国泰基金投资总监归江：穿越流动性和估值陷阱

　　《中国经营报》：你对2010年股市的基本判断是什么？在政策、业绩、流动性等诸多影响因素中，你最关注的是哪些？
　　
　　归江：可以说，目前市场仍然处于经济周期的底部，而资本市场因为流动性等因素处于阶段性高估。但这并不可怕，我们依然认为现在是较好的投资时机。
　　
　　2009年A股市场是个由熊转牛的市场，其背景是从最差状态中逐步复苏的大经济周期过程。因此，特殊的宏观与市场环境，使得2010年的投资环境有别于往年。对于基金管理人而言，把握好经济周期复苏的规律和企业的竞争力，是战胜市场的最主要因素。当然，流动性等因素造成市场局部估值的偏高，同时也考验着投资者理性的一面。
　　
　　我们最关注的整个经济周期的变化。与10年前相比，现在不论产业发展和资本市场环境，都要健康很多。而即便在亚洲金融危机刚刚结束的1998年，依然有一批优秀的企业成长了起来，过去10年间，这些企业为投资者带来了丰厚回报。
　　
　　《中国经营报》：2010年，你的投资基本逻辑是什么，行业方面是否有所偏好？
　　
　　归江：投资策略方面，我们依然坚持长期投资心态，越过流动性和估值的短视陷阱，看透那些具备雄心壮志的好企业进行长期持有和投资。其实我们并不太在意市场的好坏，市场不好的时候，我们可以寻找到很多便宜的好公司，这样当市场好转时，我们可以坐享超额收益。但随着上市公司数量的不断增多，要找到好公司并不容易，这要求我们能够对企业家人性等各方面的深刻的判断和理解。在行业选择方面，我们将更多地偏向消费等确定性的行业。消费的确定性增长，得益于2008年居民购买力的积累以及2009年鼓励消费政策的推动，相信2010年这些推动因素将得到更明显的体现。具体到细分行业上，主要看好医药、食品饮料以及商业连锁。
　　
　　《中国经营报》：对于投资者，你在投资方向和资产分配方面有什么建议？
　　
　　归江：不要过分被市场涨跌左右。系统性风险固然不可避免，但从美国70年的历史投资经验来看，系统性风险对股票投资收益率影响占比不到20%，决定投资收益率的因素仍然是上市公司自身的经营管理能力。如果过多地纠结于20%，就会在80%的决定性因素上短视。当然，在目前中国的市场环境中，宏观经济等系统性风险对股价的影响力超过20%，但我相信随着市场的不断成熟，投机的气氛会越来越弱，对于宏观经济的依赖度也会逐步降低。其次，虽然2009年投资黄金和房地产的投资者收获不少，但事实上，这类物质资本只是改变了社会的财富分配顺序，并不会创造价值。因此我建议，投资者应当继续关注优秀企业，这其中包括优秀的基金管理公司和优秀的上市公司。

    南方基金投资总监邱国鹭：黑马来自出口概念股

　　《中国经营报》：你认为，出口将在2010年带来超额收益，判断依据是什么？
　　
　　南方基金邱国鹭：提出这样的预期，首先是基于国际经济已从衰退中走出这样一个基本判断。自2009年二季度起，主要发达经济体已经迈上了复苏道路，三季度复苏加快。美国三季度GDP年化环比增速达到3.5%，超过市场预期。随着市场、经济的见底反弹和信心的低位复苏，美国就业市场正较快稳定下来，房市和股市也已经开始企稳复苏。美国金融系统、房市房价和劳动力市场能较快稳定下来，意味着经济自我调节的补库存机制开始启动，制造业和经济整体已走出衰退，到2010年初有望实现全面复苏。
　　
　　美国经济的强劲复苏，必然为中国出口恢复增长创造良好的环境。从历史经验来看，美国的零售情况领先我国出口2到3个月。如2008年美国四季度消费急剧收缩，体现在中国2009年一季度出口的剧烈下降。这意味着美国消费2009年三季度的好转和2010年一季度补库存的强烈需求，将明显刺激我国的出口回升。
　　
　　2010年美国房价还会持续回升，消费者信心会逐渐恢复，2009年美国圣诞节的消费非常强劲，比大家预想的都要好，所以2010年上半年大家会看到美国有个史上最牛的补货周期。如果这些预测成真，就意味着中国的出口将会增长，出口会成为中国经济增长新的引擎。
　　
　　《中国经营报》：其他基金都看好“大消费”，但你却认为出口会跑赢内需类股，为什么？
　　
　　邱国鹭：2010年的消费类股票一定是很强劲的，很多基金和券商都在推“大消费”概念。我并不是说消费类股票不好，而是要达到大家的增长预期可能并不那么容易。即使达到了，也不会给大家带来惊喜，因为这种预期已经在股价中有所体现，已经被大多数市场参与者认识到了。而真正能够支撑股价、能够让股价变动的关键是新的信息。大家都已经买了消费类股票，它的上升空间、它的超预期空间就相对比较小。但大多数人对出口并不看好，很多人都觉得美国这一跤摔下去永远都爬不起来，但实际情况反差很大。2010年美国的出货周期，包括中国出口份额的扩大，可能会有比较大的惊喜。所以我认为，这就是投资的机会。
　　
　　《中国经营报》：你认为“如果要得到超额收益，一定要跟大家不一样，一定要看到别人看不到的东西”，2010年你们的投资思维会有哪些不同？
　　
　　邱国鹭：很多人看好茅台等增长确定的大消费概念，但历史经验表明，这类增长确定的行业并没有获得超额收益。所有的大钱都是在确定到不确定中赚到的，很多人说2009年三季度利润这么好，反而股市猛跌，而2009年上半年没有什么利润反而股市涨得很好。很简单，就是从确定到不确定中把所有的超额都赚到了。很多人认为钢铁行业产能过剩，没有定价权，根本没有机会。但等到2010年，你会发现被认为是产能过剩的行业反而利润弹性非常大。如果2010年GDP真的达到10%，CPI又从负的变成正的，名义GDP一下子可以从8%变成14%，这个过程中的利润增长会超出很多人预期。
　　
　　2010年政策的收紧是不可避免的，货币政策的收紧也许会比大家的预期要快。2009年上半年，很多行业是看财务杠杆，看哪个公司对货币政策敏感，对利率水平敏感，对流动性敏感，这种行业跑得快。但到2010年，我们要看运营杠杆，即利润和销售弹性的敏感性。比如说钢铁，钢价4000元/吨的时候基本不赚钱，到4500元/吨的利润是三四百元，钢价到5000元/吨的时候，每吨钢的利润可以达到六七百元，公司市盈率(PE)一下子可以从50倍变成10倍，运营杠杆可以把利润一下子翻5倍。由此来看，像钢铁、海运、水泥，这种周期性很强的行业，未来利润的确定性比较小。而确定性比较小的行业，反而在经济高速发展，在利润非常好的情况下，超预期的可能性更大。
　　
    易方达投资总监陈志民：“三新”主导2010

　　当前，中国经济增长方式发生改变，经济结构发生调整。2003年到2008年，中国经济以出口为导向，出口是当时经济增长的主要驱动力。而从2009年开始直到“十二五”期间，消费将成为拉动GDP的主要动力，尤其是二三线城市的消费，将为经济带来持续的活力。因此，从更长的经济周期来看，中国经济并不会马上进入一个拐点。由外需转向内需为主要驱动的经济持续增长，也为资本市场的繁荣提供了长期的支撑。
　　
　　在经济结构升级的过程中，消费不断升级，会带来更多的新机会。比如电影，在网络普及的情况下，近年来票房收入每年增长30%，2009年更是高达40%，这在过去是很难想象的。
　　
　　新经济将带来新的商业模式，旧有的商业模式不断受到挑战。过去，苏宁电器以专业销售家电的商业连锁模式，取代传统百货商场销售家电相对低效的商业模式，最终成为一个大市值公司。而现在，苏宁电器的这种商业模式又面临着网络销售模式的挑战。京东商城、淘宝等网络销售模式迅猛发展，京东商城由2008年销售额不足13亿元到2009年的30多亿元，增幅达200%，这种模式将在未来抢占更多相对传统商业模式的市场份额。此外，未来3G将改变人们的生活习惯与消费模式，人们通过手机就能实现随时随地购物、随时随地进行消费，它所带来的商业平台也将发生革命性的变化。
　　
　　另外，消费要更多地关注年轻一代的需求。现在的年轻人不会再以原来的那种经济模式生活。我们对消费的理解应该看得更远一点，在一些“预热”性的消费上(如互联网)，老百姓都会随着经济的发展进行变革。比如大家所熟悉的腾讯QQ就是这方面的一个成功案例。很多人都会觉得中兴通讯[44.87 2.49%]会比腾讯大得多，但实际上，腾讯的市值是中兴通讯的4倍，年净利润是后者的两倍，而且腾讯的财务报表非常好，现金流也很充裕。这就是新商业模式的魅力。在这个新商业模式中，谁能更有效地整合商业资源、减少中间环节，谁就能飞速成长，成为伟大的企业。
　　
　　所以，我们要高度重视由新经济催生的新商业模式带来的股市新机会。新经济环境下，市场一定程度上已经具备产生一批牛股的条件。目前的经济环境和2004年、2005年有些相似，当时的环境成就了贵州茅台、苏宁电器、张裕A等上涨幅度超过10倍的牛股。诚然，现在的市场比过去的市场有效得多，要寻找到像苏宁等那样涨幅巨大的牛股会比过去难得多，但新商业模式锻造的伟大的企业却将由此而生。
　　
　　因此，2010年的投资思路，我把它概括为“新经济、新模式、新思路”。

    新华基金投资总监王卫东：三大博弈决定震荡方向

　　2010年的资本市场，我们判断是宽幅震荡，而且震荡发生在下半年的概率比较大。向上看，2010年企业平均盈利水平有20%～30%的增长，市场向上还有一定的空间，但如果经济没有更多超预期的话，上证指数涨到4000点之后很难有更大突破；向下看，市场的底部应该在2600点左右，因为经济发生“二次探底”是小概率事件。
　　
　　三大博弈力量将主导市场的震荡格局，并决定震荡方向：第一，政策退出博弈经济增长。2010年的财政政策、出口政策不会发生太大的变化，但货币政策、房地产政策都会有所调整。如果刺激政策退出过早，则经济有二次探底的可能；反之则容易引发经济过热以及通胀，反映到股市上，股市可能会狂涨后狂跌。所以，刺激政策退出的时机选择非常关键，怎么做才能恰到好处，这是难点。
　　
　　第二，通胀预期博弈经济增长。2010年上半年，我们认为会出现温和通胀，CPI约为2%～3%，GDP约为9%。这种情况下，大宗商品原材料价格稳定，工业企业成本基本被锁定，企业盈利增长比较乐观。但一旦出现恶性通胀，政府就会采取像2007年一样的宏观调控措施，如果措施不当，经济可能陷入通缩。对政府来说，政策难度较大。
　　
　　第三，结构调整博弈经济增长。从长期看，结构调整是好事，但从短期看，对经济会是阵痛，结构调整的目的是要减少固定资产投资，必然会影响经济增长速度。
　　
　　我们认为2010年出口增长会好于预期。综合来看，2010年投资增速会有所回落，消费会在2009年的基础上稳步上涨一到两个百分点。因此我们大胆推测，只有出口也许有超预期的可能性，如果出口超预期，经济增长就会超预期，震荡市就可能演变成大牛市。果真如此，不仅可以解决国内产能过剩的问题，而且，企业盈利增长，毛利率也随之提高，中国经济有望恢复到2007年至2008年的水平。当然，通胀预期、资产价格泡沫、人民币升值压力等也将随之而来。
　　
　　在这个前提下，基金的结构调整比控制仓位高低更重要。从2009年四季度开始，我们已经逐渐由守转攻，把前期上涨较多的消费品转换到周期性行业以及中游上游产业。资产配置策略则是稳中求进，实行比较均衡的配置原则。除了银行类“大白马”，对于其他品种的配置一般不会超过两到三个百分点。
　　
　　2010年投资要抓住两条主线：一是盈利增长，二是结构性低估，特别是低估值的蓝筹股。具体到投资品种，我个人还是持续看好银行、保险、石化、煤炭、工程机械等行业，房地产板块也会跌出一些机会。

    银华基金投资总监陆文俊：单边上涨可能性不大

　　《中国经营报》：银华旗下基金从2009年初就开始重仓持有汽车股并坚定看好。2010年，汽车板块是否还能继续持有？
　　
　　陆文俊：汽车行业是周期性行业，其特点就是当周期向上时，利润呈现快速增长，反之很多公司都会亏损，因此关键在于把握行业周期。我们认为，2009年是本轮汽车消费浪潮的开端，汽车行业在2010年仍处于景气向上周期，因此我们继续看好整车制造商和相关汽车零部件制造商。做出这个判断的理由有三：首先，2009年创历史纪录的销量并未透支2010年的需求，在对汽车消费政策和国内汽油价格的中性假设下，预计2010年汽车销量增速在15%左右；其次，由于金融危机的影响，2007年年底以来汽车行业产能扩张几乎停止，直到2009年下半年行业投资才开始实现正增长，这些投资最快将在2011年形成产能，因此汽车供不应求的局面在2010年仍将延续；第三，2009年以来，不仅1.6升排量以下的轿车销量火爆，中高级汽车销量增长也不断提高，随着2010年经济的进一步复苏和居民收入增长，这一过程将得到持续，车型结构将更加改善，上市公司盈利能力有望继续环比提升。
　　
　　《中国经营报》：2010年银华基金看好的是“大消费概念”与“消费行情”，请详细说明一下“大消费”概念涵盖什么内容，2010年行情最先会在哪些板块启动？
　　
　　陆文俊：每一轮牛市都有自己的主线，这一轮的上涨主力将主要是大消费概念的品种。目前，我们正处在大消费周期的启动阶段。2010年经济发生通胀的概率较大，正常情况下，预计2010年消费将保持16%的增长，加上转正的CPI数据，预计2010年的名义消费增长率会达到19%～20%，一线消费类企业的增长往往会比行业的平均增长率高出10个百分点左右。以此类推，这些企业销售增长有望达到30%，利润增长幅度或将达到40%～50%，这预示着市场即将进入大的周期阶段。
　　
　　我们认为，未来几年会迎来汽车、家电、医药消费的高速增长期，因此，我们将重点关注大消费概念下的汽车、零售、家电、医药股以及低碳板块。2010年上半年同时关注钢铁、机械工程等行业的投资机会。
　　
　　《中国经营报》：在这个判断前提下，你们如何制定选股策略？如果2010年股市发生超意外的剧烈波动，你们将如何应对？
　　
　　陆文俊：我们预期2010年两会期间会出台一系列的措施，落实中央关于增加居民收入、刺激消费增长的决定。以此为契机，我们判断未来几年会迎来汽车、家电、医药消费的高速增长期。2009年，银华在汽车股上的成功投资主要是基于公司投研团队在2009年对汽车行业深入调研基础之上的。但是，这样的集中投资对于银华来说可能只是一种短期的特定风格。但集中投资是要有条件的，要根据市场的流动性、基金规模以及市场上的机会来判断是否可以进行集中投资，不符合条件的时候，就要进行均衡配置。
　　
　　2010年市场整体的机会可能会比2009年要小，单边上涨的可能性不是很大，也有可能会出现大幅波动。针对这种情况，我们提出了两种思路：一是上面所说的精选个股，在波动的市场环境下，业绩优异的公司总体的表现会更好；二是紧扣估值，持有具备估值优势的股票，实时回避出现估值泡沫的行业和个股。

    华夏基金投资总监刘文动：看好房地产和制造业

　　华夏基金投资总监刘文动认为，2010年市场的投资机会，主要来自于经济增长和盈利在多大程度上能够超越市场预期。具体来说，有两条投资主线可以把握：如果经济增长很大程度超越了预期，上游行业(如资源、能源、原材料等领域)将存在系统性投资机会；反之，投资机会就只能通过“自下而上”的方法在个别领域去发掘。
　　
　　刘文动认为，2010年，我国经济保持良好运行的有利因素没有改变。政府已经明确表示将继续维持对促进经济复苏和增长的支持政策，政府和私人投资都将继续保持高增长，其中，我国中西部地区的投资力度尤为明显。在消费领域，内需消费也呈现强劲增长，具体表现为城镇居民消费升级和农村消费能力的释放，在这一轮消费增长中，住房和汽车消费是主力。在这些有利的宏观经济因素下，工业企业的销售和生产都将继续回升，从而进一步提升了企业的盈利预期。
　　
　　综合分析，刘文动预计，2010年我国GDP增速有望达到10%以上。具体到“三架马车”(出口、投资、消费)，投资增长率不会大幅度降低，外需也不会在2009年不利状况的基础上有所改善，但国内消费将保持稳定甚至增加。
　　
　　对于市场上较为强烈的通货膨胀预期，刘文动表示，在产出缺口为负、产能过剩的情况下，CPI出现大涨的可能性较小，较大可能是出现温和通货膨胀，这对于经济复苏和资产价格上升有推动作用，同时也会刺激企业增加库存。
　　
　　刘文动认为，2010年上半年中国经济和股市都处于整固和调整期，相比之下，2010年下半年或者2011年可能会面临更好的投资机会。在此背景下，他看好房地产和制造业投资增长。他认为，基础建设在2010年将继续增长并推动经济发展；随着房地产行业对存量的消化，在开发商资金链相对充沛的情况下，2010年房地产行业预期将继续发展，同时带动上下游的行业，对经济产生较大的拉动作用。
　　
　　大盘股的投资机遇也被刘文动看好。他认为，相对于大盘股，小盘股已出现溢价，部分股票的溢价甚至已经处于历史最高水平。另一方面，短期来看，由于机构投资者在本轮市场中掌握的资金更多处于净流出状态，因而对基本面较好的大盘股资金注入量不大，使银行等大盘股的估值更为合理。长远看，随着市场投资者信心的增加和更多偏重于基本面研究的机构投资者的参与，这一情形有望改变，银行板块等估值较低的大盘股将继续被看好。
　　
　　但需要引起注意的是，由于全球经济中主要经济体，特别是美国的经济复苏仍然相对乏力，由此带来的外需增长缓慢和A股市场与其他市场日渐增加的关联程度，投资者对A股市场上涨的速度和幅度应该保持清醒的头脑。此外，金融风暴的阴影仍然在有限度地影响着不同国家和地区。同时，市场参与者在证券市场短时间内快速变化所产生的投资行为波动，以及政府经济政策的微调，都会给长期上升的股票市场带来短期的不确定性因素，这些都为基金2010年的运作带来挑战。
　　
　　更需要特别关注的是，股市超预期的收益自何而来？刘文动认为，美元或其他发达国家货币将持续涌入包括中国在内的新兴市场国家，进而催生新兴市场的泡沫，这是经济潜在的上行风险。虽然短期看，资本流入对新兴市场的企业盈利和股票估值存在正面的影响，但相对长一点看，两者又都孕育着股市大幅调整的风险。

    大成基金投资总监刘明：再平衡成2010经济关键词

　　2010年，“再平衡”尤其是政策推动的“再平衡”，将成为决定中国经济的关键词。
　　
　　整体上看来，我们认为中国的宏观经济目前已经接近潜在产能水平，宏观经济处于“正向加速和内在回升的酝酿期”，制造业投资能否反转，以及消费在多大程度上加速，将决定中国经济再次加速的关键时间点。
　　
　　但是，随着经济复苏形势的不断扩大，政策的约束可能会明显转强，约束重点将放在“调结构”方面。一旦政策面的现实压力超过目前估值的支撑，两者之间微妙的弱平衡将被打破。因此，我们认为应该密切关注未来政策的调整力度，以明确2010年中国经济发展和政策推进之间能否达到平衡。
　　
　　事实上，现在已经开始了所谓的政策退市。虽然“继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”还在提，但是无论是财政政策还是货币政策，已经由原来提供的非常宽松的环境变成中性偏松了。中央经济工作会议中对于“严控新上项目”的措辞，也意味着对未来投资规模将进行控制。
　　
　　而从经验来看，宽松的货币政策退出是一个缓慢的过程，因此新增信贷规模仍有望继续推升，市场的资金面仍然宽松。但到了2010年5、6月左右，在通胀水平达到一定程度的情况下，管理层收紧政策力度的可能性会进一步加大。一旦刺激经济政策明显退出，A股市场势必会对此做出反应。
　　
　　我们认为，政策对于市场的“保”或“压”基本都是一种短期的手段，只能用来“救急”。说到底，推动市场向前的还是宏观经济这个核心因素。
　　
　　2009年，中国的经济成功实现了“保增长”，政策的刺激从中发挥了重要作用。但与此同时，经济发展状况有所失衡：以投资补外需的保增长方式使得产能过剩的风险加大；以政府投资拉动的保增长方式又挤压了民间投资的生存空间；天量的信贷投放导致流动性泛滥，无论是房地产市场还是股票市场都涌现出资产泡沫等等。从中央经济工作会议来看，管理层已经意识到这些问题。
　　
　　因此我们认为，2010年，“再平衡”尤其是政策推动的“再平衡”，将成为决定中国经济的关键词。首先，结构性调整将会给行业带来较大差异，特别是消费将继续被大幅拉动。最为重要的政策信号是，扩大国内消费需求将成为2010年经济工作的重点，例如目前正在实行的汽车购置税减半、家电下乡、汽车下乡、以旧换新等政策还会延续，也会带动相关板块继续向上。
　　
　　除了消费，民间投资拉动的增长也值得关注。有别于2009年主要是政府投资驱动，2010年将更多的表现为政府投资和民间投资双向驱动的方式，政府投资的边际效应开始递减，民间投资将成为重要的接力棒。
　　
　　房地产和制造业是民间投资的两大方面。2010年若进一步启动民间投资，新的开工项目上来，房地产业对于整体经济的拉动作用就会增强。另外，2010年民间投资还有望进入此前一些垄断性行业，如教育、医疗行业等。全年来看，2010年的民间投资状况会更有起色。
　　
　　不过，与机会并随的是通胀风险和随之而来的政策风险。2009年以来超常规的贷款发放和异常的外部环境，给在负值区间运行的CPI增加了向上的空间。资产价格快速上涨，通胀预期不断加强，通胀压力客观存在。由于目前通货膨胀的迹象还并不明显，“防通胀”暂时让位于“保增长”的需要。但如果2010年经济增长进一步加快，延续下去可能导致经济过热，最终带动通胀上升。由此推断，2010年下半年的政策可能开始加大收紧力度以防止通胀恶化，这势必对市场造成影响，会给投资带来不确定性。
　　
　　总体而言，我们对2010年市场的看法是谨慎乐观，尤其对于上半年的行情有一定的信心。但到中期以后，我们会密切观察政策以及经济形势的微妙变化，对投资策略做出相应调整。

    兴业全球（净值，档案，基金吧）基金投资总监王晓明：便宜是硬道理

　　2010年整个政策中心将摇摆于增长和通胀之间，政策不确定性会不断加强。2009年年初，投资者过多地追逐资源品，黄金、石油价格出现恢复性上涨，股市和楼市也相继回暖。所有这些现象背后，都是货币发行问题。2009年政府投放了这么多的信贷以后，如果不及时做出相应调整，2010年通胀很有可能超过我们的预期。但总体来说，我们判断通胀还是在合理的范围之内。
　　
　　2010年，政策收紧的概率很大，这将对整个股市产生较大影响。针对目前市场上已经形成的一些共识，我们都有一些担忧：一是关于经济增长。中国经济已经进入新一轮增长周期，但2010年和2011年，会不会出现外需和投资的波动，导致经济出现一定程度的回落？2010年这个问题不会过快暴露，但2011年和2012年会比较明显；二是2010年企业利润增长达到25%确实可能，但此时上市公司总体的ROE(净资产收益率)水平基本上又回到了2007年的水平，即17%左右。这样的现象能否长期持续，也是一个问题；三是关于流动性前松后紧的问题。银行自身有很强的信贷发放动力，但我们注意到，央行强调2010年信贷要均衡投放，那就不会出现信贷投放的前松后紧，这也是比较大的变量之一。
　　
　　从更长周期看，业绩比较稳定的行业和公司是我们关注的重点。对医药、食品饮料、金融、钢铁、化工、节能减排、军工等等很多行业，我们依然有很好的预期，很多行业会受益于经济的进一步增长。最近很多化工企业的生产利用率开始提高，化工品的价格逐渐上涨。这些行业会受益于需求复苏、产品价格上涨，也会带来很好的投资机会。
　　
　　总体上看，2010年的投资策略是守正出奇、攻守相济。宏观、微观的不确定性加大，“便宜”是硬道理，那些横向比较或纵向比较被价值低估、长期估值存在溢价空间的股票应该得到更多关注。此外，要考虑中长期受益于宏观经济结构调整的行业，关注区域经济主题、消费主题、长周期行业，例如军工和节能减排；关注自主创新类企业，例如通信、3G增值服务和传媒。
　　
　　从攻守平衡的角度考虑，我们将把长期具有增长持续性的消费类股票作为底仓。消费类股票再贵也不要紧，即便短期被套，长期也没有问题。根据历史统计，真正给投资者带来回报的往往是与消费者相关的股票，但这类股票现在估值水平也没有那么便宜。如果要寻找PE比较低的股票，2010年可以从银行、房地产方面下手，这取决于国家对房地产到底采取什么政策，是急刹车还是温和调控？如果是后者，这些行业中的机会可能会比较大。
　　
　　采取简单追逐趋势的策略，2010年可能会挣不到钱，因为股票本身的上涨空间没有那么大。要想获得比较好的投资回报，可能需要比别人快那么小半步。目前整个市场的结构性泡沫比较明显，大盘股平均市盈率大概是小盘股和中小盘股的40%左右。很显然，大盘股在2010年的投资机会比小盘股好。只是风格转换需要很多的因素，如果出现转换契机，股指期货是很重要的导火索。再次强调，股票投资，“便宜”是硬道理，风格转换在2010年是完全有可能的。

    华宝兴业郭鹏飞：消费领域“二次革命”将至

　　《中国经营报》：在你看来，影响2010年市场的主要因素有哪些？
　　
　　郭鹏飞：如果我们只看盈利的增长对市场的影响，那么2010年上证指数有望上涨到4000点左右，全年沪深300指数的合理运行区间处于3500点至4500点之间。但是，上市公司盈利水平从来就不是左右市场的唯一因素。宏观经济、流动性、政府政策以及全球经济变动等众多因素，都会对市场变动产生一定的影响，这些因素之间还存在着博弈关系。例如目前国内资产泡沫和宏观调控政策之间的博弈，这种博弈的结果不确定性很大，从而加大我们判断市场走势波动的难度。
　　
　　2010年，如果宏观经济、流动性、政府政策以及全球经济好转的趋势不发生重大变化，中国经济进入平稳增长期，在消费增长持续超预期及出口显着复苏的拉动下，GDP增速有望达到9.4%，通胀有望保持在3%左右的温和水平，上市公司盈利有望实现超过25%的增长率，预计A股市场整体趋势向好，并将呈现“整体上涨、结构分化”格局。
　　
　　《中国经营报》：大家都在谈论中国经济的结构转型，这会带来哪些比较明确的投资机会？
　　
　　郭鹏飞：我国正在全力推动经济结构的调整，其结果就是新兴产业的快速崛起和传统产业的洗牌，对于投资者而言，这些都是值得期待的巨大机会。
　　
　　中国目前最明确的趋势是消费增长。通过对日、美等国的工业化发展历史经验、我国人口需求、人口结构、“刘易斯拐点”(由劳动力过剩向劳动力短缺时代转变的拐点)和局部收入提升等多重分析，我们认为，未来3年中国将步入“后工业化阶段”，我们将经历前所未有的“消费大变革”。国内消费结构变化总体上将有两大特点：一是服务性消费大幅提高；二是以汽车家电为代表的耐用品增长超过非耐用品。这将导致消费领域的“二次革命”，服务性消费和耐用品消费行业都将明显受益，得到持续提升。
　　
　　根据中国进入“后工业化阶段”的逻辑，我们认为投资者应该关注泛消费板块，尤其是医药、食品饮料、商业百货、家电、汽车、保险等大消费板块的投资机会。
　　
　　医药板块目前相对大盘溢价达到50%以上，超过历史平均水平，但考虑到未来几年的高增长机会，行业估值仍有提升空间，其中龙头公司估值可以得到更多的溢价。受到中国进入“后工业化阶段”、政策支持和国内人口老龄化的影响，其整个行业已进入消费向上拐点，进入连续高增长阶段，且业绩有超预期的可能。其中龙头企业业绩增速有望提升到30%～100%。因此2010年其行业业绩和估值完全有继续提升的可能。
　　
　　周期性行业中存在的阶段性机会也值得关注。受地产、汽车等下游拉动且供给受限的周期性行业如钢铁、水泥、化工、电解铝等，2010年盈利能力将得到显着提升，相关公司的业绩弹性很大，应该会出现显着的阶段性超额收益。此外，新疆等区域热点中蕴含的主题投资机会，都是值得关注的。

    交银施罗德项廷锋：总体空间不大 结构性机会丰富

　　《中国经营报》：随着中国和世界进入“后危机时代”，对于明年中国宏观经济政策走向，你如何判断？你对2010年的股市有怎样的预期？
　　
　　项廷锋：2010年可能会出现温和通胀，经济回稳的基础并不牢固，因此宏观经济政策不会出现明显调整。为了确保经济增长模式的实质转变，2010年财政政策将取向积极，我们预期，这种积极态势将维持多年。但货币政策将依据经济的实际运行态势实行动态微调，全年有望保持“适度宽松”的基调。就资本市场而言，货币政策作为总量政策，决定了大盘总体空间不大，但取向积极的财政政策则预示着有较丰富的结构性机会。
　　
　　宏观经济和货币政策对冲，决定了2010年市场不会有太大空间。但基于企业盈利会有25%左右上涨的预期，我们认为2010年股市将有10%～20%的上涨空间。A股市场资金面比较宽裕，原因是信贷将继续维持较高水平，在人民币升值的预期下会有热钱流入，老百姓存款活期化程度提高。但同时，A股市场的股票供给也会加大，有机构估算，2010年融资和再融资的金额预计会达到8000亿元，国际板也有可能推出。总体而言，2010年钱很多，但股票也不少。因此，A股市场股票和资金供给会呈现动态平衡——钱多了，股市上涨，融资节奏加快；钱少了，股市下跌，融资节奏放慢。
　　
　　《中国经营报》：2010年你做了哪些投资布局，看好哪些行业和板块？
　　
　　项廷锋：投资布局可以从四个层面展开：一是调结构，包括经济结构、技术结构和区域结构；第二是扩内需，这是较长时间值得持续关注的主题；第三是节能减排，短期可能看不到好的标的，但深挖到细分市场还是会有好的公司；第四是金融创新，股指期货的推出对券商股有很大促进。具体行业和板块很难说，更多的机会可能是来自于自下而上的个股挖掘，以及对行业轮动和市场风格的把握。我们比较看好钢铁、化工、医药，主要的逻辑还是寻找复苏带来的机会。
　　
　　《中国经营报》：对2010年的宏观经济和股市来说，你觉得存在哪些不稳定的因素？
　　
　　项廷锋：通胀是否会超预期，房地产市场的调控结果如何，货币政策是否会出现大的调整。国际方面，美元指数如果从反弹变成反转，将导致一系列反应，可能会导致我们对未来的预判发生很大改变。
　　
　　数据方面，2010年可能会超出我们预期的可能有三个方面。一是投资增速。为了维持经济的平稳增长，我们需要较高的投资增速。城市化的过程需要投资，2009年的投资也会有惯性；二是出口增幅。现在大家普遍预期2010年出口增幅会有5%～10%，但人民币升值以及中国进口增加等因素，会导致进出口对GDP的贡献降低，所以我们估计进出口对中国GDP的影响还会是负的；三是通胀水平。
　　
　　2010年A股市场还有一个变量值得关注，那就是资本市场的创新。融资融券和股指期货都有可能会推出，前者将大大改变大盘蓝筹股的流动性，后者将彻底改变A股市场十几年来的盈利模式。基于上述风险点的存在，我们将会密切关注数据和政策变化，不断调整自己的投资策略，动态修正。
　　
　　对于一般投资者而言，我们首先还是建议把主要资金配置到股票上，我们认为2010年股市仍有20%的增长。尽管黄金涨幅已经较大，但若美元指数仍只是反弹而非反转，则可以继续配置黄金。