券融出方的行为。

　　提高保证金与设置熔断点，可以使金融机构的风险降至最低，却不能改变市场的游戏规则，更不能改变市场弱肉强食的结构。难道有关方面以为，资金在50万以上、在证券公司开户半年以上的投资者就是强势阶层了吗？这简直是开玩笑，以我国沪深300指数中的上市公司体量之大，恐怕数千万资金都是小菜一碟。强弱是相对而言的，面对50万元以下的散户，拥有100万资金者称为强势者；面对大多数散户，有组织的游资就是强势者；而面对拥有国家背景的大公司，所有的小型机构都是弱势群体。因此，要保护投资者最关键的是设立一视同仁的公平的游戏规则，如果不设定公平的游戏规则，50万以上资金的投资者将成为金融链条底端的被掠夺者。管金生当初够强势了吧，遇到中经开，不是照样弱得不成样子，以至成为急红眼的兔子？